Курсовая работа (т): Форвардные и фьючерсные контракты в управлении ценовыми рисками

суверенные индексы, составленные для отдельных государств независимо от характера эмитента;

обеспеченные индексы, составленные для обеспеченных облигаций государственного сектора;

корпоративные индексы, включающие в себя бумаги частного сектора с одинаковыми рейтингами и т.д.

Доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в том числе на облигации. В основе операций с данными фьючерсами лежит следующая посылка: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном движению процентных ставок. Таким образом, если ставки возрастают, курс долговых ценных бумаг падает, и наоборот.

Многие биржи предлагают серии фьючерсных контрактов на процентные ставки, охватывающие практически всю кривую процентных ставок.

Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактически является ценой денежного займа. Поэтому заёмщик, привлекающий средства по фиксированной ставке, всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае, если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке, будет платить меньше с течением времени. Однако экономический субъект, выплачивающий плавающую ставку, подвержен риску её повышения, что повлечёт за собой проигрыш относительно фиксированных выплат.

Валютные фьючерсы были популярны в прошлом, но в настоящее время занимают небольшую долю рынка, которая неуклонно снижается. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. [6, c. 15-16]

2. Использование форвардных и фьючерсных контрактов в управлении ценовыми рисками

.1 Методы управления ценовыми рисками

Волатильность цен на сырьевых рынках стремительно растет, и вместе с ней увеличиваются ценовые риски. В нашей стране инфраструктура хеджирования подобных угроз попросту отсутствует. Однако Российские компании, работающие на мировых площадках, уже сегодня могут пользоваться глобальной системой ценового риск-менеджмента.

Методы управления ценовыми рисками могут быть традиционными или рыночными (рис. 3). Традиционные методы - это, прежде всего, создание товарных резервов и денежных фондов, заключение долгосрочных соглашений с поставщиками и потребителями, контрактное ценообразование. Также к ним относятся диверсификация деятельности и получение субсидий от правительства в случае неблагоприятного для компании движения цен. Эти инструменты широко практикуются организациями самого разного уровня и в разных странах. Рыночные методы управления ценовыми рисками - это использование форвардных, фьючерсных и опционных контрактов, сырьевых и базисных свопов, а также сырьевых кредитов и облигаций.

Рис. 3 Схема управления ценовыми рисками

Ценовые риски - это непредсказуемые колебания цен на сырьевые товары. Эти колебания характеризуются цикличностью и волатильностью.  Полный ценовой цикл включает в себя фазу снижения и фазу повышения. Стадия подъема резко переходит в стадию спада - это основная проблема в управлении ценовыми рисками. Как правило, фаза спада занимает больше времени. Для этих стадий нет стабильной формы. Вероятность смены фазы не зависит от того, сколько длится данная фаза.

Производители начинают хеджировать риски только на стадии снижения цен. В свою очередь, потребители уделяют этому внимание на стадии роста. Момент смены фазы может застать врасплох и тех и других.

Волатильность - это краткосрочные колебания цен. Для многих сырьевых товаров они более актуальны, чем долгосрочные изменения. В последнее время краткосрочные колебания цен совершенно непредсказуемы. Такая волатильность ставит под сомнение любые прогнозы - единственным выходом становится хеджирование ценовых рисков. [9]

форвардный фьючерсный контракт хеджирование

2.2 Хеджирование рисков с помощью форвардов и фьючерсов

Форвардные рынки в основном используются для хеджирования ценового риска при хранении запасов сырьевых товаров, а также при наличии контрактов на поставку сырья в будущем. Это называется "форвардное покрытие" (Forward Cover) и представляет собой одновременное заключение нескольких хеджирующих друг друга (противоположных) сделок на спотовом (наличном) и форвардном рынках.

