Материал: Управление стоимостью предприятия

отмечает, что  основе концепции  лежит  того,  основной целью  является рост  ценности  собственников  Соответственно все  компании должны  направлены  достижения  цели».

-  не только  научных знаний  теорий,  концепция  и практический арактер.  компании  ведут исследования  данной области  Коупленд -  компания MK).  компании  начинают  ценностно-ориентированный менеджмент  неотъемлемый элемент  управления  Среди  компаний,  VBM - АО  ВиммБильДан  акционерной форме) РЖД и

Однако,  концепцию , следует  во внимание  ос российской  которые задает  рынок. Следует  такие  как  степень информационной фективности рынка сильная  рынка  информационным с различного характера,  политическим так  экономическим, сильное  рынка углеводородов  курсы  валюты  как следствие другие показатели.  брать  внимание  периоды, то акже следует  сильную  национальной  влияние санкций  экономику.

Как   изучавший  поведение экономически субъектов на  рынке роведенное  исследование показывает,  российский рынок  черты  поведени в очень  периоде»

Но  многие  о  и эффективности  не только  развивающимся  таким  российский, где  множество сторонних  влияние  цены  поведение экономических  но на  р

Как  Т. Коупленд все действия  при  менеджменте  на так  стоимостном мышлении,  включает  себя  понятия как  измерения ценности  и  идеология».

идеология , прежде ,  в менеджментом компании,  как руководители  звена  в  ценности. Очевидно,  если руководитель  заинтересован  повышении  капитализации компании,  ее развитии,  заинтересованности  к  реализуемым компанией,  маловероятно, что  такого  станет  рыночной капитализации

По мнению  Коупленда есть  основные области  которые пре всего  быть  со стоимостным  К ним  относит  задачи 

) обосновывать  идейные ус определенными  показателями;

)  придерживаться та подхода  управлению  бизнес-портфелем, который  стоимость (не  в  необходимости  радикальной реструктуризаци);

)  в  что  организационная  и культура  цели  стоимости;

досконально изучить вые факторы  присущие  из  хозяйственных подразделений;

наладить эффективное авление  подразделениями,  для них  целевые нормативы  строго  результаты

) найти  способы мотивации  и  работников  созданию  через материальное дение  другие  поощрения.

Что  «измерения  то  речь , прежде , о  понимает  менеджмент каким образом  рынок оценивает  данной  какие  компания считает  краткосрочные или  каким  структура  может влиять  курс акций  текущий  времени  в долгосрочной  Все эти  еще  других  необходимо принимать  внимание менеджерам  рассмотрении  о  рыночной стоимости

Как отмечает  Л.  систему  менеджмента фрмируют несколько  управления  это,  всего, оценка,  следует  финансы  корпоративное

·        модуль  предполагает выбор  и  определения  компании для  собственников, мониторинг  ценности,  драйверов ) создания  ценности;

·        модуль  устанавливает  связь  ценностью компании я собственников  корпоративными  бизнес-стратегиями В этом  VBM может  как  направление  менеджмента;

·        модуль  описывает политику компании направленную  создание стоимости;

·        корпоративного менеджмента  на  и решение так называемой, агентской проблемы.  объясняет деятельность  менеджмента

Ибрагимов предлагает  систему создания  компании,  в  цикла в  цель -  и  стоимости  - это  моментная задача,  непрерывный  (цикл).  стоимости компании,  стратегическая задача,  данном  зависит  эффективности менеджмента  результативности деятельности  выраженной  различных

Рисунок 2 «Шаги увеличения .

 Р.  Управление по  как система  //

Как  многократно отмечалось все усилия  при  ориентированном  должны быть  на проектах,  способствуют  рыночной  В том,  акционеры заинтересованы  этом,  возникает . Менеджеры также  в  интересах. Следовательно,  организовать систему  и  таким  чтобы конечные  менеджмента были ы  интересами

Можно выделить  метода мотивации  - Поощрительный и «».

«»  быть  смещения менеджера  занимаемой должности  решению  директоров  же в  недружественного поглощения  при  стоимости  акций.

«» -  пакет  и  бонусов.  этом очень  что  случае сли вознаграждение  фиксированные выплаты,  у  как  работника отсутствуют либо стимулы  лучшего  компанией  целью максимизации  рыночной капитализации.  наиболее  вариантом  выплат могут  вознаграждения, связанные  некими акторами, , с  ростом цены

Часто  в  защиты является  называемый метод  когда  специальные  защищающие от  При этом  защищены  угрозы  они как  «окопались». При  положении  слуае слабого  директоров компания  не  интерес собственников, а  интересах управляющих.  это  огромными  на личные  - корпоративная  оплата  отелей  шикарных корпоративных  всевозможные офисные  и

Также  зависимости заработной  управленцев от  объекта  -  зачастую компания  на себе  дивизионы,  линии,  количество сотрудников.

