Курсовая работа (т): Инвестирование в ценные бумаги современных российских организаций

Рассмотрим, приведенную на рисунке 1.2 классификацию рисков, изучим характеристики разновидностей инвестиционных рисков.

Риск потери прибыли - возможный риск финансовых потерь в следствии неосуществления противорисковых мероприятий (страхование, хеджирование и т.д.)

Риск снижения доходности может быть связано с уменьшением суммы процентов (дивидендов) по кредитам, портфельных инвестиций и вкладов. Для инвестиций в ценные бумаги характерны в первую очередь риски прямых финансовых потерь.

Биржевые риски показывают опасность потерь от проводимых биржевых сделок. Селективные риски - это риски неудачного способа инвестиций, формирование убыточного или недостаточно прибыльного инвестиционного портфеля.

Рис. 1.2. Классификация инвестиционных рисков

В итоге, классификация рисков - многовариантна, строится в зависимости от выбранных критериев.

Для осуществления количественной оценки риска вложений в акции, обычно наблюдают за динамикой цен и курсов за определенный период.

Сущность оценки рисков необходима для того, чтобы рассматривать будущий доход, который может реализовать финансовый инструмент, как случайную величину.

Динамику курсов акций представляют в виде конечной выборки (из генеральной совокупности {Рi}, где Рi - курс /цена акции в определенный (i) момент времени. Количественной мерой риска dshf;ftncz дисперсия случайных величин Рi как мера разброса:

 (1.7)

где Рср - выборочная средняя, которая рассчитывается следующим образом:

 (1.8)

где n - кол-во наблюдений или объем выборки.

На практике часто используется статистическая мера вариации или широты распределения - стандартное отклонение σ, а также мера относительной дисперсии - коэффициент вариации.

Данный показатель финансового риска показывает, на сколько процентов от средней ожидаемой доходности можно ошибиться, если вкладывать средства в определенный вид финансового инструмента.

Оценка рисков дополняется оценкой финансовой состоятельности эмитента и инвестиционной привлекательности его акций. Эта комплексная оценка рисков и привлекательности акций лежит в основе стратегии инвестора на рынке ценных бумаг. Факторы риска ценных бумаг выделяется внешней средой (примером служит, риск законодательных изменений, валютные, процентные риски и др.) и внутренней для определенной компании причинами (состояние менеджмента, финансовая устойчивость эмитента, опыт работы персонала с ценными бумагами и т.д.). Поэтому разделяют собственный, субъективно присущий конкретной акции вид риска, и рыночный, или объективно существующий риск, который не зависит от внутренних факторов компании,

(от знаний или подготовки персонала компании). В реальности собственный риск можно свести к незначительной величине правильными действиями инвестора или менеджера, поэтому он обычно называется диверсифицируемым. Рыночный риск неустраним, его конечная величина является систематическим риском.

Расчет и анализ показателей риска акций компаний производится следующим образом. Значения доходности акций ri.t могут быть получены как отношение изменения цен к цене покупки акции:

 (1.9)

где Рi.t и Рi.t-1 - рыночные цены i-ой акции в момент продажи t и покупки t - 1 соответственно.

Предположим, что доходность акции за наблюдаемый промежуток времени связана с изменением доходности, отнесенной к рыночному индексу за тот же отрезок времени. Рыночный индекс It - взвешенная по рыночной капитализации средняя арифметическая отношений цен:

 (1.10)

где Mt - общая рыночная капитализация в период t, a Mt-1 - общая рыночная капитализация в период t - 1 соответственно. Общая рыночная капитализация акций Mt составит:

 (1.11)

где mi.t - число i-х акций, котирующихся в момент времени t; Рi.t - средневзвешенная цена i-й акции; Mt - общее количество акций компаний в момент времени t. Относительное изменение рыночного индекса на период наблюдения t можно представить в виде:

 (1.12)

Определим значение доходности на рыночный индекс как средневзвешенную доходностеи акций, котирующихся в период наблюдения на рынке:

 (1.13)

где ri.t - доходность i-й акции; Nt - общее количество акций компаний на рынке в момент t

Рассмотрим зависимость между изменением доходности ri.t i-й акции, котирующейся в период наблюдения t, и доходностью rI.t на рыночный индекс It. Один из методов отражения данной взаимосвязи носит название рыночная модель ("market model"), которая может быть представлена в следующем виде:

 (1.14)

где ri.t - доходность i-й акции за наблюдаемый период t; αIi - коэффициент смещения; βIi - коэффициент наклона; rIt - доходность на рыночный индекс в период t; ЕIi t - случайная погрешность.

