Московский Государственный Университет
имени М.В. Ломоносова
Экономический факультет
КАФЕДРА ФИНАНСОВ И
КРЕДИТА
ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА
«Финансирование сделок
слияний и поглощений на российском рынке капитала»
Выполнил студент
академической группы
Шмаков Н.И.
Научный руководитель:
к.э.н., доцент Никитушкина И.В.
Москва
Оглавление
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты анализа сделок слияния и поглощения
.1 Характеристика сделок слияния и поглощения
.2 Анализ основных этапов сделок слияния и поглощения
.3 Классификация источников финансирования сделок слияния и поглощения
.3.1 Заемное финансирование
.3.2 Финансирование за счет собственных средств
.3.3 Смешанное финансирование сделок M&A
Глава 2. Детерминанты, оказывающие влияние на выбор способа финансирования сделок слияния и поглощения
2.1 Теории влияния на выбор финансирования на международном рынке 34
.2 Эмпирическое исследование относительно факторов, определяющих выбор источников финансирования на российском рынке капитала
.3 Анализ рынка слияния и поглощения России за 2010 - 2014 годы
Заключение
Список литературы
Приложения
Актуальность темы исследования. В последнее время сделки по слияниям и поглощениям (M&A) набирают все большую популярность. Сделки заключаются как на национальном, так и на международном уровне. Наиболее распространены данные сделки в нефтегазовом секторе (по объемам), сфере услуг, пищевой промышленности и строительстве (по количеству). Растущую глобализацию деятельности компаний, концентрацию капитала и либерализацию доступа на национальные рынки отмечают как общие факторы активизации слияний и поглощений. Именно эти факторы способствуют более свободному движению инвестиционных потоков.
С учетом названных мировых тенденций Россия обладает благоприятными предпосылками для развития сектора M&A и увеличения количества сделок, равно как и объемов этих сделок. По сравнению с первым кварталом 2013 года, в 2014 количество сделок увеличилось с 440 до 500. Правда, резко сократились объемы с $96,4 до $44,3 млрд.
Слияния и поглощения помогают компаниям адаптироваться к стремительно изменяющимся рыночным условиям. Именно M&A является той стратегией роста, которая позволяет предприятию не просто сохранить свои позиции на рынке, но и заметно выбиться вперед, в лидеры.
В России на фоне растущего рынка M&A остро стоит вопрос эффективности проведения таких сделок. Если говорить об общемировом опыте, то значительная часть сделок заканчивается неудачей. Поэтому следует отметить, что сделки M&A могут как улучшить функционирование компании, так и ухудшить. Для наиболее достижения наиболее эффективного результата необходимо правильно проводить каждый из этапов сделки. Только так можно добиться увеличения благосостояния акционеров и приобрести новые конкурентные преимущества.
Сегодня на рынке сложилась такая ситуация, что многие компании считают сделки M&A необходимым элементом стратегии своего будущего развития. Этот способ обладает целым рядом преимуществ, по сравнению с обычными, внутренними, методами развития. Главным преимуществом, конечно же, является возможность достижения синергетического эффекта.
Одним из таких этапов является финансирование. Несмотря на то, что у Российских компаний растут свободные денежные средства, которые могут быть направлены на расширение своего бизнеса путем M&A, их может быть не достаточно для финансирования всей сделки. Именно поэтому вопрос о возможных источниках финансирования остается актуальным.
Проработанность темы исследования. Данная тематика уже давно является одной из наиболее интересующих мировую общественность. Первые работы, посвященные финансированию сделок, начали появляться еще в 80-х годах ХХ века. Однако все они были посвящены развитым рынкам, в первую очередь США. Если говорить о развивающихся рынках, в частности о России, то литература ограничивается перечнем инструментов, которые можно использовать в целях финансирования. Эти инструменты были отражены в работах как отечественных, так и зарубежных авторов: Шеремет В.В., Сердюков А.В., Воронина Н.В., Веслова А.В., Зелль А., Брейли Р.
Для анализа основных этапов сделок слияния и поглощения использовались работы как отечественных, так и зарубежных авторов авторов: Брейли Р., Гохан Патрик А., Латыпова С.И., Пискунов А.И., Семенова С.В., Рид Лажу А.
Детерминанты выбора способа финансирования освящены в работах Амихуда Й., Брунера Р., Ди Гиули А., Донга М., Гоша А., Мартина К., Мйерса С., других зарубежных авторов, а также Григорьевой С.А.
Объект исследования. Финансирование сделок по слияниям и поглощениям.
Предмет исследования. Факторы, влияющие на выбор способов оплаты российских сделок слияний и поглощений.
Цель и задачи исследования. В рамках данной выпускной квалификационной работы автор ставит следующую цель: выявить наиболее популярные способы финансирования сделок слияния и поглощения на российском рынке капитала, а также факторы, от которых зависит этот выбор.
Для достижения поставленной цели в процессе проведения исследования необходимо решить следующие задачи:
) Определить преимущества и ограничения различных источников финансирования сделок слияний и поглощений для оценки целесообразности включения их в структуру финансирования сделок.
) Охарактеризовать ключевые существующие теории влияния на выбор метода платежа на международном рынке
) Выявить факторы, оказывающие влияние на выбор способа оплаты сделок по слияниям и поглощениям
) Определить наиболее распространенные варианты финансирования сделок слияния и поглощения на российском рынке
) Предложить подход к выбору способа финансирования сделок по слияниям и поглощениям
Практическая значимость работы. С помощью выводов, которые будут достигнуты в данной работе компаниям, которые плохо знакомы с финансовым рынком будет дана возможность осознать свои возможности по привлечению капитала, понять целесообразность его привлечения, а также определить именно тот вид финансирования, который им необходим.
Информационная база исследования. Информационной базой исследования послужила выборка сделок слияния и поглощения с участием хотя бы одной Российской компании с 01.01.2010. Выборка была составлена с помощью информационной базы «Dealwatch СНГ»
Структура и логика работы. Данная работа разделена на две части. В первой главе будут затронуты основные особенности, которые возникают при планировании сделок слияния и поглощения. Также будут освещены основные этапы, на которых держится проведение процесса. Кроме того, первая глава необходима для раскрытия самого понятия финансирования, необходимости его тщательного планирования, его видов.
Во второй главе будут разобраны основные практические теории, которые существуют на развитых рынках, исследование развивающихся рынков, а также вывод наиболее значимых факторов.
В заключении будет подведен итог проделанной работе и будут
выведены дополнительные вопросы для последующего анализа.
Для того чтобы рассмотреть теоретическую сущность слияний и поглощений (mergers and acquisitions, M&A), нужно для начала дать их определение. Хотя эти два понятия часто используют как синонимы, на самом деле слияние и поглощение подразумевают под собой разные определения. Когда одна компания берет контроль над другой компанией и четко позиционирует себя, как нового владельца, тогда такая сделка рассматривается как. Под слиянием же подразумевается то, что две компании, обычно одинакового размера заключают соглашение о продолжении деятельности в качестве одной компании. Акции этих компаний обмениваются на акции вновь созданной.
К примеру, в сделке между Daimler-Benz и Chrysler акции этих компаний были обменяны на акции вновь созданной компании DaimlerChrysler. Хотя тогда немецкий концерн получил 57% акций новой компании (другими словами, получил контроль над американским производителем), эту сделку нужно рассматривать исключительно как слияние. Слияние предприятий считается завершенным только с момента государственной регистрации возникшего предприятия, например DaimlerChrysler.2 С данного момента, предприятия, создавшие новую компанию, считаются прекратившими свое существование и их акции больше не существуют на рынке. Кроме того, все права и обязанности каждого из этих предприятий суммируются новым предприятием в соответствии с передаточным актом.
Однако на практике слияния равноценных предприятий встречаются довольно редко. Чаще всего наблюдается ситуация, когда одна компания поглощает другую и разрешает поглощенной компании позиционировать эту сделку, как слияние. Однако в действительности, слияния и поглощения различают лишь тем, была ли сделка дружественной или агрессивной.
Таким образом, получается, что слияния и поглощения не равнозначные понятия. При ведении данных процессов осуществляются различные мероприятия для достижения объединения. Единственным, что является общим, так это цель слияний и поглощений - увеличение благосостояния акционеров и достижение конкурентных преимуществ на рынке, синергии. Простыми словами, цель - прийти к неравенству 1+1>2
На практике улучшение своих конкурентных преимуществ, увеличение прибыли обычно достигаются компанией благодаря использованию внутренних резервов (например, повышение эффективности управления, использование современных способов ведения бизнеса, новейших технологий, увеличение производительности труда и т.д.) и внешних способов, к которым, как раз таки, относится деятельность по слияниям и поглощениям.
Для достижения вышеназванных целей компания разрабатывает конкретную стратегию своей деятельности. Компания регулярно оценивает свое положение на рынке, слабые и сильные позиции, находится в поиске направлений своей деятельности, в которых она сможет добиться наибольших конкурентных преимуществ.
Соответственно, для того, чтобы быть успешной, компания может выбрать следующие основные концепции, или стратегии, своего развития:
) развитие основных направлений деятельности (например, территориально или качественно);
) диверсификация бизнеса;
) избавление от второстепенных/убыточных направлений деятельности.
Слияния и поглощения являются одним из основных способов реализации данных концепций.
1) Если компания решает развивать основные направления своей деятельности, уже находится в отрасли, которая обещает принести большие перспективы в будущем, то она может решить приобрести компании, которые уже находятся в этой отрасли и сможет не просто усилить свои конкурентные преимущества, но и, возможно, усилит свои темпы роста
) Диверсификация может быть необходимой не только для огромных синдикатов, как Nestle или Unilever, но и для других компаний. Слияние или поглощение фирмы из другого сегмента рынка может снизить риск деятельности компании в целом.
) В то же время, что можно сделать с активом, в котором больше нет необходимости, но этот актив все еще может принести кому-либо прибыль? Слияния и поглощения помогут не просто избавиться от ненужного направления, но и принесут прибыль владельцу. А под новым руководством это направление может получить второе дыхание.
Теория и практика современного корпоративного менеджмента
выдвигает много причин для объяснения слияний и поглощений компаний. Выявление
мотивов слияний важно, поскольку именно они отражают причины, по которым две
или несколько компаний, объединившись, стоят дороже, чем по отдельности. А рост
капитализированной стоимости объединенной компании является целью большинства
слияний и поглощений. Однако, цель данной работы - разобрать не мотивы,
которыми апеллируют компании при начале рассмотрения интеграционного процесса,
но роль финансирования в этом процессе. Для этого необходимо для начала
охарактеризовать основные этапы слияний и поглощений.
Процесс слияний и поглощений является наиболее трудным и интересным, а также крайне важным в целях корпоративной реструктуризации. Одно неверное решение или шаг могут, на самом деле, привести к тому, что вся выполненная работа окажется бессмысленной. Сами же сделки проводятся с расчетом на то, что компания в будущем сможет извлечь максимальную выгоду.
Ниже приведены основные этапы сделок:
Схема 1. Этапы сделок слияния и поглощения
Источник: систематизировано автором на основе классификации Латыповой С.И.
Выработка стратегии и выбор объекта
Самый первый, наиболее важный этап на пути к выгодному развитию компании, на котором должны быть оценены 2 способа развития: либо органический рост компании как самостоятельного субъекта либо возможность удачного слияния или поглощения. Если выбор компании падает на путь M&A, то она должны быть готова к долгому процессу, который начинается с разработки стратегии.
В самом начале должна быть сформулирована единая корпоративная стратегия, реализация которой будет осуществлена в ходе самой сделки M&A. На этом этапе выявляют и оценивают сильные и слабые стороны, угрозы и возможности. После формирования стратегий следует отбор тех, которые помогают выгоднее использовать сильные стороны и укрепляют слабые. Различают несколько стандартных схем корпоративных стратегий:
· Консолидация активов в отрасли. С помощью данной стратегии компании за счет объединения производства, сбытовых и исследовательских функций, рассчитывают снизить совокупные издержки. Также, эта схема предполагает усиление финансовых позиций компании, рост инвестиционной привлекательности и снижение барьеров доступа на рынок.
· Географическая диверсификация. Целью этой схемы является выход на новые рынки с помощью расширения географии производства. Кроме того, это позволяет компаниям снизить влияние сезонного фактора и логистические издержки. Расширение географии также способствует усилению устойчивости против локальных рисков (проблемы с поставками, стихийные бедствия, демографические риски), снизить налоговые выплаты, повысить известность своей продукции среди населения. При условии, что компания является участником международной сделки, это позволяет ей снизить страновой риск и уменьшить стоимость привлечения заемных средств.
· Организация экономической безопасности. В случаях обоснования вертикальной интеграции обычно прибегают к данной стратегии. Ведь в целом ряде отраслей вертикальная интеграция способна обеспечить стабильность поставок сырья (внутри группы, например), или же, наоборот, выйти на рынок сбыта производимой продукции.
После того, как компания определяется с тем, какой стратегии она будет придерживаться, следует этап анализа рынка, во время которого выявляются потенциальные объекты для сделки.
“Due diligence”
Целью данной процедуры, которая по-другому называется процедурой «должной проверки» является оценка выгод и обязательств возможной сделки с помощью анализа всех аспектов прошлых лет, а также тех, которые ожидаются в будущем от приобретаемого бизнеса.
Этот этап сделки играет важнейшую роль в M&A, т.к. именно отсутствие качественной проверки приводит в будущем к плохим финансовым результатам, а также большому числу исков, направленных на должностных лиц. Саму процедуру можно разделить на несколько этапов: