Материал: Мокеева Н.Н. - Международные валютно-кредитные отношения

Глава3.Валютныйдилинг

на валюту ее цена растет; при уменьшении спроса — падает; при увеличении предложения валюты ее цена падает; при уменьшении предложения — растет.

Примеры:

•Если вы предполагаете рост курса фунта стерлинга по отношению

кдоллару США, то вы покупаете (buy) стерлинг по арифметически меньшей цене, а продаете (sell) — по арифметически большей (пря мая котировка GBP/USD).

•Если вы предполагаете понижение курса стерлинга по отношению

кдоллару США, то вы продаете (sell) стерлинг по арифметически боль шей цене, а покупаете (buy) — по арифметически меньшей (прямая котировка GBP/USD).

•Если вы предполагаете, что курс иены будет расти по отношению

кдоллару США (валютная пара USD/JPY), то вы продаете доллар (sell) и тем самым покупаете иену (buy) при арифметически большем курсе, а далее покупаете доллар (buy) и тем самым продаете (sell) иену

при арифметически меньшем (обратная котировка USD/JPY). Таким образом, необходимо отличать специфику работы с прямыми и об

ратными котировками и различать базовую валюту и валюту котировки при оценке валют друг к другу в разных валютных парах. При росте курса фун та к доллару (прямая котировка GBP/USD) котировка увеличивается, при снижении курса фунта к доллару котировка уменьшается. При росте курса иены к доллару (обратная котировка USD/JPY) котировка уменьшается, при снижении курса иены — увеличивается.

Пунктом называется наименьшая возможная величина изменения ко тировки валюты. Для стерлинга, евро и франка пункт равен 0.0001, а для йены — 0,01. Большой интерес представляет стоимость пункта в долларах. Знание этой величины помогает быстро (устный счет) определить, какую мы получаем прибыль или каковы наши потери при изменении курса на опре деленное количество пунктов.

Стоимость пункта = V · 0,0001/K, где:

V — величина открытой позиции,

K — цена, по которой позиция была закрыта.

Для трехзначных котировок вместо 0,0001 в формулу надо подставлять 0,01.

Например, мы купили 0,1 лот USD/CHF и закрыли позицию по цене 1,2500.

1 пункт = 10000 · 0,0001/1,25 = 0,8 доллара.

Для прямых котировок (доллар на втором месте) стоимость пункта опре деляется намного проще.

Стоимость пункта = V · 0.0001 и от цены валюты не зависит. То есть для по зиции, величина которой равна 100 000 базовых единиц, 1 пункт равен 10 дол

125

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

ларам США вне зависимости, по какой валютной паре эта позиция открыта. В рыночной практике, для ясности, 100 пунктов — это 1 фигура, профес сионалы, как правило, прекрасно знают, какая фигура сейчас на рынке, и до говариваются лишь о трех последних цифрах котировки. Для частных лиц

принято давать полные котировки во избежание различного трактования. Кросс-курс (cross-rates) — это курс обмена между двумя валютами, выра

женными через третью.

• Расчет кросс-курса для валютных пар, где доллар является базой ко тировки для обеих валют, обратные котировки.

Например, требуется найти кросс-курс канадского доллара и швейцар ского франка — CAD/CHF. Попытаемся вывести формулу получения соот ношения CAD/CHF в виде написания дроби CAD/CHF путем использова ния долларовых курсов канадского доллара и швейцарского франка:

CAD/CHF= USD/CHFUSD/CAD .

Если USD/CHF = 0,9000, а USD/CAD = 1,1000, то кросс-курс CAD/CHF составит 0,9000/1,1000 = 0,8182 с округлением до пункта, то есть котировку более дорогой валюты делим на котировку более дешевой валюты.

Таким образом, если доллар США является базой котировки для обеих валют, то для нахождения их кросс-курса следует разделить долларовые кур сы этих валют. Следует обратить внимание при выборе числителя и знаме нателя на стоимостные характеристики данных валют по отношению к дол лару США, чтобы не получилось, что более дорогая валюта арифметически дешевле.

•Расчет кросс-курса для валют с прямой и косвенной котировками

кдоллару, где доллар является базой котировки для одной из валют. Например, требуется найти кросс-курс фунта стерлинга к рублю —

GBP/RUB. Вновь используем правило расчета дроби GBP/RUB на основе долларовых курсов этих валют. Здесь курс GBP/USD является прямой ко тировкой, а курс USD/RUB — обратной котировкой.

