Материал: Тема 6

Es = -0.0625 х 1000 000 = -62 500 FFR.

Фьючерсная цена на биржевый индекс упала на 9% и составляла 0,91 х 2350 = 2138,5.

Доход от продажи фьючерсных контрактов составлял:

Ef = (2350 - 2138,5) х 200 х 3 = 126900 FFR.

Общее изменение стоимости портфеля акций с учетом хеджирования составляло:

∆V = 126900 - 62500 = 64 400 FFR.

Допустим, что через месяц после купли акций продажи фьючерсных контрактов рынок акций вырос в среднем на 12%, а акции RENAULT, соответственно, на 15% (1,25 х 12).

Фьючерская цена выросла на 9% и составляла:

1,09 х 2350 = 2561,5.

Доход от роста курса акций при этом составлял:

Еs= 0,15 х 1000 000 = 150 000 FFR.

Убыток на фьючерсах составлял:

Еf= (2561,5 - 2350) х 3 х 200 = 126 900 FFR.

Общее изменение портфеля: ∆V = -126900 + 150 000 = 23 100 FFR.

Суть и виды опционов

Опцион (option) - это контракт, заключенный между двумя лицами, который дает право покупателю опциона приобрести или продать определенный актив по установленной цене, а продавца обязывает продать или купить этот актив по той же цене. Основными видами опционов является "пут" и "кол" (put & call options). Опцион "пут" дает право владельцу продать актив (определенное количество единиц определенного актива) по установленной цене на определенную дату (опцион европейского типа), или в течение срока действия контракта (опцион американского типа). Опцион "кол" дает право купить актив на аналогичных условиях.

Опционы "пут" и "кол" представлены на многих биржах мира. Кроме того, такие контракты заключаются индивидуально (вне биржи, или "через прилавок"); обычно их участниками являются финансовые институты, в частности инвестиционные банки, а также их клиенты. Организация торговли опционами на биржах аналогичная биржевой торговле фьючерсами. Ключевую роль в ней играет клиринговая система биржи (клиринговая палата), которая обеспечивает расчеты по контрактам. Купля/продажа опциона предусматривает заключение двух контрактов: один - между покупателем и биржей, которая выступает продавцом, и второй - между биржей и продавцом, при этом биржа выступает покупателем. Осуществление купли/ продаже актива по такимим контрактам называется исполнением опциона. Если покупатель решил закрыть свою позицию без исполнения опциона на протяжении срока его действия, он может просто продать его, аналогично позиция продавца закрывается куплей того же опциона. Если покупатель решает исполнить опцион, клиринговая палата выбирает продавца этого опциона согласно конкретных правил, установленных биржей.

Ключевыми элементами опционного контракта является:

1. премия (premium) - сумма, которая уплачивается при купле/ продаже опциона (цена опционного контракта);

2. цена исполнения (ехercise price), или цена "страйк" (strike) -цена приобретения/продажи актива;

3. дата завершения (ехpiration date) - дата, когда право купить актив (при опционе "кол") или продать его (при опционе "пут") теряется;

4. "продажа,которая закрывает позицию" (closing sale) - соглашение, согласно которого позиция инвестора по предыдущему соглашению закрывается, то есть встречное соглашение к соглашению при купле опциона;

5. "покупка,которая закрывает позицию" (closing purchase) - соглашение, обратное (встречное) к соглашению о продаже опциона.

Биржевые рынки опционов обеспечивают стандартизацию контрактов, а также автоматическое закрытие позиций. Так, например, в США существует Клиринговая корпорация опционов (ОСС) - компания, которой одновременно владеют несколько бирж. Через компьютерную систему ОСС отслеживает опционные позиции каждого инвестора. Как только покупатель и продавец решают заключить определенный опционний контракт и покупатель платит согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. В этот момент все прямые связки между покупателем и продавцом прекращаются. Если покупатель решит выполнить опцион, то ОСС наугад берет продавца с открытой позицией и сообщит ему о выполнении. ОСС также гарантирует поставку активов, если продавец не в состоянии это сделать. Если в будущем покупатель станет продавцом того же контракта, то компьютер ОСС отметит встречные позиции и ликвидирует их.

Между опционними биржами существуют международные связки. Например, европейская опционная биржа (European Options Exchange - ЕОЕ) в Амстердаме связана с биржами в Монреале, Ванкувере, Сиднее и других городах.

В таком виде, как сейчас, опционами начали торговать 26 апреля 1973 года на СВОЕ (Чикагской опционной бирже).

Существуют еще и внебиржевые опционы, которые в отличии от биржевых не стандартизированы. Они характеризуются высшей стоимостью, которая отображает возможность выбирать необходимые параметры, и более низкой ликвидностью, поскольку служат для определенных инвестиционных целей и обычно не реализовываются к выполнению.

Внебиржевая (over-the-counter) торговля опционами постепенно теряет свое значение за исключением рынка валютных опционов, на котором банки выписывают валютные опционы европейского типа. Внебиржевой рынок валютных опционов успешно конкурирует с биржевым (Филадельфийская биржа, Лондон, Чикаго (Chicago Board Option Exchange - СВОЕ), Амстердам, Сингапур). Так, на внебиржевом рынке валютных опционов доминируют операции с долларом США. Наибольший объем опционних контрактов приходится на курсовые соотношения долар-евро и долар-ена. Именно на опционные контракты приходится наибольший удельный вес в общем обороте валютного рынка, тогда как часть валютных свопов в ежедневных оборотах является незначительной.

На мировых рынках финансовых деривативов осуществляется торговля такими видами опционных контрактов:

опционы на акции (фондовые опционы);

опционы на облигации;

опционы на товары;

опционы на биржевые индексы;

валютные опциони;

опционы на процентные ставки;

фьючерсные опционы (опционы на фьючерсные контракты).

Использование опционных контрактов в международном инвестировании

Одним из направлений использования опционов в МИД является страхование цен активов, которые предусматривается продать или купить. В данном случае, страхование означает, что инвестор может защититься посредством опционов от неблагоприятного изменения цены актива и в то же время, опцион дает возможность воспользоваться благоприятной ситуацией. Такая возможность связана, однако, с дополнительными по сравнению с фьючерсами расходами, которые равняются премии, оплаченной при покупке опциона. Проиллюстрируем на примере разницу между использованием опциона и фьючерса для хеджирования.

Пример

Инвестор планирует инвестировать часть ожидаемых через два месяца денежных поступлений в золото. Текущая цена золота составляет 310 дол. США за унцию. Чтобы защититься от возможного роста цены золота инвестор может:

1. купить на бирже фьючерсный контракт на 100 унций золота за ценою 320 дол. за унцию;

2. приобрести на бирже опцион на 100 унций золота с ценой выполнения 320 дол. за унцию и премией 10 дол. за унцию.

Если через 2 месяца цена золота вырастет до 335 дол., инвестор использует фьючерс и приобретет его за 320 дол. В то же время цена покупки золота при выполнении опциона для инвестора будет составлять:

320 + 10 = 330 дол. США за унцию.

Однако, если цена золота упадет до 300 дол. за унцию, а инвестор, который приобрел фьючерс, будет вынужден купить золото по цене 320 дол., а владелец опциона откажется от реализации (выполнения) опциона и приобретет золото по рыночной цене, то есть его расходы с учетом премии будут составлять: 300 + 10 = 310 дол. за унцию.

Вторым направлением использования опционов в МИД является использование их как инвестиционных активов для получения дохода от разницы цен. Для этого можно применять все рассмотренные виды опционов.

Третьим направлением является продажа приобретенного опциона без его выполнения с целью получения дохода от изменения опционной премии или уменьшения убытков от неблагоприятного изменения цены актива.

Четвертым направлением является использование опциона в управлении существующим инвестиционным портфелем, а именно для хеджирования его рыночной позиции. Так, если инвестор предусматривает падение цен активов, входящих в его портфель, он может их продать, а это связано с высокими трансакционными расходами и риском невысокой ликвид-ности. В то же время для сохранения рыночной позиции инвестор может приобрести опцион "пут", если такие контракты на активы, входяшие в его портфель, существуют.

Пример

Инвестор является владельцем 100 акций компании АБС, но боится падения их цены. Цена закрытия 1 ноября на акцию компании ABC составляла 250 дол, США. Для страхования своей позиции инвестор может использовать такие опционы "пут":

(объем контракта - 100 акций)

Покупая апрельский опцион "пут" с ценой выполнения 300 дол., инвестор платит премию 13 дол. на акцию, то есть 1300 дол. США. Если цена акции ABC в апреле вырастет, реализовывать опцион будет бессмысленно, а стоимость портфеля будет уменьшена на сумму премии, оплаченной за опцион. Например, если цена, акции вырастет до 350 дол., то стоимость портфеля составит:

35 000 - 1300 = 33700 дол. США.

Если же цена акций АБС упадет, как и предусматривал инвестор, использование опциона даст возможность поддержать стоимость портфеля. Так, если цена упадет до 220 дол. за акцию, стоимость портфеля будет равняться сумме рыночной цены акций и дохода от исполнения опциона (с учетом премии):

(220 + (300 - 220 - 13)) х 100 = 287 х 100 = 28700 дол. США.

Если инвестор приобретет более дешевые январские опционы "пут" по более низкой цене исполнения - 260 дол. за акцию, и премией 6 дол., стоимость портфеля будет составлять лишь:

(260 - 6) х 100 = 25400 дол.

Если же инвестор приобретет более дорогие опционы (июльские) с той же ценой выполнения - 300 дол., но за 18 дол. за акцию, стоимость его портфеля будет составлять:

(300 - 18) х 100 = 28200 дол.

Таким образом, более дешевые опционы с более низкой ценой исполнения хуже защищают портфель от падения цен на активы. В то же время, благодаря своей низкой цене они повышают стоимость застрахованного портфеля, если цена золота будет расти.

В рассмотренном примере предусматривалось, что опцион будет реализован к дате завершения. Однако, во многих случаях для страхования портфеля опционами можно также использовать изменение их цены с продажей к сроку выполнения.