1
Введение
Каждый человек обладает определенным капиталом (суммой денег). Именно наличие этих средств и желание их сохранить объединяют обеспеченного человека и обычного рабочего, имеющего стабильный заработок. Рано или поздно любого человека затрагивает вопрос о сбережениях собственных средств, поскольку у каждого возникают потребности в приобретении каких-либо дорогостоящих товаров и услуг: получение образования, покупка дорогостоящей электроники и бытовой техники, туристическая поездка, получение частных медицинские услуги, получение дополнительных образовательных услуг в частных школах, на курсах и т.п.
Многие люди, в частности россияне, выбирают самый простой и безрисковый способ увеличения собственного капитала - накопление денежных средств в домашних условиях, обосновывая свой выбор тем, что ничто не приведет к потере этих средств. Однако в современном мире существует множество способов не только сбережения денежных средств, но и их преумножения. Одним из таких способов является вложение в драгоценные металлы.
Драгоценные металлы являются редкими, природными ресурсами, к тому же исторически сложилось так, что именно они имеют более высокую экономическую ценность, нежели чем промышленные металлы, и многие люди и на сегодняшний день используют драгоценные металлы не только в качестве хранения своих сбережений, но и в качестве инвестиционного инструмента.
Многие инвесторы рассматривают драгоценные металлы в качестве одного из самых стабильных активов на финансовых рынках. Стоит сказать о том, что обезличенные металлические счета и вложения в физический металл (покупка слитков) хоть и не приносят дивидендов, однако, драгоценные металлы всегда ликвидны и стоят достаточно дорого относительно некоторых инвестиционных активов. Также немаловажным фактом является то, что драгоценные металлы не подвержены дефолтам (Cai, 2001). Все это свидетельствует, несомненно, о надежности данного вида инвестиций. Прибегая к данному виду вложений, инвестор разумно избегает рисков при долгосрочном сбережении собственного капитала (Tschoegl, 1980).
Стоит отметить тот факт, что существует три варианта вложений в драгоценные металлы: вклады в ювелирные украшения, покупка физического металла (слитков, инвестиционных монет) и вложения в обезличенные металлические счета. Первый вариант (вклады в ювелирные украшения) является довольно надежным способом сбережения денежных средств. Также его преимущество состоит в том, что для первоначального вклада не надо располагать значительным капиталом, однако, стоит понимать, что при покупке стоимость ювелирный украшений будет значительно выше стоимости продажи, тем более что зачастую продажа драгоценностей происходит по цене лома. Что касается инвестиций в физический металл (покупка слитков, инвестиционных монет) - этот вариант также считается достаточно надежным способом вложений в плане физической сохранности, однако, имеет определенный недостаток - в случае продажи слитков никто не вернет сумму НДС, которую необходимо выплатить при покупке. Открытие металлического вклада не принесет в кротчайшие сроки доход инвестору, однако, в среднесрочной и долгосрочной перспективе это достаточно хороший способ сбережения собственных средств, учитывая тот факт, что при таком варианте вложений отсутствует уплата НДС (Bauer, 2010). Вследствие чего, в данном исследовании будет рассматриваться долгосрочная перспектива вложений в драгоценный металл (сроком на 10 лет), подразумевая под инвестициями - открытие металлического счета.
Но как уже упоминалось выше, в условиях современности у каждого человека может возникнуть необходимость срочного сбора крупной суммы денег, к примеру, с целью получения медицинских услуг, оплаты образования и т.д. Кроме того, вложение средств в один актив предусматривает значительные риски. В связи с этим, актуальным является оценка выгоды от инвестирования в драгоценные металлы на примере диверсифицированного инвестиционного портфеля.
В рамках данного исследования будут рассмотрены три варианта диверсифицированного инвестиционного портфеля, в состав которого будут входить акции 50 ведущих российских компаний (составляющих индекс ММВБ) и инвестиции в драгоценные металлы (золото, серебро, платина). Выгоды от вложений в драгоценные металлы будут оцениваться с точки зрения эффективности диверсифицированного портфеля, включающего в себя данный вид инвестиций. Кроме того, будет оценена эффективность инвестиционного портфеля с учетом возможного диапазона долей каждого из активов, входящих в него, для получения наибольшего значения показателя эффективности диверсифицированного портфеля с исследуемым набором активов (который подразумевает наилучший вариант для инвестора, поскольку при этом портфель принесет ему больший доход из всех рассмотренных вариантов).
Также стоит понимать, что у инвесторов могут быть разные цели, разный характер поведения в зависимости от своей приверженности к риску (рискофоб, рискофил) при составлении своего инвестиционного портфеля. В связи с этим стоит рассматривать разные стратегии поведения инвестора при решении задачи оптимизации составления портфеля.