Например, если трейдер покупает определенное количество товара на спотовом рынке, он может застраховать себя от снижения цены своих запасов путем одновременной продажи форвардного контракта на аналогичное количество товара. В результате трейдер получает короткую позицию на форвардном рынке, которая хеджирует длинную позицию на "физическом" рынке. Когда приходит срок выполнения форвардного контракта, трейдер передает товар по заранее определенной форвардной цене и таким образом ликвидирует риск снижения цены товара в период его нахождения на складе. Трейдерская маржа фиксируется еще в момент приобретения товара и не подвержена дальнейшим колебаниям.

Форвардная цена золота - это цена, по которой заключается форвардный контракт на покупку/продажу золота. Расчетная формула (1) для вычисления форвардной цены представлена ниже:

 (1)

Где S - спот-цена золота на наличном рынке;

Т - горизонт форвардной сделки (в днях);- LIBOR, или ставка заимствований на рынке евродолларов;- ставка золотого кредита (Gold Leasing Rate), т. е. процентная ставка, которая в физическом выражении выплачивается по золотым депозитам и заимствованиям. Например, если золотая процентная ставка равна 2% годовых, это означает, что, взяв в кредит 100 унций золота, необходимо вернуть через 360 дней 102 унции золота (1 унция = 31,103 г) независимо от его цены. В настоящее время ставка золотого кредита составляет менее 1%, в период 1996 - 2000 гг. средняя ставка равнялась 2,12%, а в некоторые моменты возрастала до 8,4% (1999 г.). Как следует из формулы, форвардная цена золота всегда выше, чем цена на наличном рынке. Например, если цена золота на наличном рынке равна $500 за унцию, ставка золотого кредита на 180 дней - R = 2% годовых, а ставка заимствований по евродолларам - r = 6% годовых. Тогда форвардная цена золота на 180 дней вперед равна $509,90 за унцию:

Разница между форвардной ценой и спот-ценой называется форвардной премией и рассчитывается так (2):

 (2)

Из приведенной формулы видно, что форвардная премия приблизительно равна спот-цене, умноженной на разницу между ставкой по евродолларам и ставкой золотого кредита (r - R). Разница между ставкой заимствований в евродолларах (LIBOR) и ставкой золотого кредита называется золотой форвардной ставкой и обозначается GOFO (GOFO = r - R) по ее наименованию в системе Reuters.

Структура форвардного рынка золота и график золотых форвардных ставок по одно-, шести- и двенадцатимесячным форвардным контрактам показаны на рис. 4.

Центральные банки многих стран выдают золотые кредиты коммерческим банкам - дилерам золота (так называемым Bullion Banks). Получив золотой кредит, дилер берет на себя обязательство вернуть его с процентами в натуральной форме - в виде золотых слитков. Актив в виде золота не приносит дилеру процентов, а наоборот, требует расходов на хранение и страховку. Поэтому дилеры не хранят золото, а продают его на "физическом" рынке покупателям, использующим золото в промышленных целях (в том числе и в ювелирной промышленности). Полученные от продажи доллары, вложенные на денежном рынке, приносят процентный доход порядка 5-6%, что на 4-5% превышает ставку золотого процента. Теперь у дилера имеется пассив в золоте и актив в долларах, а это, в свою очередь, приводит к возникновению ценового риска. Если золото начнет расти в цене, то вырученных долларов с процентами может быть недостаточно для возвращения золотого кредита в натуральном выражении. Большинство дилеров являются финансовыми посредниками и не занимаются самостоятельными спекуляциями на цене золота, поэтому они хеджируют ценовой риск путем заключения форвардных контрактов на покупку золота в срок возврата золотого кредита. Их контрагентами по форвардным контрактам являются золотодобывающие компании, которые заключают форвардный контракт на поставку золота и таким образом страхуются от возможного снижения цены золота в будущем, а кроме того, получают форвардную премию. Временной горизонт форвардных контрактов обычно составляет один, два, шесть и двенадцать месяцев, хотя контракты могут составляться и на другие сроки.

