Статья: Сценарии взаимодействия денежно-кредитной политики и экономической динамики Российской Федерации

По расчетам ЦБ инфляция ожидается в пределах 7.5 - 8%. По нашим расчетам уровень инфляции находится в диапазоне 9 - 10.4 % в зависимости от варианта. В этом сценарии инфляция составит 9%. Этот результат мы получаем согласно установленным при помощи модели взаимосвязям между инфляцией потребительских цен и ростом цен естественных монополий, ростом текущих расходов населения на покупку товаров и услуг, ростом денежного предложения, а также инерционного влияния самой инфляции предыдущего периода. При этом установлено, что наибольшее влияние цен монополий на инфляцию наблюдается с лагом в 3 квартала. Аналогично воздействует темп роста наличной составляющей денежной массы - с лагом в 3 квартала. Т.е. уже в настоящий момент, зная темпы роста наличности и цен монополий, можно предопределить нижний порог годового уровня инфляции, и согласно нашим расчетам она будет не ниже 9% с учетом реальных темпов роста расходов населения 3.7%.

Итак, в результате получаем реальный годовой рост экономики на уровне 2.6%. Спрос на денежную базу в узком определении составит лишь 13%. Это связано с низким реальным ростом доходов, составившим лишь 1.7%.

Обратимся к формированию предложения денег Центральным банком. В рассматриваемой ситуации резко снижаются валютные поступления в страну, что само по себе влияет на снижение продажи валюты на открытом рынке. Косвенное воздействие на снижение продаж валюты оказывает плохая экономическая ситуация, низкий рост экономики, доходов населения, все еще высокий уровень инфляции, что проявляется в усилении вывоза капитала, снижении привлеченного иностранного капитала. Попытка ЦБ поддержать объявленный курс доллара на уровне 29.8 руб./долл. при инфляции 9% будет провоцировать укрепление национальной валюты с темпом 6.9%. ЦБ будет вынужден поддерживать курс рубля на открытом рынке за счет роста продаж иностранной валюты из собственных резервов. Иначе дефицит валюты на рынке повлечет к ослаблению курса рубля, а как следствие - резкое удорожание импорта и последовательное повышение цен на внутреннем рынке, отказу населения от национальных сбережений в пользу иностранной валюты. А вызванное этим увеличение скорости обращения денег повлечет инфляционные процессы, которые элиминируют номинальный рост денежных доходов.

Когда ломается привычная схема предложения денег посредством покупок валюты на открытом рынке, ЦБ предлагает иные способы увеличения предложения денег - расширяя операции рефинансирования банковской системы. В этом варианте, при существенном сокращении поступлений валюты на рынок, ЦБ отмечает необходимость дополнительного кредитования банков на сумму 40 млрд.руб. в 2006 году, поскольку рост экономики остается высоким.

В нашей модели государственные расходы моделируются с учетом нормы структурного профицита. В соответствии с ними профицит бюджета растет незначительно в 2006 году (10%), а в 2007-2008 гг. начинает сокращаться. Прогнозируемые накопления в стабилизационном фонде, несмотря на низкую цену отсечения на уровне 20 долл., растут умеренно, и его объем на конец 2006 года составляет 1,8 трлн.руб., 2,29 трл.руб. и 2,64 трлн.руб. на конец 2007 и 2008 гг. Роль стабилизационного фонда в стерилизации ликвидности остается значительной в условиях низкого предложения денег за счет покупок иностранной валюты Центральным банком. В результате низкий прирост иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования не покрывает существующий спрос на деньги без дополнительных операций рефинансирования. Поэтому, по нашим оценкам, уже в 2006 году понадобится дополнительное финансирование экономики на сумму 120 млрд.руб., а в 2007 - около 270 млрд.руб. (в 2008 г. эта цифра зашкаливает за 650 млрд..руб. в связи с дополнительным ростом реальных доходов населения и инфляции). Важно отметить, что эта оценка была произведена при «замораживании» остальных элементов баланса органов денежно-кредитного регулирования, таких как капитал ЦБ, иностранные пассивы (предполагая, что государство не будет привлекать внешние заимствования).

