Курсовая работа (т): Денежно–кредитная политика и её трансмиссионный механизм

Несмотря на сохранение в большинстве стран относительно мягких денежно-кредитных условий, на мировых финансовых рынках, как и на сырьевых, преобладали негативные тренды. Наблюдались усиление колебаний мировых фондовых индексов, доходностей суверенных облигаций крупнейших стран и рост рисковых премий на СФР. Фактором повышения чувствительности инвесторов к риску на мировых рынках, помимо переоценки перспектив экономики Китая и некоторой неопределенности относительно траектории ужесточения денежно-кредитной политики США, являлось усугубление проблем в европейском банковском секторе. С учетом этого внешние кредитные условия для российских компаний и банков были относительно неблагоприятными и даже в некоторой степени ужесточились (рисунок 8).

Рис. 8 Изменение премии за риск в России и в странах с формирующимися рынками

По данным рисунка видно, что кредитные премии для российских заемщиков в конце 2015 - начале 2016 г. возросли, что в основном было обусловлено изменением цен на нефть и ухудшением инвесторами оценки перспектив роста СФР в целом.

Указанные выше неблагоприятные изменения внешних условий оказывали влияние на конъюнктуру российских финансовых рынков в декабре 2015 - начале 2016 г., приводя, прежде всего к дальнейшему ослаблению рубля, а также к некоторому повышению волатильности на фондовом рынке. Вместе с тем сохранение умеренно жесткой денежно-кредитной политики и произошедшая за последний год адаптация экономических агентов к повышенной внешней неопределенности и режиму плавающего валютного курса способствовали сохранению относительно стабильной ситуации в финансовом секторе в целом.

Далее необходимо проанализировать денежный рынок и операции Банка России по регулированию ликвидности банковского сектора.

Процентные ставки и обороты на денежном рынке в 2015 году представлены на рисунке 9.

Рис. 9 Процентные ставки и бороты на денежном рынке в 2015 году

Таким образом, ставки денежного рынка в сентябре-ноябре 2015 г. продолжали формироваться внутри процентного коридора Банка России. При этом структура операций отдельных участников денежного рынка и факторы формирования ликвидности банковского сектора определяли динамику ставок МБК к ключевой ставке Банка России.

Динамика ликвидности банковского сектора и факторов её формирования отражена на рисунке 10.

Рис. 10 Динамика ликвидности банковского сектора и факторов её формирования

В рассматриваемый период наблюдался приток ликвидности в банковский сектор. Основным его источником стали операции Федерального казначейства по размещению временно свободных бюджетных средств на депозиты в банках. Рост объема этих операций происходил за счет конвертации Минфином России средств Резервного фонда для осуществления предстоящих в конце года бюджетных расходов в условиях прогнозируемого дефицита федерального бюджета. Приток в банковский сектор привел к необходимости снижения объемов предоставления ликвидности Банком России. В результате совокупная задолженность банков по операциям рефинансирования снизилась с 4,3 трлн. руб. до 3,3 трлн. руб. в 2015 году. Для оперативного управления ликвидностью банковского сектора и воздействия на ставки денежного рынка Банк России по-прежнему использовал недельные операции РЕПО.

Внутренние экономические условия. Спрос.

На рисунке 11 представлен вклад отдельных элементов в годовой прирост кредитного портфеля банков.

Рис. 11 Вклад отдельных элементов в годовой прирост кредитного портфеля банков

По данным рисунка видно, что в конце 2015 г. и начале 2016 г. месячные и годовые темпы роста корпоративного кредитования оставались на сравнительно низком уровне, сложившемся в третьем квартале 2015 г. Неценовые условия банковского кредитования, оцениваемые по результатам опроса кредитных организаций Банка России, в IV квартале 2015 г. сохраняли разнородную динамику: условия кредитования населения преимущественно смягчались, тогда как в корпоративном секторе произошло их некоторое ужесточение, вероятно связанное с ухудшением платежеспособности компаний-заемщиков. При этом наибольшее ужесточение отмечалось по основным неценовым условиям (требованиям к финансовому положению заемщиков и кредитному обеспечению, спектру кредитных программ) для категории крупных корпоративных заемщиков

На рисунке 12 отражены индексы условий кредитования и спроса на кредиты.

Рис. 12 Индексы условий кредитования и спроса на кредиты

Таким образом, относительно слабый спрос реального сектора экономики на кредит определяло сохранение умеренно жестких кредитных условий и относительно высокого уровня долговой нагрузки. Дальнейшее увеличение долговой нагрузки в конце 2015 - начале 2016 г. в том числе было связано с курсовой переоценкой ранее накопленных обязательств в иностранной валюте в условиях ослабления рубля, а также с продолжившимся замедлением роста номинальных доходов экономики. На этом фоне кредитные риски возросли. Просроченная задолженность по кредитам к началу февраля 2016 г. превысила пиковый уровень 2010 года.

