Дипломная работа: Преимущества от включения вложений в драгоценные металлы в состав диверсифицированного инвестиционного портфеля

Кроме того, в целом, оценка моделей показывает, что коэффициенты статистически значимы (на уровне значимости 1%). Также, можно говорить о том, что дисперсия в каждой из рассмотренных моделей положительна и стационарна (коэффициенты при ARCH(-1) и GARCH(-1) положительны, их сумма меньше единицы). По результатам проверки моделей на наличие автокорреляции остатков с помощью Q-теста Льюнга-Бокса выявлено, что во всех рассматриваемых моделях в рамках данного исследования автокорреляция отсутствует. Результаты теста ARCH LM не отвергают нулевую гипотезу отсутствия условной гетероскедастичности остатков в каждой из моделей многомерных временных рядов. Следовательно, вышесказанное подтверждает факт адекватности использования в данном исследовании модели GARCH (1;1).

Условное стандартное отклонение остатков в этих моделях можно интерпретировать как волатильность рынка. Под волатильностью, в свою очередь, в литературе по финансовым рынкам подразумевают меру нестабильности рынка. Глядя на график условного стандартного отклонения (см. Приложения 5, 6, 7), видим, что присутствует класторизация волатильности. На графиках видны пики волатильности, соответствующие преимущественно 2008 году, связанные с мировым кризисом.

В связи с этим, стоит рассмотреть и проанализировать выгоды от вложений в драгоценные металлы в рамках диверсифицированного инвестиционного портфеля в течение всего периода выборки, включая нестабильные ситуации на фондовом рынке, с точки зрения изменения эффективности портфеля.

Вопрос об уменьшении систематического риска, как уже отмечалось ранее, напрямую связан с эффективностью диверсифицированного портфеля, включающего в себя инвестиции в драгоценные металлы и доходности, которые получит инвестор от этих вложений, являясь собственником данного портфеля. Необходимо определить какой вес от всего портфеля должны занимать инвестиции в драгоценные металлы, чтобы эффективность диверсифицированного портфеля была максимальной, соответственно, систематический риск был минимальный.

В рамках вопроса об эффективности диверсифицированного портфеля будем рассматривать две возможные стратегии инвестора:

1. Стратегию инвестора-рискофоба (стретегия «покупать и держать»). Данная стратегия подразумевает покупку акций и вложений в драгоценные металлы в определенном соотношении и удержание этого портфеля в течение долгосрочного периода (в случае данного исследования - в течение всего рассматриваемого десятилетнего периода). Причем стоит отметить тот факт, что инвестор, кроме того, что не изменяет составляющие портфеля, который удерживает, еще и в течение всего периода не перераспределяет веса между компонентами, составляющими портфель;

2. Стратегию инестора-рискофила (стратегия «переключения»), заключающуюся в том, что в период, так называемых, неблагоприятных условий на фондовом рынке (при нестабильной волатильности на фондовом рынке и невысокой доходности акций 50 компаний, составляющих индекс ММВБ) он, вкладываясь в драгоценные металлы, удерживает диверсифицированный портфель. В условиях благоприятной ситуации на фондовом рынке - владеет эталонным портфелем, включающим в себя только акции 50 компаний, составляющих индекс ММВБ. Стоит заметить, что инвестор в условиях неблагоприятной ситуации на фондовом рынке, каждый раз прибегая к дверсификации портфеля с помощью включения в его состав вложений в драгоценные металлы, инвестор будет всегда в такие периоды удерживать диверсифицированный портфель с той долей инвестиций в драгоценный металл, благодаря которой будет достигаться большая эффективность, исходя из анализа (Hiller, 2006).

Однако стоит отметить тот факт, что рассматриваемые стратегии являются скорее теоретическими, чем приближенными к реальности, поскольку поведение каждого инвестора индивидуально. И оно зависит не только от фактора - приверженность к риску, посредством которой произошло разделение стратегий.

Для определения эффективности диверсифицированного портфеля был использован коэффициент Шарпа, рассчитывающийся по следующей формуле:

(8)

где: - средняя доходность диверсифицированного портфеля за весь исследуемый период;

- средняя доходность безрискового актива;

- среднее отклонение инвестиционного диверсифицированного портфеля, включающего в себя активы, выполняющие функцию инструментов хеджирования, в течение всего исследуемого периода.

Стандартное отклонение (риск) портфеля акций 50 компаний, составляющих индекс ММВБ, было рассчитано с помощью программы EViews, исходя из описательных статистик данного параметра для каждой из рассматриваемых в данном исследовании моделей. Расчет риска (стандартного отклонения) от вложения в диверсифицированный портфель производился с помощью программы Excel по формуле:

(9)

где: - удельный вес в диверсифицированном портфеле акций 50 компаний, составляющих индекс ММВБ;

- удельный вес в диверсифицированном портфеле инвестиций в драгоценные металлы;

- стандартное отклонение (риск) по показателю доходности акций 50 компаний, составляющих индекс ММВБ;

- стандартное отклонение (риск) по показателю доходности инвестиций в драгоценные металлы.

Экономический смысл данного коэффициента эффективности (Sharp ratio) заключается в том, что инвестиции (в данном исследовании: в драгоценные металлы) в составе диверсифицированного инвестиционного портфеля могут быть оправданно включены в него при условии, что доходность по ним выше, чем минимальный уровень (доходность по бенчмарку), поэтому данный показатель сравнивает доходности инвестиционного портфеля и безрискового актива (в данном исследовании: ГКО - ОФЗ).

