) противоречивость целевых ориентиров (дилемма целей) монетарной политики. Дело в том, что центральный банк не может одновременно регулировать и предложение денег, и ставку процента, поскольку оба эти показателя определяют координаты точки равновесия денежного рынка. Если центральный банк ставит целью поддержание на неизменном уровне ставки процента, то поскольку при увеличении спроса на деньги (сдвиг вправо кривой спроса на деньги от MD1 до MD2), ставка процента повышается от R1 до R2, центральный банк должен увеличить предложение денег до MS2, т.е не может контролировать величину денежной массы, и она становится из экзогенной величины эндогенной величиной, полностью подчиненной цели удержания на неизменном уровне ставки процента. И наоборот, если центральный банк ставит целью поддержание неизменной величины предложения денег, он теряет контроль за ставкой процента, поскольку при росте предложение денег (от MS1 до MS2), ставка процента будет снижаться (от R1 до R3), а при сокращении предложения денег ставка процента будет возрастать.
В результате монетарная политика может привести к дестабилизации экономики. Если центральный банк для стабилизации экономики ставит своей задачей не контроль предложения денег, а поддержание на неизменном уровне ставки процента, то рост дохода (выпуска) в период подъема приведет к росту трансакционного спроса на деньги и, следовательно, общего спроса на деньги, что при неизменном предложении денег вызовет увеличение ставки процента. Для снижения ставки до первоначального уровня центральный банк вынужден увеличивать предложение денег, что в результате может создать дополнительный импульс для роста экономики, превращая здоровый подъем в инфляционный бум. В период спада политика по поддержанию неизменной ставки процента приведет к тому, что центральный банк для предотвращения падения ставки процента, вызванного снижением общего спроса на деньги в результате снижения деловой активности, должен сократить предложение денег, что будет иметь следствием еще большее сокращение совокупного спроса и усиление спада;
) потеря центральным банком контроля над предложением денег в условиях зависимости монетарной политики от фискальной политики правительства. В этом случае предложение денег также превращается из экзогенной величины в эндогенную. Если деятельность центрального банка направлена на решение бюджетных проблем, т.е. обеспечение финансирования роста государственных расходов (при проведении правительством стимулирующей фискальной политики) или финансирования дефицита государственного бюджета, то монетарная политика становится полностью подчиненной решению проблем фискальной политики. [22]
Теперь рассмотрим механизм денежно-кредитной политика в модели IS-LM. Предположим, первоначально равновесие на товарном и денежном рынке наблюдалось в точке Е. Равновесный доход был YE, а равновесная ставка процента - rE.
Допустим, центральный банк проводит операцию на открытом рынке, которая ведет к росту номинальной денежной массы, а при данном уровне цен и к росту предложения реальных денежных остатков. Кривая LM сдвигается вправо, в положение LM1. На рынке денег при прежней процентной ставке rE предложение денег превышает спрос. Это приводит к понижению процентной ставки. Ее падение вызывает рост инвестиций и совокупных расходов, что обуславливает увеличение дохода. Избыточное предложение денег исчезнет, когда равновесие установится в точке Е1, так как и снижение ставки процента, и увеличение дохода приводят к росту спроса на деньги. Последний будет продолжаться до тех пор, пока не станет равным новому предложению денег. Следовательно, стимулирующая денежно-кредитная политика (политика «дешевых денег») обусловила увеличение дохода с YE до Y1 и снижение процентной ставки с rE до r1.
В результате политики «дорогих денег», наоборот, кривая LM сдвинется влево, ставка процента возрастет, а доход - сократится.
Относительная эффективность стимулирующей денежно-кредитной политики определяется тем, насколько значителен прирост дохода (выпуска), вызванный увеличением реальных денежных остатков. Размер эффекта денежно-кредитной политики - изменение совокупного дохода при изменении номинальной денежной массы - определяется двумя группами факторов. Как видно из графиков (рис. 1) он зависит от наклона кривых IS и LM.
Если рассмотреть разные варианты наклонов кривых IS и LM, то можно прийти к выводу: чем более пологой является кривая IS и более крутой LM, тем больше будет прирост дохода (Y1-YЕ), обусловленный одинаковым увеличением номинальной денежной массы. Следовательно, и более эффективной будет стимулирующая денежно-кредитная политика.
На первом графике при пологой кривой IS и крутой LM даже небольшое снижение процентной ставки приводит к значительному с YЕ до Y1 росту дохода. Наклон IS определяется чувствительностью инвестиций к изменениям процентной ставки: чем более чувствительны будут инвестиции, тем больше будет стимулирующий эффект денежно-кредитной политики. При пологой IS наклон кривой LM, как это видно из графика (рис. 2,а), не имеет большого значения.
