Материал: Мокеева Н.Н. - Международные валютно-кредитные отношения

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

В зависимости от срока валютные свопы делятся на три вида: стандарт ные, короткие однодневные и форвардные 1.

Стандартный своп содержит две сделки: спот и аутрайт (outright) 2, за ключаемые одновременно с одним банком — контрагентом и имеющие об щий курс спот.

При коротком однодневном свопе также производятся две сделки, но даты сделок приходятся на даты до спота.

Форвардный своп сочетает в себе две сделки аутрайт. Более близкая по сроку сделка заключается на условиях форварда, а обратная ей — на ус ловиях более позднего форварда.

Исходя из количества участников, свопы делятся на сделки с двумя контра гентами и одним банком-посредником, а также смешанные. Смешанные сво пы предполагают наличие более двух участников и одного банка-посредника.

Валютный своп может базироваться на обмене процентными платежами, а также на обмене процентной дельтой.

Валютные свопы, основанные на обмене процентными платежами, пред полагают несколько комбинаций расчетов:

Один контрагент платит фиксированную ставку, а другой переменную; Оба партнера платят фиксированные ставки процента; Оба контрагента платят переменные ставки процента.

Поскольку валютный своп предполагает прямой и обратный процессы движения валют, то покупатель, приобретающий валюту с более высокой ставкой процента, может выплачивать своему контрагенту согласованную заранее процентную дельту, приблизительно равную разнице в процентных ставках соответствующих валют. Такой своп будет именоваться сделкой с об меном процентной дельтой.

Развитие процентных и валютных свопов привело в последнее время к об разованию новых финансовых инструментов. К их числу можно отнести ан нуитетные свопы, своповые опционы, двухвалютные свопы и пр.

При аннуитетном свопе стороны обмениваются только фиксированны ми процентными выплатами, базирующимися на предполагаемой номи нальной стоимости.

Своповые опционы основаны на том, что один из участников имеет право, а не обязанность вступить в сделку с заранее определенными характеристиками.

Существуют свопы, в которых обмениваются процентные ставки по раз ным типам финансовых инструментов, таким как либор (London Interbank Offered Rate, LIBOR — Лондонская межбанковская ставка предложения), де позиты, кредиты, векселя, государственные облигации и др.

1Пискулов Д. А. Теория и практика валютного дилинга. Foreign Exchange and Money Market Operations: прикладное пособие. М. : Финансист, 2002. С. 112–116.

2Сделка аутрайт — это конверсионная операция с датой валютирования, отличающей ся от даты спот.

95

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

При проведении двухвалютных свопов номиналы и проценты, выплачи ваемые каждым контрагентом, выражаются в разных валютах.

К преимуществам сделки можно отнести то, что она практически полно стью устраняет валютный риск, поскольку на руках у клиента два контракта — на покупку и продажу валюты, а также то, что под операцию может быть по лучен кредит, обеспечением по которому служит второй контракт на продажу иностранной валюты и возврат денежных средств в национальной валюте.

Недостатком сделки является возможность получения убытков или упу щенной выгоды при резком изменении конъюнктурных факторов, если фак тически сложившийся на валютном рынке курс станет более благоприят ным, чем оговоренный в контракте. Впрочем, этот недостаток можно отнести ко всем срочным операциям.

Таким образом, сделка своп защищает от валютных рисков при кратко срочном экспорте капитала.

Форвардный контракт — договор двух сторон по обмену валютой через определенное время по заранее определенному курсу, который должен за вершиться действительной поставкой валюты. При этом валюта, сумма, курс

идата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Форвардная опе рация часто является частью сделки своп.

Форвардная сделка включает следующие условия:

— форвардный курс фиксируется в момент ее заключения;

— передачавалютыосуществляетсячерезопределенныйпериод.Наиболеерас пространеннымисрокамидлятакогородасделокявляются1,2,3,6,9месяцев,1год;

— в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обыч но не переводятся.

Особенностью форвардной операции является отсутствие вторичного рынка и стандартизированных контрактов, что позволяет подобрать фор вардный контракт под конкретную операцию. Контракты заключаются толь ко на межбанковском рынке.

Виды форвардных операций:

1. Простая форвардная сделка (сделка аутрайт — outright) — стороны до говариваются предоставить определенную сумму к установленному сроку по заранее фиксированному курсу.

Валютные форварды широкое развитие получили с 1970 х гг., когда в сво бодное плавание были отпущены обменные курсы и стали необходимы ин струменты хеджирования валютных рисков. Одним из таких инструментов

истала форвардная операция.

Сделка осуществляется по простому форвардному курсу: Простой форвардный курс = курс спот + Премия (–Дисконт).

Премия показывает рост котируемой валюты, а дисконт — ее снижение. Маркет-мейкер рассчитывает размер премии или дисконта и получает про цент хеджирования.

96

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

Премия (Дисконт) · Период 1 · 100 Процент хеджирования = ———————————————————————.

Срочный курс 2

2. Брейк-форвард (break-forward) — валютный контракт, который мо жет быть исполнен досрочно. Применяется с 1986 г., впервые использовал ся в Великобритании.

Брейк-форвард — сделка, осуществляемая с применением репорта и де порта.

Форвардный курс = курс спот + репорт (или — депорт); репорт = премия (надбавка) + комиссия банку; депорт = дисконт (скидка) + комиссия банку.

