Курсовая работа (т): Анализ слияний и поглощений в России

Наибольшая активность, была отмечена в секторе недвижимости и строительства, где было совершено 52 сделки, что вдвое меньше объема сделок за аналогичный период 2014 г. В секторе инноваций и технологий активность выросла на 36%, и общее количество сделок составило 34.

Несмотря на уменьшение количества сделок, объем иностранных инвестиций в российские активы оставался стабильным. В таблицах 10 и 11 приведены данные за 1 полугодие 2014 года и 1 полугодие 2015 года.

Рисунок 4 - Рынок M&A, количество сделок регионам [29].

Хотя на сегмент внутренних сделок по-прежнему приходилось 2/3 всей суммы сделок M&A, из-за усиления опасений по поводу прогнозов экономического развития совокупная сумма вложений сократилась на 58% до 15,0 млрд. долл. США, а активность в сегменте упала более чем на 50% (до 144 сделок). Несмотря на то что количество сделок по покупке иностранными компаниями российских активов снизилось на 36%, вернувшись на уровень 1 полугодия 2011-2013 гг., сумма сделок в целом оставалась стабильной на уровне 4,8 млрд. долл. США. Снижение активности в сегменте покупки российскими компаниями иностранных активов составило 21% и обусловлено тем, что после рекордного оттока капитала в 1 полугодии 2014 г. (12,1 млрд. долл. США) объем рынка M&A вернулся на уровень 2013 г.

2.2 АНАЛИЗ ПРОВЕДЕНИЯ СДЕЛКИ ПО СЛИЯНИЮ НА ПРИМЕРЕ ОБЪЕДИНЕНИЯ КОМПАНИЙ «РУСАЛ», «СУАЛ» И «GLENCORE»

ОАО «Русал», ОАО «Сибирско-Уральская алюминиевая компания» (СУАЛ) и швейцарская горнодобывающая компания Glencore International AG подписали соглашение об объединении. В состав совета директоров новой объединенной компании под название «Российский алюминий» вошли 6 представителей «Русала», 2 - СУАЛа, 1- Glencore и 2 независимых директора.

СУАЛу и «Русалу» принадлежат почти все добывающие и производственные мощности алюминиевой промышленности России. При этом компания Вексельберга сильна своими сырьевыми активами, а активы Дерипаски - производственными мощностями. В результате объединения бизнесмены получили полный контроль над российским алюминиевым рынком.

По мнению участников рынка, все это время Дерипаска и Вексельберг не могли договориться об условиях слияния. Решение проблемы нашлось неожиданно. По версии представителей «Русского алюминия», выходом из тупика стало появление в сделке третьей стороны - крупнейшего в мире трейдера алюминия и глинозема компании Glencore. Компания торговала российским алюминием, являлась совладельцем «Мечела». В 2004 году «Русал» попытался купить глиноземные активы Glencore в Ирландии, затем компания Дерипаски проиграла швейцарцам в конкурсе за контроль над глиноземным заводом Alpart. После этой неудачи руководство «Русского алюминия» начало переговоры о возможном присоединении глиноземных активов Gltncore. «Русал» достиг принципиальной договоренности с швейцарцами и предъявил ее СУАЛу как аргумент в пользу объединения [25].

«Русал» входит в тройку мировых лидеров по производству первичного алюминия. Компания была создана в марте 2000 года в результате слияния ряда крупнейших алюминиевых и прокатных заводов СНГ. Предприятия, входящие в состав РУСАЛа, контролируются холдинговой компанией RUSAL ltd, зарегистрированной на о.Джерси. Бенефициарным собственником RUSAL ltd является Олег Дерипаска. На долю РУСАЛа приходится 75% российского первичного алюминия и 10% мирового. РУСАЛ - вертикально-интегрировнная компания, на предприятиях которой осуществляется полный цикл: от добычи и переработки сырья до производства первичного алюминия, сплавов и продукции высокого передела.

Можно выделить несколько основных мотивов данного объединения:

) Cтратегические. В результате слияния компания «Российский алюминий» становится монополистом российского рынка производства алюминия и глинозема.

) Производственные. Решение проблем «Русала» с нехваткой сырья за счет производственных мощностей СУАЛа. К началу 2006 года предприятия, входящие в группу «Русский алюминий», производили 60% необходимого компании сырья. Было очевидно, что за счет объединения с СУАЛом «Русал» сможет частично решить проблемы дефицита сырья.

) Экономические. По мнению аналитиков Glencore понизила свою долю в объединенной компании в обмен на гарантии продаж через свои трейдерские структуры огромных объемов производимого алюминия.

) Инвестиционные и финансовые. Если слияние «Русала» c СУАЛом позволяло монополизировать отечественный алюминиевый рынок, то привлечение в партнеры международной организации предоставило российским участникам сделки массу дополнительных возможностей. В частности, стать активным игроком на рынках поглощений зарубежных металлургических активов и получить статус международной компании. Это способствовало повышению привлекательности компании для привлечения дополнительного инвестиционного капитала.

