Курсовая работа (т): Анализ слияний и поглощений в России

.3 ОСНОВНЫЕ МОТИВЫ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

Как в российской, так и в зарубежной теории и практике выделяют конкретные мотивы, побуждающие компании к осуществлению процессов слияний и поглощений на всех уровнях и с использованием различных технологий.

Одним из мотивов является мотив приобретения компании в том случае, если она «недооценена» на финансовом рынке. В этом случае разница между потенциальной ценой компании и ценой сделки будет являться выгодой для покупателя. Сложность здесь заключается в том, что перед покупкой компании необходимо лишний раз убедиться в том, что компании действительно недооценена.

Существует также мотив диверсификации, который в соответствии с теорией позволяет достичь сокращения рисков и стабилизации доходов. Кроме того, доказан факт того, что диверсификация инвестором своих капиталовложений более выгодна, чем диверсификация деятельности компании по причине отсутствия затрат на сам процесс диверсификации.

Мотивом также является и неэффективный менеджмент приобретаемой компании. Суть заключается в том, что неэффективное управление компанией приводит к снижению ее стоимости на рынке, что в свою очередь рано или поздно приведет к положительной разнице между потенциальной стоимостью компании и ценой ее покупки.

Личные мотивы менеджеров также могут играть огромную роль при осуществлении процессов слияния и поглощения. Общеизвестным фактом является то, что руководители компаний любят власть и претендуют на большую оплату труда, что в той или иной степени связано с размерами компании, которую они возглавляют [1, с. 235-242].

Наиболее распространенным, является мотив монополии - устранения конкурентов. Данный мотив предполагает стремление компании, которая является инициатором сделки, к повышению своего влияния на рынке. Приобретаемая компания при поглощении в лучшем случае просто перестает быть конкурентом, а в худшем - прекращает свою деятельность. В случае если целью сделки является не закрытие приобретенного предприятия, в анализ целесообразности данной сделки важно включить тенденцию к увеличению выпуска продукции и объемов ее реализации, а также цен на нее. Однако здесь важно помнить и о том, что антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены.

Случай же закрытия компании после ее поглощения можно объяснить тем, что иногда выгоднее выкупить конкурентов и устранить ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек, заставляя всех производителей нести существенные потери [1, с. 235-242].

Еще одним мотивом может быть финансовое манипулирование ожиданиями инвесторов. Данное манипулирование может осуществляться с помощью демонстрации оптимистических финансовых показателей в краткосрочном периоде, технических приемов, применяемых при составлении отчетности. Все это может привести к повышению цен акций компании на фондовом рынке, что в свою очередь послужит причиной повышения стоимости компании в целом. Однако здесь не стоит забывать и о том, что в долгосрочном периоде может произойти обратный эффект - могут снизиться значения финансовых показателей и цены акций.

Также важным аспектом, способным повлиять на процессы слияния и поглощения, являются налоговые мотивы. Практика говорит о том, что имеют место такие случаи, когда налоговое законодательство стимулирует слияния и поглощения, результатом чего выступают снижение налогов и налоговые льготы. Например, предположим, что существует какая-либо компания, несущая высокую налоговую нагрузку. Если в будущем данная компания приобретет фирму, пользующуюся большими налоговыми льготами, то данные льготы будут распространяться и на компанию-инициатора.

Еще одним важным мотивом является возможность получения синергетического эффекта. Этот мотив является одним из самых распространенных и включает в себя разные виды выгод, поэтому необходимо разобрать его более подробно. Рассмотрим сущность синергетических эффектов. Под синергией очень часто понимают дополнительную выгоду, которая создается путем объединения двух компаний, и которая была бы недоступна для этих компаний в случае ведения их деятельности независимо друг от друга. Разные исследователи по-разному трактуют данное понятие. Так, например П.Гохан называет его чистой стоимостью поглощения (NAV), а Р. Брейли и С. Майерс для его оценки используют показатель чистого приведенного эффекта (NPV). Однако данная трактовка понятия синергии является слишком абстрактной. Рассмотрим источники синергии и группы на которые она делится на рисунке 1.

Рисунок 1 - Классификация синергии [11, с. 235-242].

Итак, синергия может быть операционной и финансовой. Операционной называется синергия, которая позволяет компаниям увеличить операционные доходы и свой темп роста. Данный вид синергии подразделяется на четыре типа, рассмотрим рисунок 2.

Рисунок 2 - Типы операционной синергии [1, с. 235-242].

Первым типом является эффект масштаба, который возникает в результате слияния и позволяет объединенной компании вести свою деятельность с меньшими издержками и получать большие выгоды. Как правило, эффект масштаба имеет место при осуществлении горизонтальных слияний, другими словами, при слиянии компаний, ведущих свою деятельность в одной и той же сфере. Примером здесь может стать слияние двух банков или двух компаний, занимающихся сталелитейным делом.

Вторым типом является эффект возрастающей цены, возникновение которого связано со снижением уровня конкуренции на рынке в результате слияния нескольких компаний. Увеличение цены на продукцию приведет к возрастанию операционных доходов и прибыли объединенной компании. Появление данного эффекта наиболее вероятно в отраслях, где количество действующих фирм имеет небольшое значение, и наиболее сильнейшие из них совершают сделку слияния с целью образования олигополии [1, с. 235-242].

Следующим типом операционной синергии является эффект сочетания различных функциональных преимуществ. Предположим, что существуют две компании. Одна из них имеет очень развитую маркетинговую сеть, а другая - отличные производственные мощности. В случае слияния анализируемых компаний, объединенная организация будет иметь как развитую маркетинговую сеть, так и сильные производственные мощности, что повлечет за собой появление новых выгод.

Что касается финансовой синергии, то она может выражаться либо в более высоких денежных потоках объединенной компании, либо в более низкой стоимости капитала, либо и в том и в другом. Финансовая синергия может нескольких типов, рассмотрим рисунок 3.

Рисунок 3 - Типы финансовой синергии [1, с. 235-242].

Первым типом является эффект, возникающий при слиянии компаний, одна из которых имеет избыток неработающих денежных средств, а другая имеет большое количество проектов с высоким уровнем отдачи. Получение выгод от подобных слияний наиболее вероятно в ситуациях, когда крупные компании приобретают небольшие фирмы или компании, акции которых публично торгуются, приобретают частный бизнес.

Вторым типом финансовой синергии является эффект увеличения долга объединенной компании. В случае, когда происходит слияние двух или более компаний, высока вероятность того, что доходы и денежные потоки объединенной организации станут более стабильными и предсказуемыми, чем доходы и потоки каждой компании по отдельности. Это, в свою очередь, позволит новой компании занимать большее количество денежных средств, так как уровень доверия инвесторов к ней будет возрастать. Большая величина долга компании может стать причиной возникновения налоговых льгот, которые будут проявляться для объединенной компании в виде более низкой стоимости капитала.

Налоговые льготы могут быть не только последствием выше описанного эффекта, но выступать в виде отдельного типа финансовой синергии. Примером, иллюстрирующим данный тип, может стать случай слияния компаний, одна из которых имеет большие убытки. Смысл заключается в том, что уже объединенная компания сможет использовать приобретенные убытки для уменьшения налогового бремени. Кроме того, в результате объединения могут быть увеличены амортизационные отчисления, что также способно снизить налогооблагаемую базу.

Еще одним типом финансовой синергии является эффект диверсификации. Однако здесь важно отметить, что многие ученые считают вопрос о наличии данного эффекта спорным. Дело заключается в том, что очень часто процесс диверсификации инвесторами своих капиталовложений является более выгодным, чем диверсификация фирмой своей деятельности.

Поняв суть синергетических эффектов и, рассмотрев основные их типы, следует отметить, что сделки слияния и поглощения заключают в себе огромный потенциал для существования этих эффектов [1, с. 235-242].

Все перечисленные выше мотивы интеграции являются традиционными, но существуют также и специфические мотивы. Здесь можно привести пример слияния российских организаций. Главной и наиболее распространенной причиной их слияния является необходимость противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов.

Таким образом, следует сделать вывод, разнообразие мотивов слияний и поглощений велико. Однако, несмотря на это многообразие, сделки слияний и поглощений остаются очень рискованными и зачастую приносящими выгоды только приобретаемой компании.

2. АНАЛИЗ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИИ

.1 ТЕНДЕНЦИИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

В первом полугодии 2015 г. Сумма сделок на рынке M&A упала до рекордно низкого уровня за последние 6 лет, а количество сделок сократилось почти вдвое. В таблице 2 приведена общая сумма сделок на рынке M&A.

Таблица 2 -Общая сумма сделок на рынке M&A [29].

Общая сумма сделок на рынке слияний и поглощений в России в первом полугодии 2015 г. достигла 22,2 млрд долл. США, что на 58% ниже, чем в прошлом году. Количество сделок сократилось на 45% до 217, но по-прежнему превышает показатели 2010-2013 гг.

Наблюдается тенденция к повышению прозрачности рынка, однако средняя сумма сделок уменьшилась, рассмотрим данные о прозрачности рынка в таблице 3.

Таблица 3 - Общая сумма сделок на рынке M&A [29].

Тенденция к повышению прозрачности рынка сохраняется: по 78% от общего количества сделок (169 сделок) раскрыты суммы в 1 полугодии; в прошлом году этот показатель составлял 71% (282 сделки). Однако в связи с сокращением объема рынка на фоне небольшого количества крупных сделок средняя сумма сделки упала на 30%, составив 131 млн. долл. США.

Основную сумму сделок M&A, в 1 полугодии 2015 г. обеспечили несколько крупных сделок. Что наглядно видно из приложения А, десять крупнейших сделок.

В апреле была объявлена самая крупная сделка за период - приобретение «Стройгазконсалтинга» «Газпромбанком» и «Юнайтэд Кэпитал Партнерс Эдвайзори» за 7 млрд долл. США. На нефтегазовый сектор пришлось пять из 10 крупнейших сделок в I полугодии, включая предполагаемое приобретение компанией Schlumberger Eurasia Drilling, которому предстоит пройти процедуру одобрения в ФАС. Компания Юрия Мильнера Digital Sky Technologies приняла в I полугодии 2015 г. участие в инвестировании средств в сектор инноваций и технологий на сумму 0,9 млрд долл. США.

Таблица 4 - Концентрация рынка, % [29].

Десять крупнейших сделок обеспечили 65% от общей суммы сделок на рынке M&A в России в 1 полугодии 2015 г. (для сравнения в прошлом году - 52%) на фоне общей тенденции к концентрации основной массы инвестиций в небольшом количестве крупных сделок.

Основная масса инвестиций на рынке M&A в России была сосредоточена в секторе транспорта и инфраструктуры и нефтегазовом секторе. Рассмотрим данные, которые приведены в таблицах 5, 6.

Таблица 5 - Суммы сделок M&A по секторам, млрд. долл. [29].

На долю сектора транспорта и инфраструктуры и нефтегазового сектора в I полугодии 2015 г. в России пришлись 61% сделок на рынке M&A, причем большая часть инвестиций сконцентрировалась в нескольких крупных сделках: n сделка по приобретению «Стройгазконсалтинга» составила 91% от всей суммы сделок M&A в секторе транспорта и инфраструктуры; n пять крупнейших сделок в нефтегазовом секторе обеспечили 85% от всей суммы сделок этого сектора.

Таблица 6 -Количество сделок по секторам, млрд. долл. [29].