Контракт сочетает преимущества простой форвардной сделки и валютно го опциона. Опционный элемент состоит в том, что если на рынке наблюда ется благоприятное для клиента движение курсов, то он может выполнить договор немедленно, не дожидаясь срока истечения контракта. Обмен про изводится по ставке брейк, установленной банком, в которой заложена ком пенсация убытков банка от преждевременного завершения контракта. Если на рынке курс опускается ниже предела, установленного договором, то кли ент банка может обменять свою валюту по установленному курсу и за это вы плачивает банку определенную премию.

Форвардный контракт выгоден и экспортеру, и импортеру. Экспортер по лучает иностранную валюту, которую продает на валютном рынке с прибы лью для себя. Импортер, который платит по обязательствам, покупает ино странную валюту на определенный срок и таким образом защищает себя от изменения курсов национальной и иностранной валюты.

3. Рейндж-форвард (range-forward) — контракт, в котором устанавливается определенный промежуток колебаний валютных курсов. Применяетсяс1985г.

Валютный коридор по контракту позволяет участнику сделки получать прибыль при исполнении верхнего предела интервала или ограничивать свои потери при использовании нижней точки интервала.

Если на дату истечения договора валютный курс находится за рамками интервала, то участник может исполнить договор по курсу спот на начало подписания контракта без премии в пользу банка.

Когда заключается договор рейндж-форвард, клиент может выбрать одну из двух точек интервала и дату исполнения договора. Банк в свою очередь выбирает вторую точку, исходя из движения процентных ставок и спроса, и предложения на валюту.

Форвардные сделки имеют ряд преимуществ. Банк как посредник в опе рации может при серьезном и крупном контракте за счет собственных ресур сов завершить сделку и тем самым избавить клиента от судебных издержек

1Период рассчитывается с учетом перевода в проценты годовых.

2Существует мнение о применении в некоторых случаях для расчета курса спот.

97

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

вслучае отказа от выполнения сделки вторым контрагентом. Форвардные контракты используют финансовые директора компаний для оценки буду щей выручки по экспорту или затрат по импорту в национальной валюте, что дает возможность спланировать основные финансовые результаты ком пании на год и более далекую перспективу. С помощью форвардных сделок компании хеджируют (страхуют) валютные риски, не обладая точной ин формацией по рыночной ситуации.

Недостатки форвардных операций:

— чем дольше период форвардного контракта, тем больше вероятность неплатежеспособности партнера, худшим вариантом развития может быть выполнение своих обязательств одной стороной и невыполнение другой;

— с ростом сроков погашения снижается число участников рынка и объ емов валютных средств. Маркет-мейкеры получают возможность диктовать свою цену за осуществление контракта, во многих случаях завышенную;

— для маркет-мейкеров высок риск, что они не найдут партнера по сдел ке, если кто-то из контрагентов откажется от нее, и им придется осущест влять сделку за счет собственных средств.

Фьючерсные операции представляют собой куплю-продажу активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением опера ции через определенный промежуток времени.

Валютный фьючерс (currency futures) — это контракт на покупку-прода жу валюты в будущем, по которому продавец принимает обязательство про дать, а покупатель — купить определенное количество валюты по установ ленному курсу в указанный срок.

Биржевая торговля валютными фьючерсами началась 16.05.1972 г. на Чи кагской товарной бирже, а точнее на образованном в рамках этой биржи ва лютном рынке. Это были первые в истории биржевой торговли «нетовар ные» контракты. В 1998 г. на Чикагской бирже стали торговать рублевыми фьючерсными контрактами.

На Московской Бирже расчетные фьючерсные контракты на курсы ино странных валют: на доллар США; на евро; на курс евро к доллару США.

Особенности фьючерсных контрактов: торгуются только на биржах; кон тракты стандартизированы; реальной поставки по фьючерсам, как правило, не происходит.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (продавцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке по существу выписываются два контракта: один — между покупателем и биржей, второй — между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владель цами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соот ветствующий взнос — начальную гарантийную маржу. Обычно размер на чальной маржи составляет от 0,04 до 6 % номинальной цены контракта

взависимости от вида соответствующего актива и местонахождения биржи.

98

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу — минималь ный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контрак та с учетом возможных его убытков не должна опускаться (ее размер на раз личных биржах составляет 70–80 % от начальной суммы). Участники торгов открывают позиции. Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (офсетной), что означает закрытие позиций.

Следует отметить, что, как показывает практика, фьючерсные контрак ты редко используются для физической поставки соответствующего акти ва (валюты). Большинство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения выгоды из движения ва лютных курсов. Фьючерсная цена котируется за единицу актива, т. е. на еди ницу иностранной валюты. Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому.

Фьючерсные контракты обращаются на биржах и именно поэтому явля ются строго стандартизованными контрактами, в чем и заключается их ос новное отличие от форвардных контрактов (табл. 17).

Таблица 17

Основные различия форвардных и фьючерсных валютных контрактов

Преимуществами фьючерса перед форвардным контрактом являются его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помо щью фьючерсов есть возможность хеджирования своих операций. Недоста ток — ценовое искажение дилеров, осуществляющих торговлю за свой счет.

Для того чтобы инвестор мог сам разработать свое поведение на фьючерс ном рынке, с целью снижения риска используются фьючерсные стратегии (спреды). Спреды могут быть двух типов:

Временныеспредызаключаютсяводновременнойпокупкеипродажефьючерс ныхконтрактовнаоднуитужевалюту,носразнымидатамиистеченияконтракта; Межтоварные спреды — контракты заключаются на разные валюты,

но в течение примерно одного временного интервала.

Опцион (option) — двусторонний договор на право купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту, драгоценные металлы и пр.)

99