Материал: Управление стоимостью предприятия

где   фундаментальная  собственного капитала,  с помощью ;

  чистые  в j году;

  требуемая  на  капитал.

Неоспоримым  данной модели  тот  что  основана на  и всеми  утверждении:  стоимость  бумаги должна  дисконтированной стоимости  от  денежных  Для акций  поступлениями являются  Следовательно,  акции  элементарной единицы  капитала и  стоимость  капитала  целом определяются  потоком ожидаемых

Модели  прибыли

Истоки модели  прибыли обычно  с  экономической  Альфреда Маршалла  гг. Однако  качестве  теоретических  можно выделить  с одной  Е.  Ф.  и М.  и с  -  Эдвардса  П. Белла.

остаточной прибыли Residual  Model  RIM)  что фундаментальная  собственного  компании  из двух  компонентов: а)  стоимости  капитала  момент оценки;  дисконтированного потока  прибылей,  обеспечивают  фундаментальной стоимости  капитала над

Важнейшим  данной  является остаточная  (Residual  - ),  в литературе  называют сверхприбылью.  остаточной  понимается  прибыль компании  вычетом  на  В  общем виде  остаточной прибыли  представить  виде  7:

, 7)

 -  прибыль  (j года;

 -  прибыль  года;

  требуемая доходность  капитал;

 -  стоимость  на  отчетного (конец  отчетному) года.

инвестициями I может пониматься  весь капитал  так  только  капитал. В  от этого,  два  показателя  прибыли: остаточную  прибыль и  чистую  организации.  отметить, что  выборе конкретной  важно,  показатели  прибыли, требуемой  и балансовой  инвестиций  друг

Показатель остаточной  прибыли был  Пинменом,  по  сути, аналогичен  экономической прибыли  Коупленду  добавленной  стоимости () по

Остаточная  прибыль Residual Operating  - ReOI -  операционная  компании за  затрат на  капитал.  данном  модели остаточной  инвестиции есть  стоимость  активов  (NA как было  ранее,  и  капитал). Следовательно,  качестве прибыли  показатель  операционной  под которой  прибыль до  процентов,  после  (EBI а в  требуемой  -  стоимость капитала WACC,  Формула  остаточной  прибыли примет  вид (формула :

8

Остаточная чистая  (Residual  - )  чистая прибыль  за вычетом  на  капитал.  данном случае  инвестициями  компанию  балансовая  собственного капитала E).  в  прибыли  показатель чистой  (Net  - ),  в качестве  доходности -  затрат  собственный  () Тогда рассчитать  чистую  можно  формуле 9:

9)

существуют  основных  представления остаточной  рассмотрим соответствующие  две  дисконтирования  прибыли (): операционной  и чистой

·        Модель остаточной  прибыли Residual  Income Model  ReOIM);

данной  фундаментальная  собственного капитала  складывается из  стоимости  капитала  момент оценки  прироста фундаментальной  над  Величина  прироста определяется  бесконечный поток  операционных  дисконтированных  ставке WACC В самом  виде  остаточной  прибыли (формула  можно представить  следующем

()

В  с основным  равенством,  10  переписать в  11 и  следующим

()

где   балансовая величина  активов  компании);

  заемный капитал.

в квадратных  представляет  фундаментальную  компании, или  активов организации,  есть  ценность  и заемного

Становление модели  операционной  (экономической  добавленной экономической  связывают с  работой  Стюарта  г. Данная  получила развитие  многих  современных  Данный вариант  становится все  и  популярным  с академической  зрения, так  со  реальной  бизнеса. Показатель  используется все  количеством  в  основного показателя  результатов деятельности.

·        остаточной  прибыли Residual Earnings  - REM

Согласно  остаточной  прибыли фундаментальная  собственного капитала  из  основных  балансовой стоимости  капитала на  оценки  величины  фундаментальной стоимости  балансовой, которая,  свою  определяется  бесконечный поток  чистых прибылей,  по  затрат  собственный капитал.  самом общем  фундаментальная  собственного  по модели  чистой прибыли  по  12:

12)

модели остаточной  прибыли  с  работой Е.  и П.  (1961  Дж.  (работы 1990-1995  также внес  вклад  развитие  модели. Его  назвали данную  оценки  модель  (EdvardsBell-, EBO valuation model Дальнейшее развитие  остаточной  прибыли  увидеть в  Стивена Пинмена  1989-2003  Виктора  (1993-1995 гг.),  Ли (1996-1998  Холлиса  Пера  (2002) и  других авторов.

книге  Л.  доказано, что  варианта модели  прибыли  то  в результате  обеих моделей  одинаковая  фундаментальной  собственного капи компании. Вне  от  к  задач по  стоимости компании  процессом  оценка  компании -  основным инструментом  управленческих

Также,  на доказанную  всех четырех  эти  неравнозначны  точки зрения  применения в  финансового  Если  во внимание  критерия: достоверность  отражение  процессов  фундаментальной стоимости),  (непротиворечивость, учетная  прогнозируемость,  верифицируемость)  обь (показатели, на  которых  фундаментальная  собственного капитала,  быть связаны  рыночной  собственного  то адекватной  оценки является  остаточной  прибыли.  остаточная чистая  может быть  в  наиболее  показателя создания  новой стоимости  течение  периода.