) Политические. Объединенная компания, став монополистом российского рынка, безусловно, будет иметь огромное политическое влияние в стране. Это позволит преодолевать многие законодательные барьеры и ограничения гораздо быстрее.

Таким образом, сделка по объединению «Русала», СУАЛа и Glencore по форме проведения представляет собой объединение активов, так как в результате образуется новое юридическое лицо ОАО «Российский алюминий», с передачей собственникам компаний и сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних.

Данную сделку можно отнести к разряду дружественных, осуществляемых на основе официального предложения, поддерживаемого руководством объединяемых компании: никто из участников не возражал против слияния.

По национальной принадлежности объединяемых компаний данную сделку можно отнести к транснациональным (трансграничным) слияниям и поглощениям - Glencore является зарубежной (швейцарской) горнодобывающей компанией.

По характеру интеграционных процессов на уровне компаний данная сделка относится к горизонтальным слияниям и поглощениям - объединение компаний горно-металлургической отрасли, основное направление деятельности - производство алюминия и глинозема [25].

Стоимость объединенной компании оценивается в размере 25-30 млрд. долл. Стоимость активов «Русал», участвующих в сделке, оценивается в 6 млрд. долл. Премия приблизительно составляет 30 млн.долл. Расходы на проведение сделки оцениваются в 2 млрд. долл.

Воспользуемся формулой 1 для расчета синергетического эффекта.

При максимальных оценках стоимости компаний синергетический эффект от сделки составляет 10 млрд. долл. При минимальных оценках стоимости - 8 млрд. долл. Для расчета эффективности воспользуемся формулой 2.

Выгода от сделки по слиянию активов составляет от 6 до 8 млрд. долл. Таким образом, сделку по слиянию «Русала», СУАЛа и Glencore можно считать вполне успешной, оправдывающей издержки по объединению [25].

2.3 МЕХАНИЗМ И МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ И ПОГЛОЩЕНИЮ

Приобретение (поглощение) компании корпорацией предопределяет способ оплаты слияний и поглощений, который формирует важную составляющую в эффективности предполагаемой сделки как для покупающей, так и поглощаемой корпорации [16, с. 130].

Способ оплаты сделки естественно обусловлен конкретными финансовыми возможностями приобретающей компании, её экономическими целями и производственными задачами.

В практике оплаты слияний используются :

) денежные средства;

) обыкновенные акции;

) эмиссия долгосрочных обязательств;

) комбинация различных источников финансирования;

Использование денежных форм расчетов выступает одним из наиболее распространенных способов оплаты слияний. Несмотря на то, что он требует от компании-покупателя аккумулирования значительных финансовых ресурсов, данный способ обладает рядом неоспоримых преимуществ:

в среднем на 20-30% сокращает период проведения расчетов, по сравнению с использованием других способов оплаты;

в этом случае наиболее точно определена реальная стоимость сделки, которая не подвержена значительным изменениям;

покупающая корпорация расширяет свои возможности по созданию «налоговых щитов».

В качестве недостатков выступает изъятие крупной денежной наличности из оборота, из-за чего ликвидность покупающей стороны значительно снижается.

Эмиссия ценных бумаг корпорацией - покупателем также относится к числу активно применяемых источников финансирования сделок по слиянию. Недостатком данной системы оплаты является сложность определения «выкупной» цены акций поглощаемой компании [16, с. 130-150].

Практика расчетов обыкновенными акциями представляет собой один из наиболее сложных аналитических и организационно-технических способов оплаты слияний. В данном случае выкупаемую компанию рассматривают как отдельный бизнес, эффективность функционирования которого определяется текущими позициями компании. Тогда к рыночному курсу акций, обоснованность которого следует уточнить и скорректировать, прибавляют еще премию - вознаграждение, которое получают акционеры поглощаемой компании.

В размерах этого вознаграждения отражается неизбежное несоответствие двух стоимостных показателей:

) справедливая рыночная стоимость;

) инвестиционная стоимость конкретной компании-цели.

При общей сложности расчетов данный способ популярен, так как дает следующие преимущества - решение проблемы с изъятием денежной наличности. В этом случае финансовые фонды покупающей компании могут быть направлены на реализацию других рентабельных инвестиционных проектов.

В ходе подготовки и проведения финансовых расчетов участвующие стороны стремятся:

с позиций корпорации - покупателя - выпустить в обращение акции с высокой котировочной ценой. Одновременно сохранить возможность их деноминации, которая может быть осуществлена в случае возникновения трудно прогнозируемых затрат, связанных с оплатой слияний;

с позиций фирмы - цели - получить оплату в сжатые временные сроки с более низкими транзакционными издержками;

Решающими факторами при выборе использования облигаций при покупке компании являются:

осуществление сделки требует очень значительных заемных финансовых ресурсов, объемы которых заметно повлияют на финансовый леверидж корпорации;

проведение слияния требует длительного периода, что, безусловно, будет отражаться на темпах оборота капитала поглощающей корпорации;

Трудность состоит в том, что использование данного метода от поглощающей компании углубленного расчета показателя дюрации денежных потоков как со стороны активов (поступлений), так и со стороны пассивов (расходы по обслуживанию собственного долга) [16, с. 130-133].