По итогам наших расчетов, поддержание Центральным банком укрепления национальной денежной единицы в условиях резкого замедления реального роста экономики до 2.6% позволяет удержать инфляцию на уровне 9%. Обладая достаточно высокими объемами золотовалютных резервов, ЦБ может поддерживать такую валютную политику с целью стабилизации инфляции. При этом скорость обращения денег более медленно по сравнению с текущей ситуацией: с уровня 3.53 до 3.02 1/год в 2006 году (2.71 и 2.45 в 2007-2008гг.).

Но стоит отметить, что денежная политика ЦБ будет иметь лишь точечный эффект. Без кардинального изменения структуры экономики уже в следующие несколько лет, при низких мировых ценах на нефть, валютных ресурсов ЦБ может быть недостаточно для поддержания крепкого рубля, а его неизбежное ослабление приведет к сокращению импорта и последовательному общему снижению уровня жизни населения в связи с неразвитостью и слабостью внутренних производств. Ниже предложна таблица сопоставления расчетов Банка России и по квартальной модели Qummir по первому сценарию на 2006 год:

Сценарий 2 - цена на нефть марки Urals составляет 40 долл. за баррель

В этом сценарии цена на нефть значительно возрастает по сравнению с первым вариантом, что влечет за собой общую положительную тенденцию в динамике экономики. Реальный рост располагаемых доходов населения составил 5.3%, темп прироста инвестиций в основной капитал - 7.5%, рост ВВП - 4%.

Рост прибыльности предприятий нефтегазовой отрасли является основным источником роста инвестиций в основной капитал. Одновременно при этом возрастают реальные доходы населения, занятого в нефтяной отрасли, а также в целом по экономике в силу естественного перераспределения денежных ресурсов в смежных отраслях. Более благополучная ситуация в стране позволяет ожидать больших объемов привлеченного иностранного капитала. Счет текущих операций с капиталом достигает 78 млрд.долл., итоговое изменение валютных резервов - 80 млрд.долл. Увеличение валютных поступлений заставляет ЦБ поддерживать реальный курс рубля на более высоком уровне по сравнению с предыдущим сценарием - укрепление рубля за год составит 10 % (в 2005 году - 12%). Уровень инфляции оказывается немного выше предыдущего прогноза - 9.7%. Во многом это объясняется ростом спроса на наличность, увеличением роста текущих потребительских расходов населения. Рост потребления населения составил 5.9%, и также был обеспечен более высоким уровнем кредитов населению, связанном с ростом доходов населения и повышенным объемом привлеченных банковской системой ресурсов. Дополнительное увеличение инфляции вызвано увеличением внутренних цен на газ. Превышение роста расходов над доходами снижает реальные сбережения населения на всем прогнозном периоде.

Понижательное воздействие на рост ВВП оказал возросший импорт, темп роста которого составил 14%. Это было обусловлено увеличением реальных доходов населения и одновременным укреплением рубля.

Востребованная экономикой денежная база в узком определении растет темпом 25% (против 13% в предыдущем варианте). Счета предприятий в условиях более высокой прибыли и оборотов растут темпом 26%, существенно превышая динамику в предыдущем сценарии (16 %), но замедляясь относительно прошлого года, когда их рост составил 42%. Динамика рублевых вкладов населения падает с 42% до 19%, вклады в иностранной валюте замедляются сильнее (с 29% до 11%), что указывает на предпочтение населения национальной валюты в связи с ее дальнейшим укреплением.

Повышение совокупных доходов населения и бизнеса приводит к увеличению доходов бюджета, а следовательно и к росту профицита бюджета, большую часть которого составляет Стабилизационный фонд. Благодаря используемой в модели норме структурного профицита, соответственно доходам возрастают бюджетные расходы, что влечет за собой повышение доходов занятых в бюджетной сфере. Объем Стабилизационного фонда при заданной цене на нефть 40 долл./баррель по нашим оценкам составит 2.4, 3.2 и 4 трлн.руб. соответственно в 2006-2008гг. В расчете мы предполагаем расходы средств СФ нулевыми. В итоге, рассчитанный объем средств на счетах государства составит 3.1, 3.5 и 3.9 трлн.руб. на конец 2006-2008 гг. Покупки иностранной валюты Центральным банком не обеспечивают достаточного предложения денег экономике. По нашим оценкам, при полученной прогнозной динамике основных статей баланса органов денежно-кредитного регулирования, Центральному банку потребуется дополнительно рефинансировать порядка 78 млрд.руб. в 2006 году и около 200 млрд. - в 2008 году. Ниже преведена таблица сопоставления расчетов Банка России и по квартальной модели Qummir по второму сценарию на 2006 год:

Сценарии 3 и 4 - цена на нефть марки Urals составляет 50 и 60 долл. за баррель

По своей логике эти два сценария очень схожи между собой. Оба варианта развития экономики, предложенных ЦБ, фактически подразумевает незначительные отклонения в сторону уменьшения и роста от трендовой динамики цены на нефть на мировых рынках.

Рост экономики при цене на нефть 50 долл./баррель достигнет 4.1%, а при 60 долл./баррель - 5.3%. Темпы роста реальных доходов населения составят 7.7% и 10.7%. Укрепление национальной валюты увеличивает рост рублевых вкладов населения темпами (24.5% и 24.7% соответственно). А рост прибыли и оборота предприятий увеличивает спрос бизнеса на рублевые вклады (28% и 33%). Инфляция по вариантам составляет 10% и 10.5%. В результате спрос на денежную массу в узком определении по вариантам достигает темпов роста 32% и 43%. В каждом из вариантов, в результате продолжающегося укрепления национальной валюты, значительного роста отечественного производства и в целом благоприятной внешнеэкономической ситуации продолжается рост продаж валюты Центральному банку для удовлетворения растущего спроса на рублевые средства. Объемы стерилизации денежной массы со стороны Правительства, за счет растущего профицита и накоплений стабилизационного фонда, в обоих вариантах оказываются недостаточными.акоплений внногостаточными для ет растущего профицита и ЦБ для удовлетворения растущего спроса на рублевые средства. о использо Следовательно, возникает необходимость в дополнительном абсорбировании денежных средств, составляющих по нашим оценкам около 230 млрд.руб. и 160 млрд.руб. соответственно по вариантам (цена на нефть 50 и 60 долл.) в 2006 году. На периоде 2007-2008 годов эта цифра возрастает до 500-700 млрд. руб. по вариантам. Возможно, как предлагает ЦБ в направлениях денежно-кредитной политики, функция по стерилизации дополнительной ликвидности будет отнесена к Правительству РФ, поскольку инструменты ЦБ ограничены в своих действиях по многим параметрам. В том числе относительно низкими процентными ставками, во избежание дополнительного притока иностранного спекулятивного капитала, а также (см. Кудрин) неблагоприятного отвлечения из банковской системы потенциальных кредитов экономике. Во главу угла ставится проблема изъятия этих средств именно у нефтяного сектора, где они могут недостаточно эффективно использоваться.

Интересен характер различия между 2 и 3 вариантами с ценами на нефть 40 и 50 долл.. При существенно более высоких показателях роста доходов населения в сценарии цены на нефть 50 долл., ВВП растет практически тем же темпом. Отметим во-первых, что несмотря на более высокий рост потребления домашних хозяйств в 3 сценарии, составившем 7.3% против 5.9% во 2 сценарии, импорт возрастает гораздо сильнее (16% против 11%), догнав уровень 2005 года (17% рост). Основной причиной является очень высокий темп укрепления реального курса рубля. Он сохраняется на уровне прошлого года и составляет 12%, что обусловлено более высокой инфляцией (10%) и пониженным курсом доллара (27.9 по сравнению с 28.6).