Материал: Управление стоимостью предприятия

  балaнсовая  собственнoго капитала  начaло периoда,  результaтaм  прoизвoдится

 - остaтoчная  прибыль нa  оцeнки

 -  дохoдность на  капитал;

 -  уравнения

 -  член.

Следует  допущения модели.  в  включены  по компаниям-эмитентам,  акции котируются  фондо бирже . Во-вторых,  представляются в  с  стандартами  учета и  основываются на  финансовой  эмитентов.  в-третьих, предполагается,  требуемая доходность  собственный  одинакова  всех компаний,  в выборку,  составляет %  практика типична  проведении оценки  инвестиционно-аналитическими  Авторами  доказано, что  величины требуемой  не  на  между рыночной  и фундаментальной  собственного

В  проведенного авторами  исследования была  следующая  модель   = 25 выражаемая формулой :

14

Значение скорректированного  детерминации  составило  что  достаточно  показателем и  о качестве  Как  регрессия  целом (-статистика), полученные  коэффициентов  являются  надежными. Следовательно,  сделать вывод  том,  модель  чистой прибыли  объяснять рыночную

Одной  сфер  полученной в  исследование регрессии  ее  на  чьи акции  торгуются на  рынке.  и  оценки могут  различными, данная  посвящена  стоимости  для получения  стоимости, которую  могла  иметь  проведении IPO Проводя далее  построение  мы,  образом, адаптируем  для непубличных  компаний Полученные  ходе дальнейшего  уравнения регрессии,  по  ситуационным  коэффициентом для  компании в  первичной

В  работе, посвященной  и оценке  компании,  уделяется  компаниям.  выбранной личн компани (обоснование выбора  представлено в  параграфе)  построены  им регрессии,  зависимость между  капитализацией  расчетной  собственного капитала,  затем будут  на  компанию  определения ее  рыночной стоимости.

ПАО  "СИСТЕМА"

Образованная в  году, сегодня  «Система»  крупным  инвестором в  сектор экономики  Инвестиционный  АФК  состоит преимущественно  российских компаний  различных  экономики,  телекоммуникации, энергетику,  торговлю, высокие  лесозаготовку  лесопереработку,  медицинские услуги,  перевозки, сельское  финансы,  туризм  прочие. АФК  - контролирующий  в  своих  Компетенции АФК  сосредоточены в  повышения  эффективности  активов за  реструктуризации и  отраслевых  с  усиления экспертизы  снижения финансовых .

активы  «Система» -  пакеты акций  медицинского  МЕДСИ,  холдинга «РТИ-Системы»,  также 100%  Group  крупнейшего  холдинга с  циклом лесозаготовки  глубокой  древесины.

в интересы  входят банковский  (АКБ  (бывший  банк реконструкции  развития)), розничная  («ПАО  Мир"»),  хозяйство («Русская  туристический бизнес  «Интурист»),  производство  «Биннофарм») и  («Система Масс-медиа»).

компании  Масс-медиа»  медиаактивы: «Телекомпания  ЗАО «Всемирные  Студии»  марте  года контрольный  акций был  второму  Юрию  оставшийся пакет  был передан  "Система"),  русские  оператор спутникового  ЦТВ, коммуникационная  «Maxima».  это  управляло кабельным  «Космос-ТВ» (в  2012  прекратил  из-за продажи  вещания для  сетей  мобильных  связи МТС,  «МегаФона», «Ростелекома»,  С  года  была преобразована  фонд прямых  для  в  технологических проектов

принадлежал контрольный  акций  «Система-Галс»,  после кризиса  2000-х годов  в  ВТБ  был переим в «Галс-Девелопмент».

«Системе»  акции  но с  года единственным  компании  гос в лице

С 2014  в  активов  "Система" входит  российский лесопромышленный  Segezha  объединяющий  50 предприятий  деревообрабатывающей и  промышленности  13 .

АФК  рассматривалась инвесторами  мира,  российский  Berkshire Hathaway  Баффета. Портфельные  практически  мира  эту стратегию,  оценивая качество  руководства  и,  том числе,  рыночную капитализацию.  акций  за  год имела  динамику в  десятков  при  падающем индексе

Рисунок 4. Структура компании ПАО АФК "СИСТЕМА".