образом, вывод  сам  -  заинтересованности менеджмента,  важен сильный  компетентный  директоров.  сильный  директоров, нацелен  поддержку  акционеров,  это минимизирует  неэффективного управления,  значит  недружественного

2.3 VBM и фундаментальная стоимость компании

В финансовом  акционерная стоимость  как  стоимость  капитала компании.  подходу Д.  Волкова,  фундаментальной fundamental value (теоретической, внутренней)  актива,  или  организации понимается  данного элемента  основе  поступлений  (или) выплат,  с ним.  данном  фундаментальной  противостоят рыночная  и балансовая  Под  стоимостью market value понимается стоимость  или  по  осуществляются сделки  рынке, а  балансовой book ) -  актива, капитала  обязательства  по  они отражены  финансовой отчетности  Рыночная  акционерного  - рыночная

Такой подход  фундаментальной  акционерного  совпадает с  многих авторов.  по  представителей  литературы данной  Т. Коупленда,  Коллера,  Муррина,  стоимости для  находит отражение  внутренняя  компании,  определяется ее  денежным потоком» Авторы  что  стоимость акций  способностью компании  в  денежный  или прибыль.

стоимость активов,  обязательств  собственного  представлена в  1.

, 1

где  fundamental value  assets -  стоимость  (которая  определяется как  фирмы (value  firm)  как  бизнеса (value  business);

-  value  equity  фундаментальная стоимость  капитала;

-  value  debt  фундаментальная стоимость  обязательств.

Исходя  вышеуказанной  1,  выделить два  подхода к  фундаментальной  собственного  фирмы:

)        операционный  (operating );

данному  первым этапом  фундаментальная стоимость  компании  дисконтированная  определенной ставке  будущих поступлений,  непосредственно  активами.  этапом из  значения вычитается  стоимость  которая  как дисконтированная  определенной ставке  будущих  ассоциированных  долговыми обязательствами  В результате  расчетов  фундаментальная  собственного капитала

)        капитальный подход capital );

подход предполагает,  фундаментальная стоимость  капитала  рассчитывается  дисконтированная по  ставке стоимость  поступлений  (собственникам).  общем случае,  правило, фундаментальная  долга  ее  оценке, что  существующими стандартами

Различие  можно  не только  самой последовательности  стоимости  капитала  либо через  между стоимостью  и  долговых  но и  определении и  потока  поступлений.  поступлениями может

·        потоки денежных  (cash

·        потоки  прибыли ( income flows

Под  прибылью  бухгалтерская прибыль  за вычетом  на

Следует  что мировое  экономистов разделилось  две  каждая  которой выделяет  из приведенных  как  и  фундаментальную стоимость  Тем не  каждая  имеет  достоинства, так  некоторые недостатки.

образом,  наиболее  виде можно  две основные  оценки  стоимости  капитала. При  в каждой  возможно  двух  Наглядно классифика моделей оценки  ценности  капитала  представлена на  3.

Рисунок . Спецификация  расчета фундаментальной  собственного

Источник: Волков  Модели оценки  стоимости  капитала  проблема совместимости.  7

Модель  свободных  потоков

В настоящее  модель дисконтирования  денежных  ( Free Cash  Model - )  наиболее  DFCFM описана  в фундаментальных  по  теории  и финансового  так и  специальной  посвященной  оценки фундаментальной  собственного капитала

Модель  денежных  основана на  что фундаментальная  компании  свободными  потоками ( cash flows  FCF Под  потоками понимаются  денежные потоки,  к  между  капитала (собственного  заемного). В  заключается  отличие  DDM,  дивиденды являются  для  компании,  в DFCFM  потоки как  поставщиков  так  заемного капитала.  в DDM  дисконтируются  ставке  на собственный  а в  -  весь

Фундаментальную ценность  собственного капитала  в  дисконтирования  денежных потоков  найти по  2:

2

где  - фундаментальная  собственного  рассчитанная  основе DFCFM;

  свободные денежные  в  прогнозном

 - ставка  затрат на  (Weighted  Cost  Capital -

 - балансовая  стоимость

Свободные  потоки () могут  как:

·        денежные  доступные к  всеми поставщиками  (собственного  заемного);

подход выражается  3:

()

 -  денежный поток  j-м

 - процентные  в -м

 - ставка  на прибыль  j года;

  изменение балансовой  стоимости долга  j году.

·        чистой операционной  за вычетом  чистых  в  компании.

В  случае свободный  поток  через  4:

, 4)

капитал рыночный стоимость экономический

  -  прибыль  процентных платежей  операционная прибыль)  j году;

  прирост чистых  (Net ),  как  между всеми  организации и  обязательствами  задолженностью)  j-м  (активы, финансируемые  источниками,  за  собственного и  капитала).

Величина  ( Before ) также  литературе обозначается  NOPAT Net  Profit After  - чистая  прибыль  налогообложения)  как NOPLAT Net Operating  Less  Taxes  чистая операционная  за вычетом  налогов).  EBI  по формуле

, ()

 -  прибыль компании  j-м

Следует  что  и методы  ставок доходности  собственный  и  инвестированный капитал  данной работе  рассматриваются.

дисконтирования .

Модель  дивидендов ( Discounted  - ) впервые  описана Джоном  в  г.,  теоретическую законченность  модели обычно  с  М.  и Е.  В последующие  данная  стала  популярной среди

В самом  виде  стоимость  капитала компании  модели дисконтирования  можно  в  следующей формулы

(6