1.3 Подходы и методы к оценке стоимости предприятия (бизнеса)
Процесс оценки предприятия начинается с общего осмотра месторасположения объекта, описание объекта и его состояния, выделение особенностей оцениваемой собственности.
Следующий этап оценки - определение стоимости. При определении стоимости используются три подхода:
1. Доходный
2. Затратный
3. Сравнительный
Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Козырь А.В., Козлова Т.С. Доходный подход к оценке стоимости бизнеса//Научное сообщество студентов XXI столетия. Экономические науки: сб. ст. по мат. LXIV междунар. студ. науч.практ. конф. № 4(64).
Таблица 2 Основные методы доходного подхода и их особенности
|
Метод капитализации доходов |
Метод дисконтированных денежных потоков |
|
|
Стоимость бизнеса определяется по формуле V= D/R, где D - чистый доход бизнеса за год, R - коэффициент капитализации. |
Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода и дисконтирования их в соответствии со ставкой дохода, требуемой инвестором. |
|
|
Условия применения методов |
||
|
Используется в том случае, когда доходы предприятия стабильны. Стабильность доходов определяется при проведении анализа доходов за прошлые периоды. (за 3-5 лет) |
Доходы предприятия дисконтируются отдельно, а также существенно изменяются погодам. Доходы пост прогнозного периода рассчитываются по модели Гордона. |
Затратный подход в оценке рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Стоимость предприятия признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств. Затратный подход к оценке бизнеса предлагает следующие методы. Метод чистых активов относится к основным балансовым методам оценки бизнеса. С его помощью можно подсчитать рыночную стоимость активов компании, а затем вычесть величину ее обязательств. Корректируются не доходы и расходы компании, а статьи бухгалтерского баланса. Этот метод оценки стоимости бизнеса носит характер основного, первоначального. Затем цифра корректируется еще в зависимости от рынка. Метод чаще используют ООО: аудиторские, консалтинговые, брокерские компании.
Метод ликвидационной стоимости помогает определить сумму, которую удастся выручить, если будет принято решение о продаже всех активов. При расчете внимание уделяется затратам на демонтаж оборудования, учитываются налоги на продажу, комиссионные и прочие возможные расходы. В итоге, цена бизнеса будет равна стоимости активов за вычетом расходов, сопутствующих процедуре банкротства. При этом в стоимости теряют нематериальные активы. Сравнительный подход предполагает, что стоимость предприятия определяется тем, за сколько оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка.
Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного предприятия. Компаний-близнецов на рынке очень мало, поэтому сравнительный подход к оценке бизнеса эксперты применяют достаточно редко. Но если принимается такое решение, актуальны следующие методы. Метод рынка капитала. В основе лежит работа с ценами, которые сформировались на фондовом рынке. Цель этого анализа - оценить миноритарный пакет акций. Информация о ценах на акции, находящиеся в свободной продаже, после некоторых корректировок помогает определиться с ценой акции оцениваемого предприятия. То есть, разбираясь со стоимостью акций своей компании, оценщик берет в учет стоимость одной акции компании-конкурента. А в документах по оценке чаще всего так и пишется: «Цель оценки - определить стоимость акции компании Х».
Метод сделок похож на предыдущий метод оценки бизнеса, только в его основе - определение не столько цены одной акции, сколько стоимости всего контрольного пакета. Метод сделок и метод рынка капитала применяют для компаний с недостаточно ликвидными акциями. Их оценочная стоимость обычно завышена. Метод отраслевых коэффициентов. При использовании этого метода необходимо провести сравнение с предприятием той же сферы, показатели которого в последнее время демонстрировали стабильный рост. Чтобы рассчитать отраслевые коэффициенты, нужно собрать данные о том, с учетом каких условий продавались компании с определенными финансовыми и производственными характеристиками. Учитывается специфика бизнеса и отрасли. Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) все три подхода к оценке, но он вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки. В зависимости от конкретной ситуации, результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой оценки стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.
