Бреттон-Вудская система вводила двойственные условия стабильности. Требовалось также, чтобы страны-члены проводили политику, способствующую поддержанию соотношения их фиксированных обменных курсов и доллара США.
Первое условие стабильности требует, чтобы США проводили финансовую политик, направленную на поддержание доверия к фиксированной цене золота в долларах. Второе условие стабильности требует, чтобы все страны-члены (включая США) следовали финансовой политике, способствующей поддержанию соотношения фиксированных валютных курсов и доллара США.
Валюта США играла главную роль в системе.
Поэтому Соединенные Штаты имели особые обязательства:
) финансовые обязательства США - переводить доллары в золото для иностранных правительств и центральных банков
2) требования к поведению США - управлять состоянием платежного баланса США так, чтобы предложение долларов соответствовало потребностям в долларах всех остальных стран мира, и держать определенное количество долларов и других официальных резервных средств.
) экономические обязательства США - управлять экономикой США, упрощая регулирование состояние платежного баланса стран, являющихся инвесторами и торговыми партнерами США.
Мы можем кратко изложить функции МВФ следующим образом:
) предоставляет ликвидные средства странам-членам, которые испытывают нехватку международной ликвидности или покупательной способности;
2) контролирует торговлю и систему платежей стран-членов, чтобы обеспечивать их либерализацию и свободную основу заключения сделок;
) побуждает страны проводить финансовую политику, которая приведет к стабильным экономическим взаимоотношениям с остальными странами мира и тем самым внушит доверие к существующей сегодня валютной системе и международным договоренностям об осуществлении платежей, и
) содействует принятию странами-членами экономических программ, направленных на регулирование платежного баланса.
Валютный рынок
Валютный рынок облегчает торговлю иностранными валютами.
На этом рынке одна валюта - это товар, который продают, тогда как другая валюта - это деньги, находящиеся в обращении. Валютный рынок является крупнейшим финансовым рынком мира, где ежедневно совершаются сделки на 1000 млрд. долл.
Валютный рынок управляется крупнейшими коммерческими банками, которые торгуют валютой, имеющейся у них в форме бессрочных вкладов в других банках. Бессрочные вклады - это источник изъятия и перевода средств, в отличие от срочных депозитов, которые не могут быть изъяты до наступления срока платежа. Этот рынок действует как рынок без посредника, где торговля ведется по телефону или телетайпу, и это рынок нигде физически не обозначен. Валютный рынок выполняет следующие функции:
) переносит покупательную способность из одной страны в другую;
2) обеспечивает способы хеджирования открытых валютных позиций;
) обеспечивает клиринговый механизм для международных платежей. Коммерческие банки принимают участие в сделках с куплей-продажей валют в течение дня, при этом в их нетто (чистой) позиции к концу дня наблюдаются относительно небольшие изменения;
) обеспечивает источник кредитов, посредством чего банки могут покупать срочные тратты, выписанные в иностранной валюте, хранящиеся до наступления срока выплаты. Срочная тратта - это обязательство оплатить чек, выписанный банку на определенный срок.
Валютный рынок - это одна из важных частей сложного финансового процесса, и, как следствие, рынок иностранной валюты отражает нарушение равновесия частотой и интенсивностью изменений курсов валют. Изменения обменных курсов на рынке обеспечивают центральные банки, правительства и МВФ механизмом, при помощи которого проблемы с платежами могут быть частично решены. Наконец, валютный рынок является важным компонентом частных международных финансовых рынков, усиливающим тесные связи между различными международными секторами денежного рынка.
Официальные резервы
Правительства хранят официальные резервы (мировые деньги) в различных формах. Официальные резервы выступают в качестве мировых денег из-за их общей приемлемости. Один центральный банк с готовностью примет резервы от другого банка, чтобы осуществить дополнительные международные взаиморасчеты.
Официальные резервы состоят из четырех четких отдельных компонентов.
Самым маленьким компонентом являются специальные права заимствования (СДР.), известные также как "бумажное" золото. СДР были созданы, чтобы пополнить международные ликвидные средства на момент, когда казалось, что рост официальных резервов не будет соответствовать мировым потребностям. СДР отражают бухгалтерские проводки в МВФ, при помощи которых страны-члены, испытывающие дефицит, могут уладить проблемы платежей на официальном уровне (центральный банк одной страны переводит СДР в центральный банк другой страны). Вторым компонентом является сальдо резервов в МВФ. Оно представлено квотами стран-членов в МВФ, к которым последние имеют свободный доступ в случае необходимости пополнения их ликвидных ресурсов.