Рис. 4. Форвардный рынок золота и золотая форвардная ставка

Фьючерсные контракты на золото торгуются на Нью-Йоркской бирже NYMEX, на Токийской бирже TOCOM, в Чикаго на CBOT, а также в Стамбуле на Стамбульской золотой бирже (Istanbul Gold Exchange). Однако эксперты полагают, что внебиржевой форвардный рынок золота в несколько раз крупнее фьючерсного биржевого рынка.

Форвардные рынки нефти и нефтепродуктов сложились в нескольких регионах мировой экономической системы (залив Нью-Йорка, Токийский залив, американская зона Мексиканского залива, Северо-Западная Европа, Калифорния, Сингапур). Один из наиболее развитых и влиятельных форвардных рынков - форвардный рынок нефти марки "Брент", который является частью ценового комплекса "Брент" (BFO). В ценовой комплекс "Брент" входят: рынок физических поставок сырой нефти - так называемый датированный "Брент" (Dated Brent), форвардные рынки 15-дневный "Брент" (15-days Brent) и рынок частичных контрактов "Брента" (Brent Partials Market), а также фьючерсные рынки на нефть марки "Брент" на IPE и NYMEX. Форвардный рынок является своего рода связующим звеном между рынком физических поставок баррелей реальной нефти и биржевым рынком "бумажных" баррелей фьючерсных контрактов. Сделки с нефтью на физическом рынке хеджируются при помощи форвардных контрактов, которые, в свою очередь, хеджируются покупкой или продажей нефтяных фьючерсов на биржах в Лондоне или Нью-Йорке (с 2004 г. - в Дублинском отделении Нью-Йоркской товарной биржи). Структура комплекса рынков для нефти марки "Брент" показана на рис. 5.

Физический (спотовый) рынок сырой нефти марки "Брент" возник в конце 1970-х гг. и получил название "датированный "Брент", т. к. это нефть, для которой определена дата поставки, которая определяется за 15 дней до самой поставки, и продавец должен доставить груз с нефтью в оговоренное трехдневное "окно". Подобные поставки называются "мокрыми баррелями" (Wet Barrels), т. к. они являются физическими поставками сырой нефти. Стандартный размер поставки составляет 500 тыс. баррелей, что ограничивает состав участников только крупными компаниями. Размер этого рынка составляет 25-30 танкеров (барж) нефти в месяц. Однако значение этого рынка намного превосходит его размеры - цены для двух третей мирового рынка нефти либо непосредственно, либо опосредованно рассчитываются с учетом расценок на рынке датированного "Брента".

Рис. 5. Форвардный рынок нефти марки "Брент"

Вскоре после появления физического рынка датированного "Брента" несколько ведущих инвестиционных банков, нефтяных компаний и нефтетрейдров создали форвардный нефтяной рынок, который получил название "15-дневный "Брент". Одной из основных причин появления форвардного рынка в конце 1970-х гг. был особый налоговый режим в Англии: в целях "правильного" налогообложения нефтедобычи поощрялась продажа нефти добывающими компаниями независимым контрагентам для установления реальной рыночной цены. В результате крупные интегрированные нефтяные компании стали продавать значительную часть нефти независимым контрагентам, что одновременно гарантировало ликвидность складывающегося нефтяного рынка. 15-дневный рынок - это рынок форвардных поставок танкеров (барж) с нефтью, размер контракта - 500 (600) тыс. баррелей. Контракты заключаются сроком до шести месяцев, но наиболее ликвидный рынок составляют контракты до трех месяцев. Обычно на 15-дневном рынке в день совершаются сделки объемом до 2,5 млн. баррелей, что эквивалентно пяти стандартным танкерам (баржам) нефти. Правила физической поставки по контрактам следующие: продавец должен предоставить покупателю 15-дневное уведомление о поставке с трехдневным "окном" загрузки нефти. После этого 15-дневный "Брент" становится датированным "Брентом". Покупатель после получения уведомления о доставке должен либо принять партию, либо передать ее третьей стороне для закрытия, например, короткой форвардной позиции. Первоначально на рынке 15-дневного "Брента" участвовали от 30 до 40 нефтяных компаний. Сегодня в результате слияний конца 1990-х гг. на рынке насчитывается около десяти крупных нефтяных компаний.

