Материал: Система поддержки принятия инвестиционных решений малого предприятия. Баркалов С.А., Морозов В.П

Облигации с 2 датами погашения представляют собой разновидность отзывных облигаций. Их обладатель должен провести погашение между этими датами. Данные облигации находят наибольшее распространение в Великобритании.

Бессрочные облигации не предполагают погашения номинальной стоимости, а только дают право на купонный доход. Данный вид облигаций существует в Великобритании [158]. Было несколько выпусков данных бумаг в бессрочной форме (2,5% консоли 1888 г., 3,5% военные облигации и др.). При этом по данным облигациям указывается дата, после которой эмитент может их погасить по номинальной стоимости. Однако, поскольку большинство таких облигаций имеет низкую процентную ставку, выкуп их не целесообразен, поэтому они продолжают обращаться. В бессрочной форме иногда выпускаются облигации с плавающим купоном. Однако большинство таких облигаций имеет put - опцион, в результате чего инвестор может быть уверен в возможности погасить облигацию в определенные моменты. Бессрочные облигации с плавающим купоном применяются на рынке еврооблигаций, а также, например, в Бразилии.

По специфике использования выделяются голосующие, двухвалютные и серийные облигации.

Голосующие облигации дают инвестору право голоса на собрании акционеров. Они представляют собой гибридный инструмент между облигациями и обыкновенными акциями, фактически это примерно то же самое, что обыкновенные акции с фиксированным дивидендом и известным сроком выкупа. Большого распространения данный вид ценных бумаг не имеет, возможно, это связано, в частности, с системой налогообложения, принятой в большинстве стран, в соответствии с которой процентные платежи (в т.ч. по облигациям) уменьшают налогооблагаемую прибыль, в то время как выплата дивидендов по акциям производится из чистой прибыли. Соответственно попытка выпустить голосующую облигацию будет попыткой фактически выпустить акцию, платежи по которой трактуются как выплаты по заемным средствам. Количество голосов обычно производится пропорционально номинальной стоимости облигации, например, 100 долларов номинальной стоимости дают право на 1 голос. Голосующие облигации в США имели хождение до 50-60 гг., в частности, такие облигации были выпущены рядом железных дорог в ходе реструктуризации задолженности (Guthmann, Dougall, 1949). При этом в большинстве случаев владельцы облигаций получали право голоса в определенных случаях, например, в случае неуплаты процента в срок. В современной литературе голосующие облигации фактически не упоминаются. Среди примеров применения ценных бумаг, которые по своим свойствам лежат близко к голосующим облигациям, можно указать некоторые варианты привлечения инвесторов кооперативами [158, 159].

Двухвалютные облигации предусматривают выплату купона в одной валюте, а погашение номинала - в другой. Данные облигации применяются при размещении ценных бумаг на иностранном финансовом рынке (иностранные облигации). В частности, около половины облигаций, размещенных иностранными компаниями на Японском фондовом рынке в 1996 году, были двухвалютными (Packer, Reynolds). Выплата процента производилась в йенах. Погашение их производилось в другой валюте (в национальной валюте эмитента).

Серийные облигации представляют собой пакет из нескольких серий облигаций с различными сроками погашения. Каждая облигация данного пакета представляют собой обычный вариант облигации, однако размещение серийных облигаций обычно производится единым пакетом.

Исходя из степени конвертируемости, облигации бывают с нулевым купоном, обмениваемые и с обязательной конвертацией.

Конвертируемые облигации с нулевым купоном в англоязычной литературе известны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям. Одной из особенностей LYONS является то, что в них обычно предусмотрен put опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Обычно put опцион может быть исполнен каждые 5 лет. Впервые данные облигации были выпущены в 1985 году при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch, и уже через несколько лет после появления на долю LYONS пришлось около 20 % рынка конвертируемых облигаций. Эмитентами LYONS обычно являются крупные компании с высоким кредитным рейтингом.

Обмениваемые облигации могут быть заменены на ценные бумаги (акции) другого эмитента. В США это сравнительно редкий тип облигаций, к примеру, к концу 80-х гг. на американском рынке активно продавались подобные облигации всего 12 эмиссий. В Европе обмениваемые облигации получили большее распространение, что связано с распространенной практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга (Euromoney, Aug 1998). Если компания желает продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать путем выпуска обмениваемых облигаций.

2.3. Оценка эффективности облигаций

Как известно, оценка финансовых инструментов базируется на наращивании и дисконтировании.

Наращивание (компаундинг) представляет собой пересчёт текущей стоимости в будущую [56]. Обратное действие, то есть определение настоящей стоимости денег по известной их стоимости в будущем, называется дисконтированием [56]. Данные понятия подтверждают тот факт, что для инвестирования важное значение имеет как величина дохода, так и время его получения.

В общем виде будущая стоимость денег определяется по формуле

, (2.2)

где - будущая стоимость денег; - текущая стоимость денег; - норма дисконта; n - число лет. Из выражения (2.2) видно, что текущая стоимость денег рассчитывается следующим образом:

. (2.3)

Оценка эффективности инвестиций в облигации базируется на двух основных показателях: цене облигации и её доходности.

Для определения текущей цены облигации необходимо продисконтировать все доходы, которые могут быть получены от неё за период владения.

В табл. 2.3 и 2.4 приведены расчетные соотношения для цены и доходности основных видов облигаций, представляющих интерес для инвестора.

2.4. Определение параметров облигаций

Количественный инвестиционный анализ облигаций предполагает определение их следующих основных параметров: доходности, расчетных цен (курсов), дюрации, выпуклости [56].

Определения параметров, формулы для их расчета и контрольные примеры в интегральном виде, представлены в табл. 2.5 [16, 33, 61, 62, 108, 129,133,139].

Таблица 2.3

Расчетные соотношения для цены основных видов облигаций

Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией отличаются от обычных конвертируемых облигаций тем, что владелец в течение срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Данный вид облигаций является сравнительно новым в мировой практике, и если в США такие облигации уже получили распространение, то в Европе были осуществлены только единичные выпуски, которые не пользовались большой популярностью. Интересно отметить, что термин "конвертируемые облигации" в российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией.

По рейтингу вероятности банкротства облигации могут быть разделены на 11 категорий, начиная от облигаций с минимальной вероятностью банкротства - «ААА» и заканчивая максимальной – «D».

Данные рейтинги составляются специальными аналитическими компаниями, среди которых наибольшей популярностью пользуются Moody’s и Standard & Poor’s. В табл. 2.2 представлена применяемая ими классификация облигаций по рейтингу банкротства.

Кроме того, автором в общую классификационную схему включен класс облигаций CI [137], по которым не могут быть выплачены проценты.

Таблица 2.2

Классификация облигаций по рейтингу банкротства

Продолжение табл. 2.3

Продолжение табл. 2.3

Окончание табл. 2.3

Таблица 2.4

Расчетные соотношения для доходности основных видов облигаций