GBP/RUB = GBP/USD · USD/RUB.

Приняв, что курс GBP/USD = 1,5720, а курс USD/RUB = 36,00, полу чим кросс-курс фунта к рублю: 1.5720 · 36 = 56,59 с округлением до пункта.

Таким образом, следующее правило расчета кросс-курсов гласит:

если доллар является базой котировки только для одной из валют, то необ ходимо перемножить долларовые курсы этих валют.

•Расчет кросс-курса для валют с прямыми котировками к доллару США, где доллар является валютой котировки для обеих валют.

Например, нам необходимо найти кросс-курс фунта стерлинга к евро — GBP/EURO. Правило расчета такой дроби через долларовые курсы этих ва лют приводит нас к следующей формуле:

126

Глава3.Валютныйдилинг

GBP/EURO= EURO/USDGBP/USD .

ЕслиGBP/USD=1,6620,аEURO/USD=1,3900,токросс-курсGBP/EURO составит 1,6620/1,3900 = 1,1957 с округлением до пункта.

В этом случае правило указывает, что если доллар является валютой коти ровки для обеих валют, то для нахождения их кросс-курса необходимо раз делить долларовые курсы этих валют. Следует обратить внимание при выбо ре числителя и знаменателя на стоимостные характеристики доллара США по отношению к данным валютам, чтобы не получилось, что более дорогая валюта арифметически дешевле.

Данные способы применяются для расчета среднего кросс-курса, однако в реальности любые курсы котируются банками в виде двусторонней коти ровки bid и offer. Например, клиенту банка, имеющему счет в рублях, требу ется купить 100 тыс. фунтов стерлингов для оплаты контрактных поставок, и он хочет знать, какая сумма в рублях будет списана с его счета.

Банк прокотирует ему курс фунта стерлингов к рублю в виде двусторон ней котировки:

GBP/RUB = 57,00/62,00.

Поскольку базовой валютой является фунт стерлингов, то по стороне bid (левая часть котировки) банк будет покупать фунты стерлингов против ру бля, а по стороне offer (правая часть котировки) продавать фунты. Соответ ственно, клиент купит у банка 100 тыс. фунтов стерлингов по курсу 62,00 (стороне offer), заплатив за них 6200 тыс. рублей.

Форвардные операции (forward operations, или сокращенно, fwd) — это сдел ки по обмену валют по заранее согласованному курсу, которые заключают ся сегодня, но дата валютирования (то есть выполнение контракта) отложе на на определенный срок в будущем.

Например, если 14 марта заключена конверсионная сделка спот, то датой валютирования будет второй рабочий день после дня заключения, т. е. 18 мар та (15 и 16 марта — выходные дни). Если, в отличие от сделки спот, 14 марта заключена 3 хмесячная форвардная сделка, то дата валютирования, придет ся на 14 марта + 3 месяца. Форвардные операции делятся на два вида: сделки аутрайт (outright) — единичная конверсионная операция с датой валютиро вания, отличной от даты спот; сделки своп (swap) — комбинация двух про тивоположных конверсионных операций с разными датами валютирования.

Как правило, форвардные операции заключаются на срок до 1 года, и им соответствуют стандартные периоды в 1, 2, 3 месяца, 6 месяцев и год с пря мыми датами валютирования (straight dates или flat dates). Однако клиентам банка часто необходимо заключить форвардные контракты, даты валюти рования которых не будут совпадать со стандартными сроками (например, сделка аутрайт на 40 дней). В этих случаях считается, что сделки имеют

127

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

ломаную дату (broken dates). Дилерам, заключающим форвардную сделку с ломаной датой, следует принимать во внимание, что рынок таких опера ций менее ликвиден, нежели рынок сделок со стандартными сроками, и мо жет быть сложно найти для нее контрагента для закрытия операции и урав новешения валютной позиции.

Форвардные операции широко применяются для страхования валют ных рисков, а также для спекулятивных операций. Например, внешнетор говые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, используя форвардные контракты, способны застраховать риск изменения валютных курсов. Например, нефтедобывающее предприятие России, как правило, экспортирует нефть и нефтепродукты за рубеж в обмен на долла ры США, в то же время оно периодически вынуждено закупать необходи мые трубы, буровые установки и комплектующие в Германии за евро. Та ким образом, предприятие имеет экспортные поступления в одной валюте, а платежи — в другой. Если предприятие хорошо знает график продаж неф ти и закупок труб, оно может застраховаться от риска возможного измене ния курса доллара к евро в неблагоприятную сторону, заключив контракт на покупку евро за доллары на момент совершения закупок немецкого обо рудования. При этом, зная заранее обменный курс, предприятие в состоя нии просчитать свои будущие издержки и наметить правильную инвести ционную и ценовую политику.

В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, ко торый обычно отличается от курса спот. Порой встречается точка зрения, согласно которой форвардный курс отражает ожидания участников рынка, касающиеся будущего курса, и является индикатором значения курса спот через определенный период времени. С другой стороны, многие задают себе вопрос, почему курс спот и форвардный валютный курс должны различать ся и почему, заключив конверсионную сделку на споте, нельзя по такому же курсу заключить конверсию с датой валютирования через 3 месяца.

Существует множество объяснений факту различия курса спот и форвард ного курса, однако главной причиной является разница в процентных став ках по депозитам в двух валютах.

Предположим, что форвардный курс и курс спот доллара США к швейцар скому франку составляют USD/CHF = 1,5000, тогда как процентные ставки по 3 хмесячным депозитам в долларах составляют 4 % годовых, а процент ная ставка по 3 хмесячным депозитам в франках равна 6 % годовых (в дан ном гипотетическом примере мы абстрагируемся от сторон bid и offer).

Некая компания имеет 1 000 000 долларов, которые на 3 месяца высво бождены из производственного оборота. Она решает разместить их в депо зит в какой-либо банк на 3 месяца для получения процента.

Если разместить 1 000 000 долларов в 3 хмесячный депозит в банке, про центный доход составит 10 000 долларов.

128

Глава3.Валютныйдилинг

Таким образом, через 3 месяца компания будет иметь основную сумму и начисленные проценты в размере 1 010 000 долларов.

Однако процентные ставки по 3 хмесячным депозитам в франках выше. Если инвестор обратится в свой банк и сконвертирует 1 000 000 долла ров во франки на условиях спот по курсу USD/CHF = 1,5000, он получит 1 500 000 франков:

1 000 000 · 1,5000 = 1 500 000 франков.

1 500 000 франков, инвестированные в 3 месячный депозит под 6 % годо вых, принесут компании процентный доход, равный 22 500 франков.

Всего основная сумма депозита (принципал) и начисленные проценты составят 1 522 500 франкам.

Если верно предположение, что курс спот и форвардный курс равны, то, рассчитав доходность депозитов в долларах и франках, компания заключит два контракта:

продаст 1 000 000 долларов на споте по курсу 1,5000 (см. выше); заключит одновременно форвардный контракт (сделку аутрайт) на про

дажу 1 522 500 франков за доллары (то есть покупка долларов обратно) через 3 месяца на день окончания депозита по такому же курсу 1,5000 (1 522 500/1,5000 = 1 015 000 USD).

Как мы видим, операция по обмену долларов на франки, инвестирова нию в депозит во франках и обратная конвертация по такому же курсу при несли инвестору дополнительный доход в 5 000 долларов:

1 015 000 USD — 1 010 000 USD = 5 000 USD.

На самом деле, если бы соблюдалось равенство форвардного курса и кур са спот, владельцы долларов ринулись бы обменивать их на франки и класть на депозиты во франках, отчего курс доллара США к швейцарскому фран ку мгновенно бы рухнул (или до долларового уровня упали бы процентные ставки по депозитам в франках), то есть исчезла бы возможность для безри скового получения прибыли.

Форвардный курс равняется курсу спот только при условии равенства процентных ставок в валютах на данный период.

Для нашего гипотетического примера 3 хмесячный форвардный курс дол лара к франку должен быть на самом деле выше курса спот на некоторую ве личину, позволяющую нивелировать разницу в процентных ставках при со вершении обратной конверсии в будущем на условиях форварда.

Расчет форвардного курса

Форвардный курс аутрайт = курс спот ± форвардные пункты (Forward outright rate) = Spot rate ± Forward points.

Форвардные пункты также называют своп-пунктами, форвардной разни цей или своп-разницей. Они представляют собой абсолютные пункты данно го валютного курса (в единицах валюты котировки), на которые корректиру ется курс спот при проведении форвардных операций, и отражают разницу

129