В I-II кварталах 2016 г. по ожиданиям банков, изменения ценовых и неценовых условий банковского кредитования будут умеренными. При этом перспективы роста спроса на кредит оцениваются ими как умеренно позитивные: после некоторого снижения в I квартале 2016 г., в целом соответствующего традиционной сезонности начала года, ожидается оживление спроса на кредит со стороны как населения, так и компаний

Несмотря на снижение темпов прироста кредитования, рост денежной массы несколько ускорился (рисунок 13).

Рис. 13 Динамика источников формирования денежной массы в национальном определении (прирост за год, %)

В 2015 г. годовой темп снижения ВВП сократился до 4,1% по сравнению с 4,6% в предыдущем квартале (рисунок 14), что оказалось несколько выше оценок Банка России.

Рис. 14 Структура прироста ВВП по элементам использования

Таким образом, на фоне сохранения относительно жестких внутренних финансовых условий и умеренного негативного влияния внешних факторов в России в конце 2015 - начале 2016 г. наблюдалась стабилизация экономической активности на низком уровне. По оценкам, в IV квартале 2015 г. снижение ВВП к соответствующему кварталу предыдущего года составило 4,2% после 4,1% кварталом ранее. По итогам 2015 г. в целом ВВП сократился на 3,7% в реальном выражении, что соответствовало базовому прогнозу Доклад.

Проанализируем рынок труда, как один из индикаторов рынка денежно-кредитной политики.

В начале 2016 г. продолжилась адаптация экономики к долгосрочному ухудшению внешних условий и повышенной неопределенности. Подстройка рынка труда происходили прежде всего через снижение реальной заработной платы (рисунок 15).

Рис. 15 Темп прироста реальной заработной платы

Уменьшение реальной заработной платы в реальном выражении составило 10,9% по сравнению с прошлым годом и оказалось больше ожидаемого Банком России.

Особенно сильно уменьшение реальной заработной платы проявилось в неторгуемом секторе экономики: по данным за сентябрь 2015 г., снижение по сравнению с соответствующим периодом прошлого года составило 10,2%, тогда как в торгуемом секторе за тот же период реальная зарплата сократилась на 6%

Диспропорция в динамике заработной платы обусловила продолжение перетока трудовых ресурсов из неторгуемого сектора в экспортно-ориентированные сырьевые производства, о чем косвенно свидетельствует структура прироста численности занятых по секторам экономики (рисунок 16).

Рис. 16 Структура прироста численности занятых по секторам экономики

В октябре продолжилось сокращение потребительского спроса, на что указывает снижение оборота розничной торговли (до 11,7%) (рисунок 17).

Рис. 17 Динамика оборота розничной торговли

Динамика оборота розничной торговли, безусловно, является следствием высокой инфляции и, соответственно, снижения доходов и зарплат (как в бюджетном, так и в частном секторе) и пенсий.. По всей видимости, снижение розничного товарооборота обеспечили небольшие региональные сети и несетевая торговля.

В конце 2015 - начале 2016 г. понижающиеся ценовые тренды на мировых рынках энергоносителей, продовольствия и аграрного сырья, дальнейшее сокращение внутреннего спроса, меры, принимаемые предприятиями по сдерживанию роста затрат (в том числе на оплату труда), оказывали заметное влияние на ценовые процессы в российской экономике (рисунки 18,19).

Динамика цен на потребительские товары и услуги представлена на рисунке 18.

Рис. 18 Динамика цен на потребительские товары и услуги

По данным рисунка можно сделать вывод о быстром замедлении годового роста потребительских цен к концу 2015- началу 2016 г. (в конце 2014 - начале 2015 г. произошел ценовой всплеск, обусловленный резким ослаблением рубля).

На рисунке 19 представлен вклад в инфляцию.

Рис. 19 Вклад в инфляцию

Годовая инфляция снижалась с 15,8% в августе до 15,0% в ноябре, что несколько превысило прогнозы Банка России. При этом динамика годовых темпов роста цен на компоненты потребительской корзины была различной. Инфляция на рынке продовольственных товаров в скользящем годовом выражении продолжила наблюдаемое с марта снижение - до 16,3% в ноябре.

Инфляция в региональном разрезе представлена на рисунке 20.

Рис. 20 Региональный разрез инфляции (ноябрь 2015 к ноябрю 2014 гг.,%)

Таким образом, инфляция на рынке продовольственных товаров в скользящем годовом выражении продолжила наблюдаемое с марта снижение - до 16,3% в ноябре. Это отражало адаптацию рынка к пониженному уровню спроса. Кроме того, осенью текущего года более низкие, чем в сопоставимый период 2014 г., темпы роста цен на отдельные виды продуктов питания могли сформироваться в результате изменения характера сезонности, в том числе связанного с продовольственным эмбарго.

Инвестиционный спрос также оставался слабым на фоне сохранения повышенной экономической неопределенности, умеренно жестких кредитных условий и значительной долговой нагрузки у многих компаний.

Инвестиции в основной капитал государственного, частного секторов и инфраструктурных компаний представлены на рисунке 21.

Рис. 21 Инвестиции в основной капитал

В IV квартале 2015 г. объем инвестиций в основной капитал стабилизировался на низких уровнях, отражая прохождение острой фазы инвестиционного кризиса. При этом годовые темпы спада заметно снизились - до 6,4 с 13,0% в III квартале. Значительный вклад в падение вложений в основной капитал продолжили вносить инфраструктурные компании.

Далее рассмотрим инвестиции в основной капитал по видам экономической деятельности (рисунок 22).

Рис. 22 Инвестиции в основной капитал по видам экономической деятельности

По данным рисунка можно сделать вывод, что устойчивая негативная динамика инвестиций сохранялась в транспорте и связи, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, а также в обрабатывающих производствах. Небольшой положительный вклад в изменение совокупного показателя инвестиций в IV квартале внесли компании добывающего сектора, однако его размер значительно сократился относительно предыдущего квартала.

Проведённый анализ позволяет сделать следующие выводы.

В декабре 2015 - феврале 2016 г. произошел очередной виток ухудшения внешних условий. Ситуация развивалась близко к рисковому сценарию, рассмотренному в Докладе о денежно-кредитной политике в декабре 2015 года. Сохраняющийся избыток предложения на нефтяном рынке, постепенное наращивание поставок нефти Ираном после снятия санкций и замедление роста экономики Китая привели к новой волне снижения цен на нефть. Несмотря на некоторое повышение нефтяных котировок в начале марта, увеличилась неопределенность их дальнейшей динамики. Произошедшее на фоне снижения нефтяных цен ослабление рубля оказывало давление на потребительские цены и способствовало сохранению высоких инфляционных ожиданий. Кроме того, из-за увеличения волатильности цен на нефть сохранялась неопределенность относительно масштаба и характера пересмотра параметров бюджетной политики.

В результате инфляционные риски за прошедший период выросли, что потребовало проведения умеренно жесткой денежно- кредитной политики: в январе и марте 2016 г. Банк России сохранял ключевую ставку на уровне 11,00% годовых. Несмотря на ухудшение внешних условий и рост неопределенности, замедление снижения основных показателей экономической активности, наметившееся во втором полугодии 2015 г., продолжилось и существенного ухудшения деловых настроений не произошло. Плавающий курс способствовал адаптации экономики, поддерживая конкурентоспособность российских товаров и развитие импортозамещающих производств.

3.2 Направление денежно - кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов

Внешнеэкономические условия, в первую очередь ситуация на финансовых и товарных рынках в январе-марте 2016 г., в большей степени соответствовали рисковому сценарию, представленному в предыдущем выпуске Доклада.

Основные параметры базового сценария прогноза Банка России представлены в таблице 1.

Таблица 1

Основные параметры базового сценария прогноза Банка России

Учитывая ожидаемое сохранение избытка предложения на нефтяном рынке до конца 2017 г., Банк России пересмотрел предпосылки по цене на нефть в макроэкономическом прогнозе на 2016-2018 годы.

В базовом сценарии предполагается сохранение цен на нефть на уровне около 30 долл. США за баррель в среднем в 2016 г. с последующим восстановлением до 40 долл. США за баррель к 2018 году.

Сокращение объема поступлений от внешнеэкономической деятельности обусловит более продолжительный спад в экономике, чем ожидалось в базовом сценарии, опубликованном в Докладе о денежно-кредитной политике в декабре 2015 года. Однако снижение ВВП будет менее глубоким, чем предполагалось. Это обусловлено произошедшей в 2015 г. адаптацией экономики к изменившимся условиям.

Восстановление экономической активности ожидается в 2017-2018 гг. по мере постепенного повышения цен на нефть, улучшения деловых настроений, смягчения денежно-кредитных условий и снижения долговой нагрузки.

Квартальный темп прироста ВВП станет положительным в конце 2016 - начале 2017 г., а годовой - в 2018 году (рисунок 23).

Рис. 23 Темпы прироста ВВП

Слабый внутренний спрос будет основным фактором снижения инфляции в 2016-2017 годах (рисунок 24).

Рис. 24 Инфляция

Замедлению роста потребительских цен будут также способствовать сокращение издержек производителями и постепенное снижение инфляционных ожиданий.

Годовой темп прироста потребительских цен снизится до 6-7% в 2016 г. и до целевого уровня 4% к концу 2017 года.

Для достижения цели по инфляции Банк России может проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику в течение более продолжительного времени, чем предполагалось ранее.