Иначе при крутой IS (рис. 3,б). Здесь инвестиции не чувствительны к изменениям ставки процента: даже довольно большое снижение ставки не приведет к значительному росту инвестиций и дохода. Поэтому важное значение приобретает наклон кривой LM. Крутизна LM зависит от восприимчивости спроса на деньги к изменениям ставки процента. Чем более чувствителен будет спрос на деньги относительно процента, а значит более пологой будет кривая LM, тем менее эффективной будет политика «дешевых денег». В этом случае увеличение предложения денег приведет к существенному снижению процентной ставки и сравнительно небольшому увеличению дохода (выпуска) с YЕ до Y1 (рис.4,б). Эффективность стимулирующей монетарной политики будет относительно больше при крутой LM. Наибольший стимулирующий эффект денежно-кредитной политики достигается при пологой кривой IS и крутой LM (рис.4,а). Анализ относительной эффективности монетарной политики можно также провести, используя графики, показывающие изменения наклона только одной кривой: либо IS либо LM при фиксированном положении другой кривой.
В связи с вышесказанным принято выделять два специальных случая, когда монетарная политика является совершенно не эффективной. Во-первых, это случай, когда экономика оказывается в ликвидной ловушке, а во-вторых, когда она попадает в инвестиционную ловушку. (Никифоров МГУ)
Ликвидная ловушка. В первом из этих случаев, который иллюстрирует рисунок 4, процентная ставка настолько низка, что все домашние хозяйства ожидают её неизбежного увеличения в будущем.
Чтобы избежать потерь от хранения своего богатства в форме облигаций, домохозяйства предпочитают хранить его в ликвидной форме - в виде денежного запаса. При данной процентной ставке спрос на деньги становится совершенно эластичным (смотри рисунок 4 а). Экономика попадает в ликвидную ловушку.
Попадание экономики в ловушку ликвидности означает, что никакие денежные вливания ЦБ в экономику (рис 4. а) не могут больше повлиять на уровень процентной ставки (в сторону её понижения).
Таким образом, модель IS-LM показывает, что
изменения в предложении денег влияют на равновесный уровень дохода (выпуска).
Однако последователи Кейнса утверждали, что это влияние иногда незначительно,
например, при процентных ставках, близких к минимальным. Чрезвычайно низкие
процентные ставки приводят к тому, что экономические субъекты не желают
приобретать облигации, а предпочитают накапливать деньги, каково бы ни было их
предложение. В этом случае кривая спроса на деньги почти параллельна оси
абсцисс, а значит, кривая LM имеет в начале практически горизонтальный участок.
Допустим, первоначально рынки товаров и денег находятся в равновесии в точке Е
(рис. 5). Следовательно, величина инвестиционного и совокупного спроса измениться
не может. Таким образом, увеличение денежной массы со стороны ЦБ не окажет
никакого воздействия ни на совокупный выпуск, ни на занятость ресурсов (рисунок
5, в.). Инвестиционная ловушка. Во втором случае, который получил название
инвестиционной ловушки, спрос фирм на инвестиции совершенно неэластичен по
ставке процента. Поэтому увеличение предложения денег не влияет на величину
инвестиций и совокупного спроса и ЦБ не окажет воздействия на совокупный выпуск
и занятость. Кроме того, монетарная политика центрального банка не может быть
независимой, а предложение денег экзогенной величиной в открытой экономике при
режиме фиксированных валютных курсов, поскольку изменение предложения
национальной валюты, особенно в условиях абсолютной мобильности капитала, подчинено
цели поддержания на неизменном уровне валютного курса национальной денежной
единицы.
3. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ: СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
.1 Особенности реализации
денежно-кредитной политики в Республике Беларусь
Процесс экономической трансформации в Республике Беларусь развивается в том же направлении, что и в других государствах с переходной экономикой. Поэтому основные характеристики ее денежно-кредитной политики и стоящие в настоящее время задачи имеют в принципиальных аспектах значительное сходство с направленностью денежно-кредитной политики в других странах, находящихся на том или ином этапе периода трансформации. Вместе с тем ряд особенностей экономики Республики Беларусь и специфика отдельных подходов к парадигме социально-экономического развития обусловили специфику функционирования трансмиссионного механизма и, соответственно, некоторых аспектов разработки и реализации денежно-кредитной политики в Республике Беларусь.
В соответствии с Банковским кодексом основными целями денежно-кредитной политики являются:
защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля, в том числе его покупательной способности и обменного курса по отношению к иностранным валютам;
развитие и укрепление банковской системы Республики Беларусь;
обеспечение эффективного, надежного и безопасного функционирования платежной системы.
В формировании денежно-кредитной политики Беларуси как суверенного государства принято выделять три этапа эволюции.
Начало первому этапу было положено принятием Верховным Советом Республики Беларусь XII созыва в октябре 1994 года стратегического решения о признании «белорусского расчётного билета» в качестве национальной валюты суверенного государства.
Второй этап пришелся на период 1997-2001 гг. На данном временном интервале в денежно-кредитной политике стали преобладать идеи форсирования монетизации ВВП, «канализации» денежной эмиссии.
Начало третьего этапа пришлось на 2001 год, когда в стратегии и тактике Национального банка Республики Беларусь произошли некоторые позитивные изменения, соответствующие принципам функционирования рыночной экономики. А именно: меры по нормализации валютного рынка позволили Республике Беларусь присоединиться к статье VIII Статей Соглашения МВФ, что означает юридическое признание белоруского рубля как валюты, конвертируемой по текущим операциям.
Антикризисная стабилизация. К концу 1994 года в Беларуси функционировал официальный валютный рынок, был сформирован единый обменный курс белорусского рубля. На весьма льготных условиях МФВ предоставил Республике Беларусь первые стабилизационные кредиты, стал оказывать мощную экспертную поддержку.
Доминировало убеждение о необходимости ограничения кредитной экспансии, сокращения дефицита бюджета как главного условия достижения финансовой стабилизации. Существовали достаточно либеральные условия открытия новых банковских учреждений и филиалов банков.
На основе установления положительной процентной ставки была обеспечена сохранность вкладов населения в белорусских рублях. Открытие коммерческими банками специальных депозитных счетов в Национальном банке позволило уменьшить денежное предложение и подавить гиперинфляцию.
Мероприятия по стабилизации денежно-кредитной сферы осуществлялись в рамках реализации специальной Антикризисной программы. Тем самым были созданы определенные предпосылки для проведения экономической реформы, хотя упомянутая программа так и не была выполнена должным образом.
Монетизация ВВП была преподнесена денежными властями не как результат, а как предпосылка устойчивого экономического развития. В соответствии с таким подходом основная причина существующих экономических проблем (низкий уровень жизни населения, спад производства, кризис неплатежей) усматривалась в якобы необоснованном сжатии денежной массы и лишении за счет этого реального сектора экономики кредитной поддержки.
Действительно, в устойчиво развивающихся странах степень монетизации ВВП часто превышает 100% (например, в ФРГ, Япония и т.д.). Что же касается стран с переходной экономикой, то к середине 90-х годов уровень монетизации ВВП был на отметке в 10-12%.
Усилия печатного станка привели к тому, что каналы денежного обращения стали заполняться дополнительной денежной массой. Кредитная эмиссия использовалась в первую очередь для покрытия дефицита бюджета и финансирования ряда затратных программ (жилищное строительство, сельскохозяйственное производство). Коммерческие банки побуждались направлять краткосрочные ресурсы в долгосрочные капитальные вложения под отрицательные процентные ставки. При инфляции в 200-380% годовых льготные (эмиссионные) кредиты на жилищное строительство выдавались под 5% годовых на срок до 40 лет, что в совокупности дестабилизировало кредитный механизм.
В результате инфляционного обесценения денежной массы в национальной экономике возросли взаимные неплатежи. Вопреки оптимистическим расчетам денежных властей столь желанный коэффициент монетизации ВВП не возрос, а заметно снизился: с имевшихся 10-12% сползли до 5-6%. Зато скорость движения денег, отражающая факт бегства населения от национальных денег, возросла до 12 оборотов в год.
В условиях нарастающей кредитной эмиссии стало невозможным удерживать единый обменный курс белорусского рубля. В итоге сложилась порочная система множественности официальных, рыночных, специальных, товарных и теневых, наличных и безналичных обменных курсов. Кроме того, стал увеличиваться разрыв между официальным и теневыми обменными курсами.
Валютный кризис не заставил себя долго ждать, пришелся на середину марта 1998 года. Произошла смена руководства Национального банка. Исполнители «кредитно-денежной канализации» были заменены на ее идеологов. На несколько дней в стране были приостановлены внутренние расчеты в белорусских рублях. В дальнейшем был закрыт межбанковский валютный рынок, белорусский рубль был выведен из международного оборота, покинул ряд международных валютных площадок и перестал выполнять на территории СНГ весьма выгодную функцию резервного средства.
В этих условиях была разработана оперативная программа правительства РБ по стабилизации внутреннего валютного рынка и обменного курса белорусского рубля, реализация которой до конца 1998 года позволила освободить денежно-кредитную сферу от ряда административных анахронизмов.
Поскольку в денежно-кредитном регулировании прежние принципы «монетизации ВВП» остались без изменения, то и в денежно-кредитной сфере сохранились все прежние негативные тенденции. На пространстве СНГ Беларусь продолжала устойчиво лидировать по темпам инфляции и девальвации. Денежное обращение продолжало наполняться всевозможными суррогатами. Продолжала возрастать и «долларизация» экономики.
Значительная часть дефицита бюджета покрывалась за счет кредитной эмиссии Национального банка. Чистые иностранные активы Национального банка в этот сложный период приобрели отрицательные значения
Неэффективность надзорной системы Национального банка не позволила вовремя распознать факт реального банкротства ряда мелкий и средних банков, что сопровождалось регулярным пополнением армии «обманутых вкладчиков».