Таким образом, исследовательский вопрос данной работы заключается в следующем: какая доля инвестиций в драгоценные металлы позволит достичь наиболее высокую эффективность портфеля в каждой из рассматриваемых стратегий инвестора?
Целью данной выпускной квалификационной работы является исследование преимуществ от включения вложений в драгоценные металлы в состав диверсифицированного инвестиционного портфеля.
Для достижения поставленной цели, были определены следующие задачи:
1. Изучение литературы по рассматриваемой в рамках исследования теме;
2. Раскрытие основных понятий;
3. Определение основных предпосылок рассматриваемых моделей многомерных временных рядов;
4. Сбор эмпирических данных;
5. Построение эконометрических моделей;
6. Определение влияния вложений в драгоценные металлы на совокупный риск и эффективность диверсифицированного портфеля;
7. Предоставление экономической интерпретации полученным результатам.
Таким образом, исследование будет иметь следующую структуру: проанализированы источники литературы, предыдущие исследования по данной теме, затем проведены эконометрические и математические расчеты и проинтерпретированы полученные результаты.
Теоретическое обоснование
Во многих исследованиях (Aggarwal et al., 2014; Cai et al., 2001; Chua et al., 1990) изучение драгоценных металлов, выгоды от вложения в них, в основном было сосредоточено на анализе рынка золота, поскольку именно этот металл представляет основной интерес в инвестировании денежных средств, в качестве их сбережения. Несколько исследований посвящено анализу переменных, которые могли бы влиять на поведение цен золота (Areal et al., 2014; Cai et al., 2001; Hiller and Faff, 2006; Morales et al., 2011).
В 1985 году в исследовании Madura рассматривались выгоды от вложений в драгоценные металлы, причем не только в золото, а также в серебро, палладий, платину, с точки зрения разных форм инвестиций: вложения в физический металл, покупка инвестиционных монет и открытие обезличенных металлических счетов. Результаты анализа были достигнуты как для краткосрочной, так и для долгосрочной перспективы инвестора. В том случае, если его поведение было связано с длительным сроком инвестирования, наилучшими вариантами для него являлось бы открытие обезличенного металлического счета. Если же рассматривать краткосрочную стратегию поведения инвестора, то в этом случае выгодными являются именно покупка инвестиционных монет и вложение средств в физический металл (то есть покупка слитков), которые наиболее удобны для немедленного получения вложенных денег инвестором, посредством их продажи.
Как уж было указано выше, в данной работе будет исследована именно долгосрочная перспектива инвестора (10-летний период), поэтому форма вложения в драгоценные металлы для рассмотрения и дальнейшего анализа - открытие обезличенного металлического счета. Также можно подразумевать альтернативный вариант вложения в драгоценные металлы - покупка на Московской Бирже. Различие между данный способом вложения и открытием обезличенного металлического счета заключается лишь в том, что покупка драгоценных металлов на Московской Бирже происходит онлайн через торговый терминал или по телефону с помощью специальных голосовых паролей.
Нельзя забывать о том, что принцип любого инвестирования - это, прежде всего, управление риском вложения в актив и диверсификация рисков. Иначе говоря, если инвестор решит вложиться лишь в один актив, он рискует потерять все и сразу (Lucey and Tully, 2006), поскольку известный факт говорит о том, что вероятность краха на фондовом рынке скорее правило, чем исключение. Именно из этих соображений портфель, а именно диверсифицированный портфель, выгоднее для любого инвестора с точки зрения управления риском, поскольку главная цель его формирования состоит в том, чтобы получить требуемый уровень ожидаемой доходности при наименьшем из возможных вариантов уровне ожидаемого риска (Conover et al., 2007).
Риск портфеля, в свою очередь, можно разложить на две составляющие: рыночный (систематический) риск, которому подвержен каждый актив практически в равной вероятности, и который, к тому же, нельзя избежать, и идиосинкразический риск, который можно изменить, а точнее уменьшить, именно с помощью процесса диверсификации портфеля (Madura, 1985). Для снижения риска на фондовом рынке существует, так называемое, бетта-хеджирование, заключающееся в том, что добавляют в инвестиционный портфель активы, динамика цен которых противоположно общему направлению цен на фондовом рынке, этот способ будет описан далее.