Самый большой компонент состоит из иностранной валюты, принадлежащей правительствам и их центральным банкам.
Наконец, часть официальных резервов хранится в форме монетарного золота.
Резервы монетарного золота создают проблему измерений из-за колеблющейся цены золота на мировом рынке товаров. Если золотые резервы оценены в текущих рыночных ценах, то цена резервов монетарного золота в долларах составит более половины всех официальных резервов.
Правительства держат официальные резервы по многим причинам. Правительства одних стран более озабочены необходимостью покрыть внешний долг, в то время как правительства других стран более заинтересованы в том, чтобы оплачивать импорт топлива и продовольствия. Среди причин, побуждающих правительства держать официальные резервы, можно выделить следующие:
) способность осуществлять международные сделки, включая импорт, без задержки платежей;
2) улучшение международной кредитоспособности государства;
) обеспечение ресурсами для интервенции на рынке иностранной валюты в случае необходимости;
) гарантия и обеспечение обслуживания внешнего долга.
Потребность частного сектора в иностранной валюте
Спрос частного сектора на иностранную валюту связан с ее количеством в банках, осуществляющих операции по обмену валют. Спрос частного сектора обычно противоположен официальному спросу на валюту, поскольку держателями официальных резервов являются правительства.
Спрос частного сектора представляет риск для коммерческих банков. Когда большое количество банков не уверено, что в ближайшем будущем на рынке будет достаточное предложение валюты, они могут сократить объемы средств в этой валюте, внесенные на депозиты. Такие шаги могут сократить объемы этой валюты на рынке вообще.
Интервенция и сеть свопов
Своп предполагает резервное соглашение о предоставлении кредита между двумя и более странами. Своп используется для обмена национальной валюты на иностранную с обязательством обратного обмена через три месяца. Валютный своп - это продажа наличной валюты (спот) с одновременной покупкой ее на срок (форвард) или наоборот. Центральные банки используют свопы, чтобы обеспечить себя валютой для интервенции на мировом валютном рынке.
Механизм свопов центральных банков был впервые разработан в начале 60-х годов федеральной резервной системой США, которая заключила соглашение с центральными банками 15 стран и расположенным в швейцарском городе Базеле Банком международных расчетов. Все вместе эти банки предоставили более 30 млрд. долл. В иностранной валюте для защиты доллара. Другие страны также заключили соглашения относительно свопов, чтобы получать средства для интервенции на валютном рынке.
Каждый год заключается большое количество финансовых сделок. Сумма, на которую заключаются сделки, может в 100-150 раз превышать официальные резервы стран-участниц сделок. Эти сделки заключаются на мировом валютном рынке. Частные коммерческие банки, которые держат, покупают и продают иностранную валюту, поддерживают мировой валютный рынок, совершая эти финансовые операции.
Несоответствие спроса и предложения иностранной валюты в
какой-либо отдельной стране может быть устранено путем использования ее
официальных резервов. В тех случаях, когда спрос превышает нормальный уровень,
центральный банк может продать коммерческим банкам часть своих официальных
сбережений. Используя сеть свопов, страны могут производить обмен с
центральными банками других стран. В конечном счете МВФ может оказать
краткосрочную помощь (воспользоваться механизмом кредитования) некоторым
странам-членам, нуждающимися в заимствовании средств.
1) Международное краткосрочное внутреннее финансирование
Фирма получает долгосрочные фонды из внутренних - источников. К последним, главным образом, относятся нераспределенная прибыль, и накопленная амортизация. Такой тип финансирования называется самофинансированием, так как источником денежных ресурсов служат финансовые нетто-поступления, генерированные деловыми операциями самой фирмы, т.е. ее денежные потоки за определенный период за вычетом ее операционных расходов, процентных платежей на заимствованные финансовые ресурсы, налогов, дивидендов и некоторых других денежных оттоков. Иначе говоря, внутренними источниками долгосрочных фондов для фирмы (источником ее самофинансирования) являются накопленные нетто-денежные потоки, генерированные ее международными сделками.
Так, величину прибыли мы можем формализовать следующим
образом:
NP = TR-OC-Ipmt-T
где NP нетто-прибыль (за вычетом процентных платежей и налогов); TR общая денежная выручка от операций компании; ОС операционные издержки; Ipmt - процентные платежи, T налоги.
Для того чтобы получить нетто-денежные поступления компании,
мы должны из величины чистой прибыли вычесть сумму денежных дивидендов,
выплаченных акционерам фирмы, которые являются для нее денежными оттоками, так
как уменьшают сумму остатка на банковских текущих счетах. Затем необходимо
прибавить сумму амортизационных начислений, которые являются денежными
притоками для компании. Итоговая величина составит нетто-денежный поток
компании за какой-либо период. Формализуем эти рассуждения следующим образом:
NCF=NP-DIV+am
где NCF нетто-денежный поток фирмы; DIV выплаченные дивиденды; am амортизационные отчисления. Далее нетто-денежный приток фирмы за некоторый период формирует прирост нетто-стоимости (капитала) фирмы. Учитывая, что нормальная цель любой компании (и ее менеджмента) увеличивать стоимость капитала акционеров (владельцев), можно подчеркнуть "сквозную" (для международных финансов) важность понятия "нетто-денежные поступления".
Внешнее финансирование для нефинансовой компании поступает из двух основных источников: а) от инвесторов и б) от кредиторов.
) Краткосрочное иностранное банковское и небанковское заимствование в иностранной валюте
Международная фирма финансирует свои потребности в долгосрочных финансовых средствах, используя несколько источников "длинных" денег. Во-первых, это собственные средства (капитал). Так, по сравнению с типичными банковскими учреждениями, на балансе которых собственный капитал составляет около 10% к общим активам, промышленно-торговые фирмы весьма высоко капитализированы, их собственные средства охватывают около 50% пассивов. Именно поэтому для нефинансовых корпораций капитал (и соответственно нераспределенная прибыль, амортизация основных средств) является существенным источником ресурсов по финансированию инвестиционных вложений.
Кроме того, фирмы используют внешние источники финансовых средств, получая долгосрочные денежные ресурсы в виде банковских кредитов и выручки от размещения капитала и долговых ценных бумаг на финансовых рынках. Такое финансирование мобилизуется финансовыми менеджерами фирм, как и в случае краткосрочного международного финансирования, на иностранных фондовых и кредитных банковских рынках, а также на евровалютных (оффшорных) рынках.
Инвесторы покупают ценные бумаги, публично эмитируемые фирмой и обращающиеся на финансовых рынках. Инвестиционные долгосрочные (или бессрочные) ценные бумаги эмитируются в форме:
) долга (преимущественно облигаций) или
2) капитала (акции).
Долговые ценные бумаги, которые фирма выпускает для аккумулирования долгосрочных финансовых ресурсов, выпускаются в виде облигаций.
) обеспеченных определенными активами компании или
2) не обеспеченных отдельными видами имущества.
В первом случае это так называемое финансирование, базированное на активах. Во втором случае необеспеченные облигации полностью поддерживаются лишь доверием к финансовому состоянию фирмы и гарантируются всем ее имуществом.
Кроме того, облигации подразделяются по уровню субординированности. Так, корпорации могут выпустить субординированные долговые обязательства, т.е. облигации с более низким статусом по сравнению с другими (более приоритетными) долговыми обязательствами эмитента. Подобные ценные бумаги при банкротстве эмитента оплачиваются во вторую очередь, имеют повышенный риск и соответственно более высокую доходность. "Приоритетные" облигации имеют более высокий рейтинговый статус, относясь к бумагам инвестиционного уровня. Они более надежны и соответственно предлагают меньший доход, чем субординированные долговые обязательства. В то же время субординированные облигации могут и не иметь кредитного рейтинга, т.е. относиться к "мусорным" ценным бумагам.
Инвестиционные ценные бумаги, эмитируемые фирмами для мобилизации долгосрочных международных фондов и обращающиеся на финансовых рынках в форме капитала, представлены различными видами акция. Акции выпускаются, обычно в форме:
) обыкновенных акций и
) привилегированных акций.
Обыкновенные акции бывают, как правило, бессрочными, привилегированные - как бессрочными, так и долгосрочными.
Обыкновенные акции представляют собой требование инвестора на собственный капитал фирмы. Они не только приносят доход владельцу, но предоставляют ему право голоса на собраниях акционеров компании (т.е. элементы участия в контролера деятельностью компании). Соответственно, собственники несут повышенный риск потери своих капиталовложений, претендуя лишь на остаточную стоимость фирмы после удовлетворения претензий всех остальных ее кредиторов в случае банкротства компании. Следовательно, доходность на обыкновенные акции должна быть (при прочих равных условиях и с поправкой на неосязаемый доход в форме участия в контроле за деятельностью компании) наиболее высокой.