Таким образом, мы можем сказать, что оценка стоимости бизнеса является одной из важнейших процедур для определения рыночной стоимости предприятия. Регулируется двумя Постановлениями Правительства РФ и 13 федеральными стандартами оценки.
Для более точной и обоснованной оценки стоимости предприятия необходим комплексный метод, базирующийся на одновременном использовании трех подходов к оценке.
2. Характеристика объекта оценки
2.1 Краткое описание деятельности предприятия
«Татнефть» - крупнейшая российская нефтяная компания.
История нефтяной промышленности Татарстана официально начинается с 1943 года, когда в Шугуровском районе было открыто месторождение нефти промышленногозначения. «Татнефть» создано Постановлением Совета Министров СССР в 1950 году в городе Бугульме в составе нефтедобывающих трестов «Бавлынефть», «Бугульманефть», турового треста «Татбурнефть», строительно-монтажного треста «Татнефтепромстрой», проектной конторы «Татнефтепроект». В 1994 году было преобразовано в открытое акционерное общество. В составе компании стабильно развиваются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтехимия, шинный комплекс и сеть АЗС. Татнефть также участвует в капитале компаний финансового (банковского и страхового) сектора.
Компания на 8местевТОП-100 крупнейших по капитализации отечественных компаний в рейтинге РИА медиагруппы «Россиясегодня». Конкурентами по нефтегазодобыча и нефтепереработке являются: Газпром (2 место), Роснефть (3 место), Лукойл (4 место), Новатэк (5 место), Газпром нефть (7 место)
Организационная структура компании ПАО "Татнефть":
Руководство компанией "Татнефть" осуществляется в соответствии с Уставом и Кодексом корпоративного управления Общества. Высшим органом управления является общее собрание акционеров ПАО "Татнефть".
Общее руководство деятельностью Компании осуществляет Совет директоров, ежегодно избираемый общим собранием акционеров. Совет директоров утверждает стратегические задачи, производственные и финансовые планы деятельности Общества, а также согласовывает принципиальные вопросы по текущему развитию Компании. Совет директоров ПАО "Татнефть" состоит из 15 человек, включая трех независимых директоров.
Акционеры и руководство: По состоянию на 31 декабря 2018 года в реестре акционеров ПАО «Татнефть» было зарегистрировано более 44 471 акционера. Из них наиболее крупные владельцы (номинальные держатели) пакетов акций компании: небанковская кредитная организация закрытое акционерное общество «Национальный расчетный депозитарий» -- 59,6013%; открытое акционерное общество «Центральный депозитарий Республики Татарстан» -- 30,4483%. Капитализация «Татнефти» по итогам 2016 года составила 965,0 млрд. руб.
Совет директоров: Председатель совета директоров компании -- Рустам Минниханов, президент Татарстана. Генеральный директор -- Наиль Маганов.
Структур: ПАО «Татнефть» -- корпоративный центр Группы, консолидирует управление инвестиционными, финансовыми и производственными процессами всех бизнес сегментов в целях достижения максимальных операционных результатов в рамках стратегии развития Компании. Координация предприятий, входящих в состав Группы, направлена на обеспечение высокой эффективности деятельности дочерних обществ, прозрачность принятия решений и контроль рисков. Ключевой функцией корпоративного центра Группы является повышение акционерной стоимости и инвестиционной привлекательности Компании (рис 1).
Рост цен на нефть и ослабление курса рубля позволили Группе увеличить выручку на 33,7% до 910,5 млрд. руб. Добыча нефти выросла на 2,1% до 29,5 млн. тонн. В текущем году Татнефть прогнозирует сохранение нефтедобычи на текущем уровне в связи с ограничениями добычи в рамках ОПЕК+ (рис. 2)
Операционная прибыль Группы выросла более чем в полтора раза до 263,4 млрд. руб., чистая прибыль увеличилась в 1,7 раза до 211,5 млрд. руб.