Коэффициент наклона βIi или β -коэффициент i-й акции вычисляется следующим образом:

 (1.15)

где σIi - ковариация между доходностью i-й акции и доходностью на рыночный индекс; σI2 - дисперсия доходности на индекс I.

Ковариация показывает, как две случайные величины ведут себя по отношению одна к другой, и вычисляется по формуле:

 (1.16)

Уровень риска ценных бумаг сопоставляется со следующими значениями β-коэффициентов (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Уровень риска ценных бумаг

Коэффициент смещения αIi называют безрисковой ставкой доходности по i-й акции, иногда ее называют требуемой ставкой доходности.

Исходя из общего определения меры риска (дисперсии) по i-й акции:

 (1.17)

и уравнения

Можно вывести следующее равенство:

σi2=βIi σI2+ σEi2

где σi2 - полная дисперсия i-й акции или общий риск акции; σI2- дисперсия доходности на рыночный индекс; βIi σI2- систематический риск; σEi2 - дисперсия случайной погрешности ЕIi t или диверсифицируемый риск i-й акции.

Глава 2. Вложение инвестиций в акции ОАО "Аэрофлот"

.1 Оценка доходности и рисков инвестиций в акции ОАО "Аэрофлот"

Оценка доходности и рисков инвестиций в акции всегда проводится с учетом динамики рынка акций. Главный фактор последнего времени - снижение цен на нефть. Влияние нефтяных цен несомненно влияет на российский фондовый рынок. Однако достаточно посмотреть на совместную динамику цен на нефть и фондового индекса ММВБ на рис. 2.1, как видно не совсем прямое взаимодействие этих ключевых показателей. Нефть снижалась в течение всего года. А индекс ММВБ показывал периодическое скачкообразное изменение.

Рис. 2.1. Динамика индекса РТС, пункты

Рис. 2.2. Динамика индекса ММВБ, пункты и цены нефти Brent, долл.      

Такое влияние нефтяных цен осуществляется через изменение рыночной стоимости акций нефтяных компаний, традиционно составляющих значительную долю в российском биржевом индексе. Другим каналом влияния служит изменение сальдо платежного баланса и денежной массы. На фоне крупнейших долгосрочных финансовых кризисов последнего столетия (см. рис. 2.1) финансовый кризис в России 2008-2009 г. является ярко выраженным "V-образным" кризисом.

Анализ динамики темпов роста капиталоемкости ВВП России показывает, что внутренний рынок, также как и у других развивающихся стран, один из наименее капитализованных. В общем, за период 1996-2014 годы отмечалось два резких скачка в темпах роста капиталоемкости ВВП и два были менее значительными: в 1997 и 1999 и 1998 и 2001 соответственно.

Высокая волатильность рынка особенно проявляется в период нестабильности мировых рынков. Волатильность российского рынка выше чем у прочих подобных рынков ценных бумаг: коэффициент вариации, характеризующий уровень волатильности рынка за 2004-2008 гг., равен 45,02% (для сравнения: в США волатильность фондового рынка - 10,4%, в Великобритании - 12,77%).

Высокая волатильность индексов ММВБ и РТС отражает системные риски инвестиций в акции российских компаний.

Рассматривая компания - эмитент акций Аэрофлот является лидером гражданской авиации России. Аэрофлот входит в ассоциацию SkyTeam, крупнейший авиационный альянса в мире. Местом Аэрофлота дислокации является аэропорт "Шереметьево". В активе компании насчитывается более 100 авиалайнеров. Аэрофлот как открытое акционерное общество является эмитентом обыкновенных акций номиналом 1 руб. Количество выпущенных акций - 1110616299 шт. при этом в свободном обращении примерно 32% акций (Free-float). На 12.12.2014 акции Аэрофлот содержатся в котировальном листе Classica ММВБ с тикером AFLT.

Таблица 2.1

Выплаты дивидендов ОАО Аэрофлот

Проведем оценку акции ОАО Аэрофлот исходя из ее доходности. Доход в расчете на одну акцию означает прибыль (за вычетом налога, без учета непредвиденных статей и дивидендов), деленную на количество выпущенных простых акций. В завершившемся году компания ОАО Аэрофлот получила прибыль - 11096946000 руб. Акционерный капитал компании составляет 1993326138 простых акций по 1 руб. каждая.

Следовательно, доход на одну акцию составит:

/ 1110616299 акций = 9,992 руб.

Эти 9,992 руб. представляют собой 9,992 *100/1 =999,2% стоимости акции.

Отношение "цена - доход" (отношение Ц - Д, не менее известное как P/E - Price-Earnings Ratio) представляет собой отношение цены акции к годовому доходу компании на одну акцию.

Акции компании ОАО Аэрофлот котируются на фондовом рынке по курсу 37.4, руб. на 11.12.2014. Рыночная стоимость всех акций на данный момент составляет

.40*1110616299 = 41537049582,6 руб. или 41,5 млрд. руб.

Отношение Ц - Д можно вычислить следующим образом:

Общая стоимость всех акций / Общий доход = Рыночная стоимость 1 акции / Доход на одну акцию.

,6 / 11096946000 руб. = 37.40/ 9,99 = 3,7

Отношение Ц - Д равно 3,7. Это значит, что рыночная стоимость акций на данный момент почти в 4 раза превышает годовой доход, который они приносят.

ОАО Аэрофлот имеет небольшую дивидендную доходность среди российских компаний (рис. 2.3).

Рассчитаем доходность акции ОАО Аэрофлот за 2013 год:

Дох2013 = [[2,5 + (59,34 - 58,97)]/ 58,97] x 100%=4,9%

Рассчитаем доходность акции ОАО Аэрофлот на текущий момент без учета дивидендов:

Дох2015 = [(37.40- 58,97)/ 58,97] x 100%= - 36,6%

Если за 2013 год держатель акции получил прибыль 4,9% к цене инвестиций, то в 2014 убыток составил - 36,6%.

Рис. 2.3. Сравнение дивидендной доходности ОАО Аэрофлот с рядом российских компаний

Оценим общие тренды рынка (рис. 2.4).

Рис. 2.4. Динамика индекса ММВБ и цены акций ОАО Аэрофлот    

Рассмотрение динамики кривых на рис. 2.4 свидетельствует о том, что тренд рынка более крутой, чем акций ОАО Аэрофлот. В течение прошедшего года индекс ММВБ испытывал взлеты и падения, в то время как тренд акций ОАО Аэрофлот пологий.

Зависимость доходности акции от доходности индекса можно описать следующей формулой:

,

где ri - доходность акции за данный период;- доходность рыночного индекса за тот же период;

aiI - коэффициент смещения;

b iI - коэффициент наклона;

e iI - случайная погрешность.

Значения регрессионных показателей b и a зависят от глубины расчета, т.е. от размера временного ряда значений доходностей рыночного индекса в рассматриваемой акции. Глубина расчета показателей равна 1 году, доходность была рассчитана исходя из средневзвешенных ежемесячных цен. В случае, когда в течении дня сделок заключено не было, то средневзвешенная цена измеряется формулой:

, 

где best_bid и best_ask - функции лучших котировок на покупку и продажу соответственно.

Для исходных данных взяты котировки акций в ММВБ, под рыночный индекс - индекс ММВБ. Для точного анализа за шаг расчет взяли один месяц. Доходность акций высчитывалась по формуле:

Математическое ожидание (среднемесячная доходность) рассчитывалось как арифметическое среднее на основе исторических данных. Для наглядности в таблицу добавлены акции ведущих компаний России. Результаты сведены в таблицу 2.2. Основываясь на рисунке 2.5, можно сделать вывод о том, что в среднем у выбранных акций степень риска относительно невысока. Об этом свидетельствует, что коэффициент "β", находящийся в пределах от 0 до 1, за исключением акций собственно Аэрофлота, которые как и у Северстали немного превышают грань 1 (единицы). По "β" - коэффициенту лидируют акции "Русгидро".

Коэффициент "альфа" показывает ожидаемый доход на акцию в момент достаточной стабильности цен на акции в целом, когда доход рынка равен нулю. Α-коэффициент акций на рисунке 2.6 свидетельствует о том, что большинство акции, отобранных для рассмотрения были недооценены рынком. Считается, что недооцененные акции будут корректироваться рынком увеличением рыночной цены.

Таблица 2.2

Таблица коэффициентов