Компании-участники часто продают целые танкеры для форвардной поставки по рыночным ценам другим компаниям, а позднее покупают для себя аналогичные по параметрам танкеры. Цель подобных "бумажных" сделок состоит в управлении ценовым риском. Например, компания, которая опасается снижения цены на свои запасы нефти, может заключить сделку по форвардной поставке нефти, а затем выкупить обратно это же количество нефти позднее, когда будет необходимо осуществлять реальные поставки. Таким образом, если цена нефти снизилась, то выигрыш по "бумажной" сделке частично компенсирует потери, связанные со снижением стоимости запасов нефти.

Вскоре после создания рынка 15-дневного "Брента" сложился также и частичный рынок "Брента". Поскольку размер контрактов на 15-дневном рынке (500 тыс. баррелей) является слишком крупным для многих участников, то инвестиционные банки создали рынок частичных контрактов на котором величина сделок составляет 100 тыс. или 200 тыс. баррелей. Расчеты на частичном рынке осуществляются либо посредством заключения противоположной сделки, либо в денежной форме, либо путем накопления крупной позиции и конвертации ее в позицию на 15-дневном рынке.

По мере роста рынка частичных контрактов у участников возникла потребность в снижении и перераспределении ценовых рисков. В ответ на потребность в управлении ценовыми рисками Международная нефтяная биржа (IPE) 23 июня 1988 г. начала торговлю фьючерсами на "Брент". Размер фьючерсных контрактов составляет 1 тыс. баррелей (42 тыс. галлонов). В отличие от большинства других фьючерсных рынков, денежные расчеты по фьючерсным контрактам на "Брент" основаны не на цене сырой нефти на спотовом рынке, а на котировках форвардного рынка 15-дневного "Брента". Позднее в целях хеджирования рисков и облегчения осуществления кроссатлантического арбитража торговля фьючерсными контрактами на нефть марки "Брент" была открыта и на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX), где до этого традиционно обращались фьючерсы на американскую нефть марки WTI. В 2004 г. торговля фьючерсами на "Брент" была переведена из Нью-Йорка в Ирландию, в Дублинский филиал NYMEX.

Фьючерсный контракт на сырьевой товар - это обязательство купить (продать) определенное количество товара в будущем по цене, зафиксированной в контракте, - так называемой фьючерсной цене. Фьючерсная цена отличается от стоимости контракта. Поскольку заключение контракта является бесплатным, стоимость самого контракта при заключении равна нулю. В отличие от форвардных контрактов, фьючерсные контракты обращаются только на регулируемых биржах и поэтому не подвержены кредитному риску. [6]

Сырьевые фьючерсы делятся на следующие категории:

контракты на сельскохозяйственную продукцию - например, фьючерсы на пшеницу, соевые бобы, кукурузу, апельсиновый сок и др.;

контракты на продукцию животноводства - например, фьючерсы на свиные брюшки, живой скот и т. д.;

контракты на энергетические товары - например, фьючерсы на сырую нефть, печное топливо, неэтилированный бензин, пропан, природный газ;

контракты на промышленные металлы - например, фьючерсы на медь, алюминий, цинк, олово;

контракты на ценные металлы - например, фьючерсы на золото, серебро, платину, палладий.

Согласно базовой модели (3) теории хранения сырьевых активов (Theory of Storage):

 (3)

где Ft, Т - фьючерсная цена в период t по контракту со сроком исполнения в период Т;- спот-цена сырьевого актива на наличном рынке в период t;(t, T) - процентная ставка в период t для заимствований сроком на (T - t);(t, T) - издержки хранения сырьевого актива в период t сроком на (T - t);