Материал: Мокеева Н.Н. - Международные валютно-кредитные отношения

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение со гласованного периода времени.

В совершении опционной сделки принимают участие две стороны: про давец опциона (подписчик опциона) и покупатель (держатель опциона). По купателю опциона предоставляется выбор либо реализовать опцион по за ранее фиксированной цене, либо отказаться от его исполнения. Опцион дает ему право, но не обязательство, совершить сделку на заранее оговорен ных условиях. У продавца опциона существует твердое обязательство ку пить либо продать, актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее определенной цене.

Рынок валютных опционов получил широкое развитие в 70 е гг. ХХ в., после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных кур сов плавающих. Первая сделка была проведена на Чикагской бирже в 1973 г., а с 1982 г. валютные опционы активно используются в Ванкувере, Филадель фии и Амстердаме. Опционы являются инструментами биржевого и меж банковского рынка. На биржевом рынке сделки заключаются на один год, на межбанковском рынке сделки проводятся на срок от 2 до 3 лет.

Виды опционов:

1.Опцион двойной (опцион стеллаж) — этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене. Появился первым, но с течением вре мени практически перестал использоваться с выделением следующих видов;

2.Опцион покупателя (колл-опцион — call option) — покупатель опцио на приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив;

3.Опцион продавца (пут-опцион — put option) — покупатель опциона имеет право, но не обязательство продать биржевой актив.

Взависимости от вида опциона различаются права и обязанности субъ ектов опционной сделки (табл. 18).

100

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

По срокам исполнения различают американские и европейские опционы. Американский опцион может быть исполнен в любой день в течение ого

воренного срока (как правило, это 1 месяц).

Европейский опцион может быть исполнен только на дату окончания срока его действия (с семидневным уведомлением о совершении сделки).

Отличие опционов от фьючерсных контрактов состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона — его премия, но испол нение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого акти ва, т. е. помимо премии опцион имеет и свою цену исполнения, называе мую страйковой ценой.

Опцион является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены страйк, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх цены страйк. Рост обменного (т. е. текущего) курса по сравнению с ценой страйк называется «апсайд» (upside — верхняя сторона). Снижение обмен ного курса по сравнению с ценой страйк называется «даунсайд» (downside — нижняя сторона).

Цена опциона включает:

— внутреннюю стоимость — положительную разницу между ценой ис полнения опциона и текущим курсом соответствующей валюты;

— срочную стоимость — сумму, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона.

Цена опциона зависит от следующих факторов: срок опциона; курс спот на дату покупки опциона; форвардный курс по сделке; фиксированный ва лютный курс по опциону; вид исполнения опциона.

В отличие от другого вида срочной сделки форварда, опционный кон тракт не является обязательным для исполнения, его владелец может вы брать один из трех вариантов действий: исполнить опционный контракт, оставить контракт без исполнения либо продать его другому лицу до исте чения срока опциона.

Выбрать поведение инвестора на данном рынке помогают опционные стратегии. Они делятся на две группы:

1. Комбинации — портфель опционов, состоящий из опционов разно го вида на одни и те же валюты, с тем же сроком истечения контракта, ко торые одновременно являются длинными и короткими, и цена исполнения при этом может быть одинаковой и разной.

2. Спреды — портфель опционов, состоящий из опционов одного вида на одни и те же валюты, но с разными ценами и датами исполнения, один из контрактов является длинным, а другой коротким.

Спреды делятся на три вида:

1. Вертикальный — опционы с одной датой, но с разными ценами.

101

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

2. Горизонтальный — опционы с одинаковой ценой, но с разными датами. 3. Диагональный — опционы с разными датами и ценами.

Можно выделить следующие преимущества и недостатки опционов как инструментов срочных сделок. К преимуществам относятся:

1. Высокая рентабельность операций; 2. Минимизация риска для покупателя опциона (риск не превышает ве

личины премии) при возможном получении теоретически неограниченной прибыли;

3. Предоставление покупателю многовариантного выбора стратегии;

4. Возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

Недостатками опциона являются: 1. Низкая ликвидность;

2. Высокая цена, устанавливаемая продавцом опциона для снижения воз можных потерь по сделке;

3. Опцион считается «убывающим активом», т. е. его стоимость ограни чена определенным сроком жизни по сравнению с акцией.

2.4. Валютный риск и методы управления им

Любой участник валютных отношений при заключении контракта может подвергаться валютному риску. Колебания валютных курсов ведут к поте рям доходов одних и обогащению других участников сделки, ограничивая развитие бизнеса, торговых и кредитных отношений.

Валютные риски предопределяются развитием мировой валютной си стемы. Так, при золотом стандарте валютные риски были минимальны, так как валютный курс колебался только в пределах золотых точек. После Пер вой мировой войны в условиях финансовой нестабильности мировой ва лютной системы валютные риски возросли. В период Великой депрессии прошла первая волна девальваций национальных валют, вылившаяся в ко нечном итоге в девальвационную войну. При Бреттон-Вудской валютной системе, основанной на режиме фиксированных валютных курсов и пари тетов, валютные риски были обусловлены периодическими официальными девальвациями и ревальвациями, правительствами стран, испытывающих проблемы с платежным балансом и нехватку валютных резервов. Так, за пе риод с 1949 по 1973 гг. было проведено около 500 официальных девальваций и 10 ревальваций правительствами стран — участниц Бреттон-Вудского со глашения. В связи с возможностями перехода к плавающим валютным кур сам в рамках Ямайской валютной системы валютные риски увеличились.

Современная валютная система с ее плавающими валютными курсами, нестабильными платежными балансами, огромными масштабами валютных спекуляций, кризисом задолженности, развитием масштабного рынка про

102

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

изводных валютных инструментов (деривативов) увеличивает амплитуду ко лебаний валютных курсов, угрожая валютными кризисами.

Валютный риск — это риск, связанный с изменением валютного курса в период между подписанием контракта и наступлением платежа по нему. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежно го обязательства в указанный период. Чем дольше период между подписа нием контракта и наступлением платежа по нему, тем больше вероятность изменения валютного курса, тем выше валютный риск. Валютный риск де лится на риск убытков и риск упущенной выгоды.

Риск убытков для экспортера состоит в возможности уменьшения стои мости экспортного контракта в валюте экспортера из-за понижения курса иностранной валюты, а для импортера — в увеличении стоимости импорт ного контракта в результате повышения курса иностранной валюты. Риск убытков для кредитора состоит в снижении стоимости кредита, переданно го заемщику при повышении валюты займа по отношению к валюте плате жа. Риск убытков для должника — в повышении стоимости кредита, пере данного заемщику при повышении валюты платежа по отношению к валюте займа. Валютный риск, появляющийся при обменных операциях с валютой,

часто называют конверсионным или наличным.

Изменение валютных курсов также влияет на результаты деятельности транснациональных компаний, осуществляющих инвестиции в разных стра нах и в разных валютах, и величину ее активов, угрожая их обесцениванием. Такой риск называют трансляционным. Трансляционный риск возникает при пересчете в национальную валюту баланса компаний и ее прибылей на ка кую-либо дату. При девальвации иностранной валюты сумма капиталовло жений (активов компании) в реальном исчислении может оказаться ниже, чем при инвестициях в национальной валюте, и даже превратиться в убы ток. В связи с чем компании необходимо регулярно проводить диверсифи кацию ее валютных активов.

Риск упущенной выгоды заключается в возможности получения худших результатов при выборе решения — страховать или не страховать валютный риск. Так, застраховавшись, предприниматель лишается части прибыли.

При заключении торгового или кредитного контракта используют следу ющие методы страхования от валютных рисков:

— выбор валюты внешнеторгового контракта; — включение в контракт валютной оговорки;

— регулирование валютной позиции по заключенным контрактам; — использование услуг компетентных страховых организаций. Рассмотрим некоторые из них более подробно.

Традиционно для защиты от валютного риска используют защитные ого ворки (они были рассмотрены в п. 1.1). Примерами защитных оговорок могут быть: золотая оговорка, валютная оговорка, мультивалютные оговорки, то

103

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

варно-ценовая оговорка, оговорки о скользящей цене и индексная оговорка. Валютному риску чаще всего подвергаются участники срочных сделок.

Дело в том, что валютный риск зависит от валютной позиции участника сдел ки. Валютная позиция — это соотношение требований и обязательств участ ника срочных сделок на валютном рынке по определенной валюте. Валютные позиции могут быть закрытыми и открытыми. Закрытая валютная позиция означает равенство требований и обязательств по определенной валюте, от крытая — несовпадение требований и обязательств по определенной валюте. Если требования превышают обязательства, то валютная позиция называ ется длинной, если обязательства превышают требования — короткой. Ва лютные риски возникают при наличии открытой валютной позиции. Поэ тому важным способом страхования от валютного риска выступает закрытие валютной позиции, которое может осуществляться различными способа ми. Центральные банки многих стран, в т. ч. и в России, с целью ограниче ния валютных рисков на финансовом рынке, вводят лимиты на открытые валютные позиции.

Для закрытия валютных позиций обычно используют хеджирование. Хеджирование (от англ. hedge — ограждать) — это процесс использования про изводных финансовых инструментов для уменьшения финансовых рисков, вызванных изменением цен (валютного курса), путем заключения обратных сделок. В узком смысле хеджирование означает, что хеджеры осуществля ют страхование риска путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте.

Производные финансовые инструменты — это свопы, форвардные кон тракты, фьючерсы и опционы, их ценность связана со стоимостью других активов. Производные финансовые инструменты позволяют заключать па раллельные, обратно направленные сделки. Таким образом, выступая од новременно на двух рынках, на одном в роли покупателя, на другом в роли продавца, осуществляя одновременно две разнонаправленные сделки с од ним и тем же товаром (валютой) и в одном и том же количестве, хеджер сво дит изменение цен (курсовых стоимостей) к нулю. Проигрывая как покупа тель, он выигрывает как продавец, и наоборот.

Рассмотрим, как конкретные производные финансовые инструменты ис пользуются при хеджировании.

Межбанковские валютные операции своп представляют собой покупку иностранной валюты на условиях спот в обмен на отечественную валюту с по следующим выкупом. К примеру, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их за евро американскому банку и одновременно по купает доллары на срок с поставкой через определенный период времени. Сделки своп удобны для банков, так как не создают открытой валютной по зиции. Целями своп бывают: приобретение необходимой валюты для меж дународных расчетов; осуществление политики диверсификации валютных

104