Исходя из того, что показатель Sharp ratio рассчитывается как отношение средней премии за риск к среднему отклонению рассматриваемого портфеля (8), можно говорить о том, что он представляет, в целом, относительное изменение отношения доходности к риску, которое представляет собой выигрыш при выборе инвестором диверсифицированного портфеля, включающим в себя инвестиции в драгоценные металлы как средство хеджирования, вместо портфеля, включающего исключительно акции 50 компаний, образующих индекс ММВБ. Рассчитывается этот коэффициент, исходя из идеи определения того, насколько хорошо доходность актива, рассматриваемого в качестве инструмента хеджирования, компенсирует принимаемый инвестором риск.

Стоит учитывать, что при сравнении выгоды от вложений в драгоценные металлы в разных долях, менее рискованным будет портфель с такой долей инвестиций в драгоценные металлы, для которого значение коэффициента Шарпа окажется более высоким.

Расчет коэффициента, характеризующего эффективность портфеля, рассматривался в 8 вариантах распределения веса каждого компонента портфеля:

Таблица 5. Распределение веса каждого компонента портфеля

Расчет коэффициента эффективности для каждого из портфелей производился с помощью программы Excel. По стратегии инвестора-рискофоба (стратегии «покупать и удерживать») были получены следующие результаты:

Таблица 6. Значение коэффициента Шарпа для диверсифицированных инвестиционных портфелей в рамках стратегии «покупка и удержание»

Исходя из результатов, проиллюстрированных в таблице 6, можно сделать вывод о том, что, в рамках стратегии «покупки и удержания», включение в портфель даже незначительного процента (1%) инвестиций в золото позволяет получить больше единицы избыточной доходности на единицу риска (поскольку коэффициент Шарпа больше 1), и чем больше доля вложений, тем значительнее происходит улучшение эффективности рассматриваемых портфелей. В рассматриваемый период оптимальный вес в диверсифицированном портфеле, который занимают инвестиции в золото, составляет 20%. При этом наблюдаются лучшие результаты, которые показывает инвестиционный диверсифицированный портфель по отношению к риску, а именно: вложение в драгоценный металл в рамках портфеля приносит 1, 316% доходности на 1% риска.

Характер влияния инвестиций в серебро, при условии включения последних в портфель, судя по показателям, также увеличивает эффективность при увеличении доли в составе рассматриваемого диверсифицированного портфеля. Однако стоит отметить тот факт, что серебро увеличивает показатель эффективности несколько меньше, чем золото. Вложение в серебро в рамках диверсифицированного портфеля с долей 15% приносит 1,128% доходности на 1% риска.

При включении в портфель инвестиций в платину, чья доля равна 20%, также наблюдается хороший уровень коэффициента Шарпа, который свидетельствует о том, что такая доле вложений в платину в рамках портфеля приносит 1,152% доходности на 1% риска.

Для наглядности проиллюстрируем полученные результаты, представленные в табл. 3, в виде графика с помощью программы Excel (см. Рис. 1):

Рис. 1. Значения коэффициента Шарпа для диверсифицированных инвестиционных портфелей при стратегии инвестора «покупать и удерживать»

Графический анализ иллюстрирует тот факт, что за весь рассматриваемый период золото было оптимальным металлом для улучшения эффективность портфеля, в который стоило вкладывать средства инвестору, придерживающегося стратегии «покупки и удержания». Также, можно сделать вывод о том, что хоть и включение в портфель вложений в платину и в серебро увеличивает эффективность диверсифицированного портфеля, но этот прирост несравним с тем увеличением эффективности, которое предоставляет инвестирование в золото.

Поскольку все результаты оценки коэффициента Шарпа больше 0, следовательно, инвестировать в драгоценные металлы в рамках инвестиционного портфеля в рассматриваемый период было лучше, чем в безрисковый актив (ГКО-ОФЗ). Однако стоит отметить, что полученные результаты свидетельствуют о сходстве влияния инвестиций в различные драгоценные металлы на изменение эффективности диверсифицированного портфеля. Все они потенциально могут быть использованы с целью увеличения эффективности портфелей, а, следовательно, и для снижения систематического риска.

Теперь проинтерпретируем полученные значения коэффициента Шарпа для диверсифицированного инвестиционного портфеля в рамках стратегии инвестора-рискофила (стратегии «переключения»), который образуется благодаря внедрению в его состав вложений в драгоценные металлы в нестабильные периоды на фондовом рынке (см. Табл. 7).

Таблица 7. Значения коэффициента Шарпа для диверсифицированных инвестиционных портфелей в рамках стратегии «переключения»

По результатам таблицы 7, можно сделать вывод о том, что, в рамках стратегии «переключения» инвестора-рискофоба, включение в портфель даже незначительного процента (1%) коэффициент Шарпа больше единицы, это означает, что во всех трех случая вложения в драгоценные металлы позволяют получить больше единицы избыточной доходности на единицу риска. Также как и в случае стратегии «покупки и удержания» происходит увеличение эффективности портфеля с увеличением доли (до определенного процента) инвестиций в драгоценные металлы.

В рассматриваемый период оптимальная доля инвестиций золота, входящих в состав диверсифицированного портфеля, при которой наблюдается наибольшее значение эффективности, равна 15%. При этом вложение в золото в рамках рассматриваемого портфеля приносит 1,402% доходности на 1% риска.

Судя по полученным данным, можно выявить, что серебро, также как и платина, увеличивает показатель эффективности несколько меньше, чем золото. Вложение в серебро в рамках диверсифицированного портфеля с долей 5% приносит 1,181% доходности на 1% риска.

При включении в портфель инвестиций в платину, чья доля равна 10%, также наблюдается высокий уровень коэффициента Шарпа, который свидетельствует о том, что такая доле вложений в платину в рамках портфеля приносит 1,21% доходности на 1% риска.