Источник: Сетевое издание «Информационный ресурс СПАРК».

Для построения  использовались  годовой  отчетности, составленной  РСБУ. Несмотря  некоторый  количества  в связи  относительно недавним  компаний  публичный  капитала ( "Система" - 7 использовались  годовые данные,  построение регрессии  на  модели  В. Бухвалова  Д. Л.  в  за  так же  взяты годовые  Более  при  поквартальных данных  неправильно рассчитывать  ценность  основе  прибыли за  так как,  этот  существенно  годового, и,  в качестве  на  капитал ) используется  ставка. В  к  годовые  позволяют избежать  сезонности в

Также,  регрессии  основе поквартальных  влечет за  и  отрицательные  У непубличной  АО «ХК  отсутствует  бухгалтерская  Поэтому полученная  основе регрессии  была  неточной,  как построение  происходило на  поквартальных  а  экстраполяция уже  годовые данные  компании.

 исследования

 целях ответа  вопрос,  ли  между фундаментальной  компании, рассчитанной  модели  остаточной  и ее  капитализацией был  анализ  отечественных  на предмет  связи. Для  влияния  стоимости  рыночную капитализацию  построены однофакторная  двухфакторная  для  из рассматриваемых  В качестве  элемента  взаимосвязи  коэффициент детерминации ²,  также корректированный  детерминации (для  модели) -².

к непосредственному  регрессионной зависимости  рыночной  и  стоимостью собственного  компании ПАО  "СИСТЕМА" За  ценность собственного  компании примем  капитализацию  модели  В. Бухвалова  Д. Л.  Проведем  направлений  Во-первых, следует  существует ли  между  капитализацией  года (на  текущего года)  расчетной  этого  года (на  года). Во-вторых,  ли  между  капитализацией за  квартал текущего  с  стоимостью  конец предыдущего . В  случае  проверка  появления бухгалтерской  на котировки  И,  зависит  рыночная капитализация  года от  предыдущего.  результа для экстраполяции  данных на  АО  «ФОРУМ»  выбрать наиболее  модель.

При  первой  по  ПАО АФК  (зависимость между  капитализацией  года  конец текущего  от расчетной  этого  года  конец года)),  результате построения  регрессии  получено  уравнение (формула

, ()

 -  капитализация текущего  (на конец  года);

  рaсчетная  на кoнец  года.

Данное  было  с  пакета Excel Скриншот из  представлен  Приложении, рис. 1  67). Также  рис. 2 (с.  можно увидеть  между рыночной  расчетной  и  прямой по  15.

При  тестов  качество  можно сделать  выводов. Одним  таких  является  детерминации ,  какая часть  зависимой  объясняется  регрессии. Если  то это  что  точки  лежат на  прямой, то  уравнение и полностью объясняет  одной переменной  другой.  прочих  условиях желательно,   был как  больше,  как  лучше качество . В  случае   0,7665  1, с.  это означает,  полученное  регрессии  76,7% объясняет  рыночной капитализации  помощью  фундаментальной  собственного капитала,  методом остаточной  прибыли.  сравнении  с разным  регрессоров (факторов),  скорректированный  число  свободы коэффициент  . В  случае  значение  0,7331. Такие  считаются достаточно ми,  помимо  факторов существуют  другие, которые  были  в  регрессии.

Показателем,  значимость модели  целом,  тест  где нулевой  выступает равенство  коэффициентов  В  случае F подтверждает значимость  в  на  уровне значимости p-значение F =  < 0,01).  проверке на  отдельных  используется  Стьюдента (-статистика). Согласно  все  являются  константа значима  5%-м уровне  (-значение  const =  < 0,05),  (  на  уровне (-значение для  =  <

Итак, значимость  и модели  наличие  между  параметрами. Чем  фундаментальная стоимость  капитала  капитализация)  тем выше  рыночная капитализация,  вполне  здравому  и экономической  Тем не  при  графика  наблюдаемых значений  капитализации от  представленного  приложении  рис. 3  68), можно  скорее  линейную  а некоторую

При подборе  кривых,  вариант  3, с.  показывает полиномиальная  тренда,  соответствии  которой уравнение  принимает вид:

16

Проведем  второй гипотезы  наличии взаимосвязи  рыночной  за  квартал текущего  с расчетной  на  предыдущего  (то есть  сдвиг данных  два  При  в качестве  наблюдения по  капитализации  второй  2015 г.  взят итог  за  г Исходя из  анализа, для  проанализируем  разброса  от фактора,  представлен в   рис. 5(с.78).

В  случае опять  наблюдается  зависимость,  аппроксимация,  которой достигается  использовании  (формула

(17

В данном  результаты  регрессии  вполне приемлемыми.  этом выполняется  логика  -  опубликования бухгалтерской  на рыночные  акций.  показывает  высокое значение  (рис. 7,  70).  в  является значимой  (F =  <  как и  перед регрессорами:  значима  5%-м  значимости (р-значение  0,0336 <   значим  1%-м  значимости (р-значение  0,0000632 <   -  1%-м  значимости (р  0,0011 <

Проверим  гипотезу:  ли рыночная  текущего года  расчетной  (то  в данном  происходит сдвиг  на  год).  их предыдущего  по первой  первым  проанализируем  разброса результата  фактора, представленного  Приложении на  8 (с.

В данном  опять  наблюдается  зависимость, наилучшая  по которой  при  полинома  18):

()

Результаты  качества  превзошли  ожидания. Адаптированный  высочайшее значение  (рис. 9, с.  Значима как  в целом  ()  0,0000000485 <  так и  коэффициенты  отдельности  значима на  уровне значимости:  =  <0,01;   на 1%-м  р =  <   -  на 1%-м  значимости: р  0,0000236  0,01).

5 Определение  стоимости АО  «Форум»

регрессионную  которая наилучшим  аппроксимируется полиномиальной  второй  экстраполируем  на компанию,  акции не  на  рынке.  отметить, что  такой кривой  ее  часть,  есть положительный  соответствует экономическим  и  предположениям:  больше расчетная  стоимость компании,  выше  ее  и тем,  больше ее  капитализация.  к  компании АО  «Форум».

Компания  «ХК

Холдинговая  Форум была  в 2001  и  несколько  предприятий и  Санкт-Петербурга, развивающихся  различных  бизнеса.  состав Холдинговой  входят промышленные  компании,  в  оказания услуг,  питания, fashion-индустрии,  также  крупных  недвижимости.  настоящий момент  численность  команды  6000 человек.

2001 году  получил  на  и аренду  площадей и  общепита  всех  Петербурга. Для  точек на  было  охранное  "Магистраль". Затем  купили Прядильно-ниточный  им.  и  "Измерон".

Сегодня  ХК "Форум"  по  чем  направлений: это  центр доку ПНК  Юридическое  "Форум", рестораны  Saint Petersburg,  Lago  Cigni,  Fung), магазины  (ZILLI, FRETTE,  CANALI ИНТЕРФОРУМ,  "БалтСтрой", Ассоциация  "Магистраль", Завод  ММПК

Рисунок 5. Структура компании АО «ХК «Форум».

Источник: Сетевое издание «Информационный ресурс СПАРК».

В  параграфе было  три гипотезы  данным  компани ПАО АФК  Первая гипотеза  зависимость  капитализации  расчетной стоимости.  гипотеза -  рыночной  квартала  года от  стоимости текущего.  гипотеза  зависимость  капитализации на  текущего года  расчетной  предыдущего  Для выбора  модели сравним  результаты,  несколько  (табл. 1).

1.  наилучшей  по  критериям

В  сравнения, наилучшие  для компани были  в  второго предположения.  обоих случаях  скорректированного  детерминации  0,9 и  в целом,  и  коэффициенты  являются статистически  (табл. 1). убликация  отчетности  втором квартале  влияет на  рыночной  Существует  нелинейная зависимость  рыночной капитализацией  фундаментальной  собственного  компании, которая  образом может  описана  помо полиномиальной кривой  степени.