Проблема преимущества добавления в портфель инвестиций в драгоценные металлы рассматривалась и до сих пор актуальна для изучения, судя по многочисленным исследованиям продолжительной периодики (оканчивая сегодняшним днем). В ранних исследованиях преимущества от вложений в драгоценные металлы в рамках диверсифицированного портфеля, как правило, связывали, прежде всего, с отрицательной корреляционной зависимостью между доходностями от вложений в драгоценные металлы и в другие активы портфеля, в частности с американскими акциями (Jaffe, 1989; Hamilton, 1989). Данная отрицательная корреляционная зависимость отражала факт того, что значение стандартного отклонения (общий риск) портфеля уменьшается при снижении степени корреляции пар активов. Таким образом, поскольку, среди всех прочих активов, драгоценные металлы имели наименьшие корреляции с активами, уже находящимися в портфеле, автор данного исследования пришел к выводу о том, что наиболее эффективная диверсификация портфеля возможна именно при включении в него вложений в драгоценные металлы.
Позже, выгоды инвестирования в драгоценные металлы, находящегося в рамках портфеля, объясняли важной ролью цен на драгоценные металлы (в частности золота) в качестве инструмента хеджирования (Bauer et al., 2010; Chua et al., 1990; Hiller and Faff, 2006), поскольку только лишь у такого металла, рассматриваемого в качестве актива, как золото, не уменьшается его реальная стоимость из-за той же инфляции.
В связи с этим, стоит раскрыть понятие хеджирования. Хеджирование - некая страховка, получаемая при включении в портфель актива (инструмента хеджирования), способного компенсировать совокупные риски портфеля (Riley, 2010). Также стоит отметить, что ранее хеджирование использовалось исключительно с целью минимизации рисков, однако, в настоящее время целью хеджирования рисков является их оптимизация.
Естественным является факт того, что необходимость диверсификации портфеля с целью оптимизации его совокупного риска особенно актуальна в рамках рассмотрения неблагоприятной ситуации на фондовом рынке для определения и анализа свойств актива с точки зрения инструмента хеджирования, внедренного в портфель с целью уменьшения совокупного риска. Поэтому в данном исследовании на этапе определения свойств инвестиций в драгоценные металлы, рассматривая их с точки зрения инструментов хеджирования, будет рассматриваться самая неблагоприятная ситуация, возможная на фондовом рынке. Конкретная ее характеристика будет дана в последующем.
Возвращаясь к вопросу о выгодах включения в портфель вложений в драгоценные металлы, стоит отметить, что одним из важнейших параметров анализа является не только влияние этих инвестиций на систематический риск самого портфеля, а также и на его эффективность. В связи с этим, стоит сказать о том, что понимается под эффективным портфелем. Оценка эффективности портфеля включает в себя анализ функционирования инвестиционного портфеля в рамках терминов доходности и риска, причем, чем ниже уровень риска при заданном уровне ожидаемой доходности, тем выше эффективность портфеля (Johnson, 1997).
Именно поэтому в качестве расчета эффективности портфеля используется коэффициент Шарпа. Данный показатель способен количественно представить полученные выгоды от диверсификации портфеля (в рамках данной выпускной квалификационной работы от включения в портфель вложений в драгоценные металлы). Он отражает факт того, насколько хорошо доходность актива, включенного в рассматриваемый портфель в качестве инструмента хеджирования, компенсирует принимаемый инвестором риск. Рассчитывается данный коэффициент как соотношение средней премии за риск к среднему отклонению портфеля. Под премией за риск понимается разность значений показателей средней доходности диверсифицированного портфеля и доходностью безрискового актива за весь рассматриваемый период. В качестве безрискового актива была выбрана государственная краткосрочная облигация - облигация федерального займа (ГКО - ОФЗ). Расчет данного коэффициента эффективности происходит по следующей формуле:
(1)
где: - средняя доходность диверсифицированного портфеля за весь исследуемый период;
- средняя доходность безрискового актива;
- стандартное отклонение (риск) инвестиционного диверсифицированного портфеля, включающего в себя активы, выполняющие функцию инструментов хеджирования, в течение всего исследуемого периода.
Экономический смысл данного коэффициента эффективности заключается в том, что инвестиции (в данном исследовании: в драгоценные металлы) в составе диверсифицированного инвестиционного портфеля могут быть оправданно включены в него при условии, что доходность по ним выше, чем минимальный уровень (доходность по бенчмарку), поэтому данный показатель сравнивает доходности инвестиционного портфеля и безрискового актива (в данном исследовании: ГКО - ОФЗ).
Выгодность вложений в драгоценные металлы в рамках диверсифицированного инвестиционного портфеля также рассматривают в сравнении с эталонным портфелем. И для того, чтобы формализовать данный вид сравнения необходимым является определение показателя чувствительности изменения доходности диверсифицированного портфеля от доходности рынка (эталонного портфеля). В основном, исследования (Chua et al., 1990; Morales et al., 2011), затрагивающие тему анализа влияния вложений в драгоценные металлы на эффективность диверсифицированного портфеля, в том числе для определения уровня рыночного риска для рассматриваемого инвестиционного портфеля, рассматривают следующую модель, базируясь на типе данных - временные ряды: