Материал: Мокеева Н.Н. - Международные валютно-кредитные отношения

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

в процентных ставках за конкретные периоды между валютами, продавае мыми на международных денежных рынках, — процентный дифференциал (interest differential).

В нашем примере доллар должен котироваться к швейцарскому франку на условиях форвард с премией (premium), тогда как франк — котировать ся со скидкой (discount).

Существует правило, согласно которому:

валюта с низкой процентной ставкой за определенный период котирует ся на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период с премией;

валюта с высокой процентной ставкой за определенный период котиру ется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот же период со скидкой или дисконтом.

Таким образом, форвардный курс рассчитывают прибавлением премии или вычитанием скидки из текущего курса спот. Форвардные пункты рас считываются следующим образом:

Форвардные_пункты = Курс_спот Ч (%валюты - % базовой_валюты) Ч кол€во_дней . 360 Ч 100 + (% базовой_валюты Ч кол€во_дней)

Здесь процентные ставки по валютам будут относиться к периоду (коли честву дней), для которого рассчитывается форвардный курс.

Если полученные форвардные пункты будут иметь положительный знак, они представляют собой премию и будут прибавляться к курсу спот; в слу чае отрицательного знака они будут являться скидкой и вычитаться из кур са спот.

По данной формуле можно рассчитать средние форвардные пункты для среднего курса аутрайт (не принимая в расчет стороны bid и offer). Однако как курс спот, так и курс аутрайт котируются банками в виде двойной коти ровки. Форвардные пункты также рассчитываются как bid и offer:

Например, возвращаясь к нашему примеру с инвестором, попробуем рас считать 3 хмесячные форвардные пункты bid и offer для курса доллара к фран ку (USD/CHF).

Курс спот доллара к франку:

USD /CHF = 1,bid4995 / 1,offer5005 (средний курс 1,5000). Данные для дальнейших расчетов приведены в табл. 17.

130

Глава3.Валютныйдилинг

Котировка форвардных пунктов, предоставленных банковским дилером,

По стороне bid, точно так же, как и в случае с котировками курса спот, банк, котирующий форвардный курс аутрайт, будет покупать базовую валюту (в дан ном случае доллары США) против франка на условиях поставки в будущем; по стороне offer банк будет продавать базовую валюту на условиях форвард.

Величина маржи (спреда) между стороной bid и стороной offer при коти ровании форвардных пунктов и курса аутрайт зависит от тех же факторов, что и при осуществлении котировок курса спот, то есть от характера контр агента, их взаимоотношений, рыночной ситуации, размера суммы и т. д.

Для простоты запоминания нахождения форвардного курса дилеры ис пользуют следующее правило «лестницы»:

если форвардные пункты растут слева направо (котировка bid меньше котировки offer), то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования дальше, чем слот, форвардные пункты прибавляются к курсу слот;

если форвардные пункты уменьшаются слева направо (сторона bid боль ше стороны offer), то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования дальше, чем спот, форвардные пункты вычитаются из курса спот.

Например, валютному дилеру требуется прокотировать шестимесячный курс аутрайт фунта стерлинга к долларам США. Предположим, что процент ные ставки по фунту стерлинга выше, чем по долларам США, тогда фунт бу дет котироваться к доллару со скидкой. Поскольку форвардные пункты убы вают слева направо, то они должны вычитаться из курса спот:

131

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Порой можно встретить котировку форвардных пунктов в виде: –4/+4, что означает «вокруг паритета» (round par.). Это происходит, если процент ные ставки для двух валют на данный период равны и фактически равны форвардный и спот курсы.

Форвардный курс в этом случае будет составлять:

Часто также встречается котировка 0/4 или –4/0, обозначаемая так же, как раr/4 (паритет/4) или 4/раr (4/паритет). К котировкам применяются аналогичные арифметические действия для получения форвардного курса.

Сделки своп. Валютные свопы

Валютный своп (currency swap) — это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирова ния. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки назы вается датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки — датой окончания свопа (maturity). Обычно свопы заклю чаются на период до 1 года.

Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты (обыч но базовой), а более удаленная — продажей валюты, такой своп называется «купил/продал» — buy and sell swap (buy/sell, b+s).

Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/ку пил» — sell and buy swap (sell/buy или s+b).

Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, то есть обе кон версии осуществляются с одним и тем же банком. Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датамивалютированиянаодинаковуюсумму,заключенныхсразнымибанками.

Например, если банк купил 1 млн долларов против рубля с датой валюти рования на споте и одновременно продал этот 1 млн долларов против рубля на условиях 3 хмесячного форварда (сделка аутрайт) — это будет называться

132

Глава3.Валютныйдилинг

3 хмесячным свопом доллара США в рубль (3 month USD/RUB buy/sell swap). По срокам можно разделить валютные свопы на три вида. — Стандартные свопы (со спота)

Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на ус ловиях недельного форварда, такой своп называется «спот-уик» (spot-week swap или s/w swap).

— Короткие однодневные свопы (до спота)

Если первая сделка осуществляется с датой валютирования «завтра» (tomorrow), а обратная — на споте, такой своп носит название «том-некст» (tomorrow-next swap или t/n swap).

— Форвардные свопы (после спота)

Для форвардных свопов характерно сочетание двух сделок айутрайт, ког да более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата ва лютирования позже, чем спот), и обратная ей сделка заключается на усло виях более позднего форварда.

Например, банковский дилер заключил одновременно две сделки: 3 хмесячную форвардную сделку аутрайт по продаже 1 млн долларов про

тив рубля и 6 месячную форвардную сделку аутрайт по покупке 1 млн дол ларов против рубля (3 month against 6 month USD/RUB sell and buy swap или 3х6 mth USD/RUB s/b swap).

Котировки своп. Стандартные свопы

Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки — одну на спо те и другую аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банкомконтрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период.

Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название: «своп-пункты» — swap points, swap rate).

Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только фор вардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки, например:

Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупа ет базовую валюту на условиях форвард (на дату окончания свопа (maturity)); no стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валю ты на дату окончания свопа. Если предположить, что курс спот USD/RUB

133

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

равен 36,0000 рублей за доллар, то котировки 3 хмесячного свопа равны 36,0630/36,0640.

Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валют ный своп типа sell and buy (sell spot, buy forward). Его контрагент (другой банк либо клиент) в этом случае совершает своп buy and sell.

По стороне offer котирующий банк осуществляет валютный своп типа buy and sell (buy spot, sell forward), его контрагент — своп sell and buy.

Для удобства можно просто запомнить правило выбора стороны свопа: ис пользуются те же стороны — bid для покупки базовой валюты, offer для про дажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окон чания свопа (фактически форвардную дату).

Короткие свопы (до спота)

Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде фор вардных пунктов для соответствующих периодов («овернайт» о/n, «том-некст» t/n). При этом расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами рас чета курса аутрайт для даты валютирования до спота.

Вслучае возрастающих слева направо форвардных пунктов (базовая валю та котируется с премией) обменный курс для первой сделки свопа (до спота) должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки (на споте).

Вслучае убывания форвардных пунктов слева направо (базовая валю та котируется с дисконтом) обменный курс для первой сделки должен быть выше, чем для второй.

При этом текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования (до спота), так и для даты окончания свопа (непосредствен но на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла величину фор вардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот здесь всегда бу дет представлять форвардную (более отдаленную дату).

Например, валютного дилера банка ААА банк ВВВ просит прокотировать однодневный своп на условиях «том-некст» на 1 млн долларов США к швей царскому франку CHF. Он котирует значение форвардных пунктов для пе риода «том-некст» (t/n) — 3,2/1,7. Курс спот составляет 1,5160/1,5170, сред ний — 1,5165.

Если банк ВВВ заключает сделку своп buy and sell (а для банка ААА — своп sell and buy), то ему соответствует сторона bid форвардных пунктов — 3,2.

Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, валютный курс на дату валютирования «завтра» (tom), должен быть по своему значению выше, чем курс на дату окончания свопа — на дату спот. Это может быть до стигнуто двумя способами.

Обычный способ. Для даты спот используется курс спот, а для даты ва лютирования «завтра» используется курс аутрайт, равный курсу спот плюс форвардные пункты: 1,5165 + 0,00032 = 1,51682. Схематично для банка ААА

сделка выглядит следующим образом.

134