Одним из вариантов использования долговых обязательств выступает оплата конвертируемыми ценными бумагами. И в данном случае движущим мотивом является стремление поглощающей корпорации избегать размывания собственного капитала. Если в случае использования акций среднее значение размывания составляет 25-30%, то при выпуске конвертируемых облигаций - всего 7-9%.

Кроме того, выбор оплаты слияния за счет денег или акций зависит от нескольких важных факторов, включая:

если используются деньги, то акционеры компании-цели не участвуют в получении доходов от слияния, в целом, все положительные и негативные результаты слияния затрагивают только акционеров приобретающей корпорации;

в случае денежного расчета расширяются возможности формирования налоговых щитов;

Если используются акции, то для приобретающей корпорации приобретение компании-цели лишено налоговых льгот [16, с. 133-135];

Окончательное определение преимущественного способа слияния во многом продиктовано конкретными задачами достижения синергетического эффекта, т.е. получения значительных доходов. Поэтому крайне затруднительно сделать однозначный вывод о правильности применения того или иного метода слияния, так как каждый из способов имеет свои достоинства и недостатки.

3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

Процесс слияний и поглощений стоит рассматривать не только с точки зрения смены собственника, но и как элемент общих экономических преобразований, в которых компания выступает субъектом хозяйственной деятельности. И здесь роль слияний и поглощений меняется. На первый план выходит экономическая составляющая как элемент борьбы каждого отдельного субъекта экономического пространства. Компании начинают прибегать к механизмам слияний и поглощений не только с целью получения дополнительной стоимости, но и в рамках защиты, для удержания своих позиций в конкурентной борьбе либо под воздействием внешней среды, влияющей на их функционирование. Компания уже не может рассматривать сделку M&A как отдельно взятый проект, который затрагивает всего двух участников этого процесса: продавца и покупателя. Необходимо четко понимать, что любая сделка M&A - будет она являться крупной или небольшой сделкой - в любом случае приведет к изменению баланса на рынке, внесет свои коррективы в процесс производства товаров (работ, услуг) и повлияет на всех вне зависимости от их участия или желания, а так же занимаемой ими доли на рынке. Эта тесная взаимозависимость между всеми участниками рынка и приводит иногда к трудностям интеграции приобретенного бизнеса в единый производственный механизм [7, с.14 -16].

Это обусловлено тем, что некоторые компании не всегда в полном объеме просчитывают все сценарии развития вышеперечисленных изменений, воспринимают сделку M&A как обособленную, а иногда и е с полной ответственностью относятся к требуемым изменениям и реорганизации всего бизнеса. Следует так же не забывать, что рынок слияний и поглощений зачастую оказывает настолько существенное влияние на экономику страны, ее развитие, что государству приходится принимать активное участие в этом процессе, причем не только посредством усиления роли своих госкомпаний, но и путем изменения законодательной базы, регламентирующей эту сферу деятельности. В этом случае сделки M&A начинают приобретать политический окрас, уступая место эффективности и целесообразности их осуществления. Тем более что транснациональные слияния и поглощения играют немаловажную роль в развитии отечественного рынка [20].

Можно сказать, что происходит пересечение интересов частного отечественного капитала, зарубежного транснационального бизнеса и государственного. При этом каждая из сторон преследует свои цели и вырабатывает свою стратегию развития. Таким образом, с точки зрения принимаемого участия на рынке M&A всех игроков этого процесса можно условно разделить на два лагеря:

) Тех, кто активно используют рынок слияний и поглощений для достижения своих целей: инициируют сделки, формируют политику бизнеса, т.е. являются генераторами процесса M&A;

) Тех, кто не по своей воле вовлекаются в круговорот этого процесса, кого рынок M&A заставляет предпринимать ответные шаги, перестраиваться и видоизменяться, чтобы не просто активно конкурировать на рынке, но и не растерять своих преимуществ по сравнению с другими игроками.

В связи с этим каждому участнику рынка слияний и поглощений присуща индивидуальная стратегия развития, особые тактические шаги, которые учитываются и определяются в соответствии с той ролью, которую он играет в этом процессе [7, с. 14-16].

Надо сказать, что на слияния и поглощения влияют как внешние факторы, так и внутренние факторы, которые обусловливают специфику и эффективность использования компаниями в своем развитии стратегии M&A. Влияние этих факторов напрямую зависит от тех целей и задач, которые компания ставит перед собой. Это может быть расширение основного бизнеса или его диверсификация, обретение публичности как необходимого элемента выхода компании на мировой рынок либо простая спекулятивность российского бизнеса, показано на рисунке 4

Рисунок 4 - Процессы M&A [1, с. 120-135].

В тоже время компания в процессе своей деятельности подвергается воздействию внешней среды как посредством рынка M&A, так и в рамках объективных экономических причин, что иногда может привести в необходимости продажи бизнеса либо защиты его целостности, а также ряду других факторов. Все это выливается в необходимость корректировки планов развития компании. Далее мы подробно остановимся на тех моментах, которые приводят к эффективной стратегии M&A.