Материал: Анализ эффективности инвестиций предприятия на примере ООО «СпецПримСтрой»

1.  Общую эффективность рассчитывали:

- при производстве техпромфинплана и перспективного плана, то есть планов развития организаций;

- при производстве каждой отдельной проблемы развития  производства;

- при оценке плана капитального строительства.

А определялся данный показатель при помощи следующей формулы (3):

Эобщ = П/К                                                         (3)

где:                                                                                                            

П - прирост прибыли в планируемом периоде от новых объектов, где вся сумма полученной прибыли используется на реконструкцию и оргтехмероприятия для ее прироста.

К – величина капитальных вложений.

Также при расчете общей эффективности сразу определялся и срок окупаемости капитальных вложений по формуле (4):

Ток = К/П                                                          (4)

2. Сравнительную эффективность рассчитывали и для сопоставления таких вариантов как:

- хозяйственные и технические решения;

- размещения организаций и цехов;

- выбор взаимозаменяемой продукции;

- внедрение новых видов техники и технологии;

- строительство и реконструкция организаций.

Сущность сравнительной эффективности заключалась в финансовом и  сравнении двух и более вариантов. Определение наиболее выгодного варианта проводилось по минимальным затратам, которые просчитывались по каждому из предложенных вариантов.

Приведенные затраты представляют собой полные затраты и часть капитальных вложений в размере нормативной прибыли, представленные формулой (5) [38, 190].

З = С + Ен*К                                                     (5)

где:

С - себестоимость продукции;

Ен - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, который принимается в размере 0,12-0,15;

К - общие капитальные вложения в производственные фонды.

При сравнительной эффективности рассчитывали нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений, который представлял собой показатель, обратный нормативному сроку окупаемости проекта, то есть при 7 годах 0,15, а при 8 годах 0,12. Если проект выполнялся при длительных сроках окупаемости, то проект считался неэффективным не смотря на уровень других показателей.

В настоящее время данные методики расчета эффективности инвестиций устарели, и полностью утратили свою актуальность. Основной проблемой стала проблема учета фактора времени, так как именно время является основой для заинтересованности инвестиционной деятельности.

Еще одним фактором является уменьшение реальной стоимости денег вследствие инфляции. Так как стоимость денег вложенных сегодня, и полученных через несколько лет, будет меньше их текущей реальной стоимости. Поэтому экономисты прибегают к дисконтированию, которое представляет собой приведение разновременных результатов и затрат к одному моменту времени, путем умножения их на коэффициент дисконтирования. Данный коэффициент (в_t), определяется по формуле (6):

β_t, = 1/(1+r)^t                                            (6)

где:

β_t, - коэффициент дисконтирования

r – процентная ставка, используемая в расчетах;

t – год реализации инвестиционного проекта.

Зависимость данного коэффициента от времени [36, 170], можно представить в виде графика. Математически он описывается уравнением гиперболы, и представлен на (рис. 5).

Рис. 5. Зависимость коэффициента дисконтирования от времени

На данном графике коэффициент дисконтирования показывает, насколько уменьшиться стоимость капитала спустя определенное количество времени. Основное значение здесь уделяется выбору величины процентной ставки или ставки дисконта, потому что от ее значения зависят все показатели экономической эффективности инвестиционного проекта.

Для определения ставки дисконта используются такие методики как: метод банковского процента; формула непрерывных процентов и др., но зачастую ставка дисконта выбирается субъективно, на основании прошлого опыта.

Самым распространенным способом для определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск. Основа данного метода заключается в предположениях о том, что:

- если бы все вложения были безрисковыми, то инвесторы, соответственно, требовали бы безрисковую доходность на свои вложения (то есть всю норму доходности, которая соответствует норме доходности вложений в безрисковые активы);

- чем выше оценка риска проекта, тем более высокие требования предъявляется к его доходности.

Формула расчета ставки дисконтирования [36, 173] выглядит следующим образом (7):

R = Rf + R1 + … + Rn                                     (7)

где:

R - ставка дисконтирования;

Rf - безрисковая ставка дохода;

R1 +… + Rn - рисковые премии по различным факторам риска.

В качестве безрисковой ставки, в настоящее время, принимается процентная ставка по банковскому депозиту, по  ставке рефинансирования ЦБ, по государственным ценным бумагам, или по ставке LIBOR.

Основными факторами риска являются следующие три типарисков:

- страновой риск;

- риск ненадежности участников проекта;

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

При этом ставку дисконта при этом можно не высчитывать, а взять уже реально сложившуюся в бизнесе, на настоящий момент времени. В качестве ставки дисконта можно использовать средневзвешенную стоимость капитала. Данная ставка будет учитывать не только стоимость собственного капитала, но и стоимость заемных средств.

Сущность ставки дисконта или дисконтирования, как финансового инструмента, заключается в том, что эта ставка может измерить риск и количественно определить плату за этот риск.

При проведении анализа экономической эффективности инвестиционного проекта основными методами, которые предполагают учет фактора стоимости денег на протяжении времени, аналитики могут столкнуться с двумя задачами. Первая задача - необходимость планирования и прогнозирования будущих денежных потоков проекта, вторая задача - выбор величины ставки дисконта. Правильность определения ставки дисконтирования крайне важна, при анализе экономической эффективности, так как от ее выбора зависит конечная величина текущей стоимости денежного потока.

Проблемой определения величины ставки дисконтирования является то, что при применении самой низкой ставки дисконта происходит завышение дисконтированной стоимости будущих доходов, а в результате этого инвесторы могут выбрать для себя, невыгодный и неэффективный проект, и по этой причине понести убытки. И наоборот использование чрезмерно высокой ставки дисконта может привести к потерям, которые связаны с упущенной выгодой получения дохода.

Как говорилось выше, при расчетах инвестирования наиболее часто ставка дисконтирования может определяться как средневзвешенная стоимость капитала [27, ХХХ3] (weighted average cost of capital - WACC). Которая учитывает стоимость собственного капитала и стоимость заемных средств. Ставку дисконтирования можно рассчитать при помощи формулы (8):

R = k_d*(1-t_c)*W_d + k_p*W_p+ k_s* W_s                             (8)

где:

R - ставка дисконтирования;

kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль;

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

Wp - доля привилегированных акций в структуре капитала;

Ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала.

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции).

Но при использовании данного метода (средневзвешенной стоимости капитала) [27, ХХХ7] в качестве ставки дисконтирования, могут возникнуть такие проблемы как:

– Рост риска. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается на основе процента по дивидендам и заемным средствам. Процент дисконтирования и дивиденды включают в себя поправку на риск, и в ходе дисконтирования поправка на риск учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск нарастает равномерно с течением времени;

– Привлечение дополнительного капитала в виде кредита. Средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной, и в результате исполнения инвестиций она может измениться при таких условиях как риск планируемого инвестиционного проекта, который сильно отличается от риска деятельности организации. И при исполнении проекта организация должна привлекать дополнительный капитал из одного конкретного источника;

– Усреднение всех рисков проекта. Средневзвешенная стоимость капитала приводит к среднему все риски организации, так как для инвестиционных проектов используется одна и та же ставка дисконтирования;

– Изменение стоимости капитала в ходе проекта. Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования предполагает, что внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта организации должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала. Если у одного проекта она может быть выше, то у другого ниже, при этом важно лишь то, чтобы внутренняя норма рентабельности всего инвестиционного портфеля организации была не ниже стоимости капитала.

Помимо метода средневзвешенной стоимости капитала, достаточно распространен метод доходности активов (capital asset pricing model - CAPM). Данная модель, разработана для освещения динамики курса ценных бумаг и обеспечения механизма, с помощью которого инвесторы могут оценить влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность этого портфеля. Модель оценки доходности активов, также может быть использована для оценки варианта «риск-доходность». Согласно данной модели, величина нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, который связан  вложениями и определяется выражением по формуле, имеющей следующий вид (9) [27, 121]:

R = R_f +(R_f – R_m) * в                                        (9)

где:

R - требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки),

Rf - доходность безрисковых активов,

Rm - среднерыночная норма прибыли,

в - «бета коэффициент», который является измерителем риска вложений.

По мимо перечисленных методов расчета ставки дисконта на практике также применяют метод кумулятивного построения (ССМ) [27, 123]. Данный метод основан на использовании экспертного подхода, и его формула имеет следующий вид (10).

R = R₁ + УG_j                                               (10)

где:

R - ставка дисконтирования;

R₁ - безрисковая ставка;

 j - количество учитываемых инвестиционных рисков;

УG_j – кумулятивная величина премий, суммируемая по всем  j-ым видам риска.

В ставке дисконтирования учитываются такие риски как:

- недостаточное разнообразие рынков сбыта (при ориентировании деятельности на ограниченную категорию потребителей);

- недостаточное разнообразие продукции (при выпуске продукции занимает место продукция только одного вида);

- небольшой размер предприятия (возникают риски вложения именно в малые предприятия, у которых наблюдается недостаток средств);

- страновой (политический) риск;

- недостаточная информация о перспективе реализации проекта.

Все проекты отличаются друг от друга, поэтому, при расчете ставки дисконта могут быть применены другие более простые методики, такие как формула Фишера или формула сложных процентов и пр. [13, 216].

Формула Фишера можно расчитать двумя способами, все зависит от инфляции. Если инфляция высокая, то формула имеет следующий вид (ХХХ):

r = R+i+R*i                                                (ХХХ)

где:                     

r – процентная ставка, используемая в инвестиционных расчетах;

i – прогнозируемый темп инфляции.

Если же темпы инфляции невысоки, то величина R*i будет низкой и ее можно не брать в расчет. В этом случае формула Фишера упрощается и будет иметь следующий вид (12):

r = R + i                                                      (12)

При использовании метода ставки сравнения, формула расчета ставки дисконта будет иметь следующий вид (13):

r = MP+I+R                                             (13)

где:

MP – минимальный размер прибыли на инвестируемый капитал. Его размер может сильно варьироваться (в экономически развитых странах 5-10%, в неразвитых больше 10 процентов);