Ключевым условием эффективной реализации таргетирования инфляции является возможность денежных властей управлять конечной целью денежно-кредитной политики (инфляцией) посредством существующего набора инструментов. Проводимые Банком России мероприятия по повышению эффективности обязательных резервных требований как инструмента денежно-кредитной политики, на наш взгляд, не будут иметь какого-либо фундаментального значения. Как известно, одной из отличительных черт денежно-кредитной сферы экономики с развивающимися рынками является нестабильность денежного мультипликатора. Поэтому инструмент обязательных резервных требований не может быть использован для точного регулирования параметров денежно-кредитной сферы, необходимого для эффективной реализации таргетирования инфляции. Опыт стран ЦВЕ (Венгрии, Польши, Чехии) показывает необходимость акцентирования усилий денежных властей на создании условий для развития операций на открытом рынке как инструмента монетарной политики. В современных условиях единственным инструментом, который активно использует Банк России, являются валютные интервенции, но они подходят для таргетирования валютного курса, а не инфляции. В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 г. и период 2010 и 2011 гг. указывается, что система инструментов денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе будет ориентирована на решение стратегической задачи - перенос центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики. В то же время не совсем понятно, посредством каких инструментов Банк России будет реализовывать процентную политику. На наш взгляд, объемы рефинансирования и операций с ОБР настолько малы, что не способны каким-либо существенным образом воздействовать на ценообразование на денежном рынке.
Таким образом, адекватные инструментальные средства для управления инфляционным ориентиром у денежных властей на современном этапе отсутствуют.
Организационно-правовые условия введения режима прямого таргетирования инфляции определяются двумя аспектами: во-первых, открытостью и транспарентностью денежно-кредитной политики, во-вторых, независимым статусом Центрального банка.
Что касается открытости и транспарентности денежно-кредитной политики Банка России, она представляется недостаточной. Следует значительно улучшить информационный стандарт работы денежных властей с населением и рынками. Российские денежные власти демонстрируют крайнюю закрытость по сравнению со своими коллегами, и экономические агенты слабо верят в его стабилизационные способности. Кроме того, уверенность в ценовой стабильности основывается на долгосрочных ожиданиях. Слабость организационно-правовых условий эффективности таргетирования инфляции приводит к тому, что Банк России обладает небольшим доверием со стороны рынка.
Вывод, который можно сделать в результате анализа существующих макроэкономических условий, организационно-правовых аспектов, заключается в неготовности Банка России в среднесрочной перспективе перейти к режиму таргетирования инфляции. Однако текущие препятствия не означают, что в дальнейшем следует работать над их преодолением исключительно для того, чтобы реализовать концепцию перехода к принципам таргетирования инфляции.
Опыт внедрения принципов прямого таргетирования в странах ЦВЕ нельзя назвать успешным. Ориентирование денежно-кредитной политики исключительно на борьбу с инфляцией в развивающихся экономиках приводит к ряду негативных последствий, как в реальном, так и в финансовом секторе экономики. Необходимо понимать, что денежно-кредитная политика призвана регулировать только монетарную составляющую инфляции. При этом, по нашему мнению, эффективность регулирования Банком России монетарной составляющей инфляции зависит, во-первых, от четкого соблюдения соотношения спроса и предложения денег, от возможности влияния на структуру денежной массы и направления денежных потоков в экономике; во-вторых, от правильного учета временных лагов денежно-кредитной политики. Одним из направлений регулирования инфляции является реструктуризация и модернизация банковской системы, ее реальная рекапитализация.
В целом для эффективного управления инфляционным процессом необходимы формирование цивилизованных рыночных отношений и реализация концепции устойчивого развития экономики России. Одной из главных мер в этом направлении является активизация инвестиций в основной капитал промышленных предприятий.
Экономическая система исходно базируется на высоком потенциале денег и кредита в обеспечении экономического развития. Именно в денежно-кредитной сфере, которая без преувеличения является стержнем любой экономической системы (плановой и рыночной) могут и должны быть созданы предпосылки структурной перестройки экономики, повышения эффективности аллокации финансовых ресурсов, условия для развития перерабатывающей промышленности и, прежде всего высокотехнологичных производств.
Литература
1. Дж. Стиглиц. Таргетирование инфляции: Испытание реальностью // Ведомости. -2008. - № 88.
2. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Денежно-кредитная и валютная политика». М.: Финансы и статистика, 2003.
3. Центральный банк в условиях рыночной экономики: мировой и российский опыт // Деньги и кредит. - 2002. - № 7.
4. Bernanke B., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework // Review of Economics and Statistics, 1996 г.
5. Heitor A., Campello M., and Liu C. The Financial Accelerator: Evidence from International Housing Markets // Review of Finance, 2006 г., vol. 1.
6. Jonas, J., F. Mishkin (2003 г.): Inflation targeting in transition countries: experience and prospects. NBER Working Paper, 9667.
7. Krugman P. Depression Economics Returns // New York Times, November 14, 2008 г.