Развитие рынка капиталов в России и поведение на нем иностранных инвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения России с другими “возникающими рынками” капиталов. Интересная теория развития “возникающих рынков”, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развития российского рынка ЦБ, разработана американским аналитиком Марком Фабером [4].
Согласно теории Фабера, каждый “возникающий рынок” капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз (см. рис.5):
Фаза 1 - стадия начала роста. Характеризуется экономическим ростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок ЦБ недооценен и начинает быстро расти.
Фазы 2 и 3 - стадии быстрого роста. Характеризуются быстрым ростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инвесторов, стремительным ростом курсов ЦБ. В этих фазах, согласно Фаберу, инвесторы совершают “ошибку оптимизма”, полагая, что рост рынка будет длиться практически бесконечно. К середине фазы 3 за счет этой ошибки и массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ЦБ становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочное падение.
Фазы 4 и 5 - стадии падения. В фазе 4 еще возможны краткосрочные подъемы, однако в фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций.
Фаза 6 - заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы совершают “ошибку пессимизма”.
Марк Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкой примеров развития рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии - классических “возникающих рынков”. Он отмечает, что к концу 1993 г. практически все эти рынки (за исключением Китая и Вьетнама) находились в фазах 3 и 4. Следствием “ошибки оптимизма”, совершенной иностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилось то, что на протяжении нескольких лет за счет притока иностранных портфельных инвестиций рынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чем реальные активы компаний. Это, в свою очередь, привело к тому, что этот рынок был переоценен. Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии, разразившийся в 1997 г. и сопровождающийся падением курсов ЦБ, лишь подтверждает правоту теории циклов Фабера [7, 8, 9].
В этой связи было бы интересно рассмотреть с точки зрения теории Фабера текущее состояние и перспективы развития российского рынка ЦБ, который сейчас вызывает огромный интерес со стороны западных портфельных инвесторов. Российский рынок капиталов имеет несколько другую историю, чем рынки стран Юго-Восточной Азии - там катализатором роста стало бурное развитие экспортно-ориентированных отраслей, в России же рынок изначально обязан и своим появлением, и быстрым ростом процессу массовой приватизации и общего разгосударствления экономики. Вместе с тем, можно сказать, что теория Фабера вполне применима и к российскому рынку капиталов, особенно для современного этапа его развития, на котором роль экспортноориентированных отраслей, и в частности, отраслей ТЭК стала доминирующей.
Вплоть до начала 1996 г. российский рынок капиталов находился, если следовать классификации Фабера, в фазе 1 - несмотря на огромную потенциальную привлекательность рынка в целом, высокие процентные ставки и явную недооценность российских акций, иностранные портфельные инвесторы явно воздерживались от инвестиций на рынке России, опасаясь политической и макроэкономической нестабильности. В 1996 г. российский фондовый рынок по всем позициям перешел в стадию роста. Хорошей иллюстрацией этого роста на примере рынка акций может служить график долларового МТ-индекса (рис.6), на котором ясно виден перелом тренда в первой половине 1996 г. Сейчас российский рынок находится, по Фаберу, в фазе 2 (быстрый рост), сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами. Резкий рост притока иностранных портфельных инвестиций в российские ЦБ подтверждает это. В то же время современный российский рынок ЦБ, по последним экспертным данным, близок к переоценке, что обусловлено в значительной степени беспрецедентным ростом цен на нефть. Вместе с тем, анализ фондового рынка с точки зрения теории Фабера указывает на то, что рано или поздно рынок будет переоценен и перейдет в стадию спада.
Подводя итоги всего вышесказанного, можно сделать вывод, что в стране сложилась основа для долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнуты первые значительные успехи. К числу успехов, ставящих Россию на одно из первых мест среди стран с так называемыми “возникающими рынками” капиталов, относятся:
резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ЦБ;
получение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований;
начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов;
начало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций.
Все эти перемены позволяют надеяться на устойчивое развитие российского фондового рынка и на высокую активность на нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должно создать предпосылки для инвестиционного подъема предприятий и оказать содействие экономике России в целом в период ее перехода к долгосрочному росту.
Литература
Голосов В. Международный рынок ценных бумаг. - Российский экономический журнал, №6, 1993г.
Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. / Под редакцией В.С. Торкановского - Санкт-Петербург, АО «Компакт», 1994г.