Рисунок 1 Финансовый результат ПАО «Татнефть» по итогам 2018 г.
Рисунок 2 Изменение прибыли
Компания имеет отрицательный чистый долг, что позволяет весь свободный денежный поток выплачивать в качестве дивидендов. По итогам 2018 года он составил 147,8 млрд. рублей или 65,6 рублей на акцию. Доходность совокупных дивидендов по обыкновенным акциям за 2018 год по нашей оценке должна составить 8,8% по префам - 11,8%. Татнефть уже выплачивала дивиденды по итогам 9 месяцев на уровне 52,5 руб. на акцию. Дивиденды за 4 квартал мы ждем на уровне 13,1 рубля. Учитывая высокую стабильность выплат, акции компании входят в портфель по дивидендной стратегии.
Рисунок 3 Изменение дивидендов
Инвестпрограмма: В 2019 г. Татнефть планирует увеличить капитальные затраты на 30% до 127,3 млрд. руб. Большая часть из них 38,2 млрд. руб. будет направлена на развитие комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО», 27,5 млрд. руб. - на разработку и добычу, 22 млрд. руб. - на проект добычи сверхвязкой нефти. Это приведет к снижению свободного денежного потока почти на треть и, возможно, снижению дивидендов. Несмотря на это, привилегированные акции должны остаться в портфеле по дивидендной стратегии (Рис.4).
По мультипликатору EV/EBIT=5,7x Татнефть стоит на среднем для российского рынка уровне, однако высокая рентабельность инвестированного капитала на уровне 37% позволяет оставаться в портфеле по стратегии Smart Estimate.
Рисунок 4 Изменение привилегированных акций
Таблица 3 Показатели финансово-экономической деятельности ПАО "Татнефть"
Из таблицы 3 видно, что выручка от реализации компании по сравнению с базовым периодом значительно увеличилась (с 486176316 тыс. руб. в 2016 г. до 793237174 тыс.руб. в 2018 г.). За анализируемый период изменение объема продаж составило 161999378 тыс. руб. Темп роста составил 152%.
Валовая прибыль за анализируемый период возросла на 145061 480 тыс.руб. или 184%, что следует рассматривать как положительный момент. Прибыль от продаж выросла на 128186667 тыс.руб. или 194%.
Показателем увеличения эффективности деятельности предприятия можно назвать более высокий рост выручки, который составил 163%, по отношению к росту себестоимости, который составил 152%.
Чистая прибыль за анализируемый период выросла на 92698765 тыс.руб. или 188%
2.2 Анализ финансово-экономических показателей деятельности предприятия
Для анализа финансово-экономической деятельности предприятия необходимо провести анализ имущественного положения организации с целью выявления состава, структуры, динамики, основных тенденций и закономерностей развития отдельных элементов имущества хозяйствующего субъекта. Источником данных для анализа является баланс предприятия (табл. 4).
Вывод: доля внеоборотных активов снижается, что может означать как продажу основных средств, так и начисление амортизации, то есть физический износ производственных мощностей. Чем больше в компании внеоборотных активов, тем больше финансовых ресурсов требуется для их поддержания, и тем больше должна быть доля собственного капитала.
Увеличение удельного веса оборотных активов способствует мобилизации активов и ускорению оборачиваемости средств компании. Резкое увеличение оборотного капитала может быть результатом неэффективной политики (затоваривания склада, выбора дорогих источников финансирования).
Таблица 4 Проведем анализ активов и пассивов организации
Большое количество запасов и их ежегодный рост может свидетельствовать о затоваривании склада. Бусов В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для академического бакалавриата / В.И. Бусов, О.А. Землянский. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 382 c.
Высокая доля дебиторской задолженности и низкий уровень денежных средств говорят преимущественно о продажах с отсрочкой и проблемах с оплатой.
Увеличение удельного веса собственного капитала в общей величине капитала способствует росту финансовой устойчивости предприятия.