образом, в  главе были  основные  оценки  (подлинной, теоретической)  акционерного капитала  Все  методы  к одному  в рамках  оценки  -  подходу. Алгоритм,  которому будет  предположительная  стоимость  компании, то  компании, чьи  не  на  рынке, будет о рассмотрен  следующей

Глава . Исследование корреляции фундаментальной стоимости и рыночной капитализации компании

3.1 Обзор проведенного

В данной работе за основу исследования берется модель  прибыли ( - ). По этой модели - фундаментальная  компании это совокупность  собственного капитала и  остаточной чистой

V = ₀  Rek_e где

 стоимость

₀ -  стоимость  капитала  начало периода

- остаточная  прибыль  за  период

k- коэффициент

Показатель Re  остаточная  прибыль  есть чистая  компании за  период  учетом  затрат на

Re =  - ₀k_e где

 остаточная  прибыль  за рассматриваемый ₀   собственного  на начало -  капитализации

Стоит  что  исследования  наличии взаимоссвязи  фундаментальной стоимостью  определенной  методу  прибыли, и  капитализацией уже  ранее  на  рынках, так  на развивающихся,  том  в

Данное исследование  на данных  рынка.  исследования  выявление взаимосвязи  фундаментальной стоимостью  компании,  по  остаточной прибыли,  ее рыночной  а же  полученных данных  получения примерной  оценки  многопрофильной  используя,  эмпирическим путем коэффициенты.

данной  проводилась методами  анализа, с  программ  и . Ис было проведено  осно данных  отчетности российских  торгующих свои  на  фондовой

.2 Формулирование моделей  проверки

 целях проведения  исследования взаимосвязи  фундаментальной  компании  ее рыночной  используется метод  анализа.  выявления  строим однофакторные  двухфакторные модели.  этом  часть  уравнений есть  капитализация компании,  правая  фундаментальная

Однофакторная модель  рыночную капитализацию  фундаментальную  компании.  модель может  формализована следующим

_i -  капитализация  в  оценки- фундаментальная  собственного  (ценность

α_i β_i  параметры  уравнения

_i-  случайный  уравнения

При  фундаментальная стоимость  капитала V рассчитывается  сумма  стоимости собственного  и перпетуитета  чистой  компании.  этом, полагаем,  величина остаточной  прибыли  постоянна  всех последующих  и представляет  аннуитет.

_i E_i + Re/_e где

- фундаментальная  собственного  (ценность _i0  стоимость собственного  в  оценке

_i -  чистая прибыль  отчетного - требуемая  собственного  компании

ая  в правой  имеет два  которые  фундаментальную  компании. Двухфакторная  позволяет учесть  на  капитализацию  фактора, формирующего  ценность собственного  компании.  данную  можно представить  образом:

Cap = _i  β₁ * E + ₂* Re/k + _i где

- рыночная  компании  момент _io стоимость собственного  в  оценке

_i -  чистая прибыль  отчетного - требуемая  собственного капитала

α, _1i, _2i -  регрессионного

ε - ошибка, чайный член  регрессии

3 Формирование выборки  проведения исследования

Прежде  следует  последовательность исследования  более понятного  логичного  работы.

1)      фундаментальную стоимость  ПАО АФК  на  модели  чистой прибыли  определить расчетную  с  модели  В. Бухвалова  Д. Л.

)        Проанализировать  между  стоимостью и  рыночной капитализацией  построить  регрессию;

3)      полученную регрессию  две отдельные  на  многопрофильную  АО «ХК  и получить  ее  рыночной  (капитализации), как  бы она  тот  иной  времени вышла  IPO и  публичной.

метод  стоимости компании,  сути, соединяет  себе  и  подходы оценки  так как,  одной  основывается  модели остаточной  прибыли (то  методе  дохода  а с  - экстраполяции  с  компании  другую.

Первым  следует отобрать  компании,  установленным  работе критериям.  отбора компаний:

российские  как  лицо, прошедшее  листинга, должна  зарегистрирована  РФ  это нужно  для наличия  отчетности,  согласно

(2) проведение  на российских  (этот  установлен  модели А.  Бухвалова-Д. Л. ,

акции  данный момент  на бирже  того,  построить  до текущего  времени),

(4)  публичными  лет  (для того,  было достаточное  наблюдений).

данные  биржи,  что на  обращаются  всего  многопрофильных компаний:  АФК "СИСТЕМА"  ПАО  Компаний  При этом  «Группа Компаний  не  критерию  поскольку вышла  IPO лишь  201 году.

образом, для  исследования был выбран единственная  компания:  АФК "СИСТЕМА" Для  полученных  ходе исследования  была выбрана  АО  «ФОРУМ» поскольку, во-первых,  является непубличной во-вторых,  к  крупнейших многопрофильных  Санкт-Петербурга, а,  является  крупнейшей

В статье  зависимости между  фундаментальной  и  капитализацией российских  А. В.  и  Л.  анализируют связь  фундаментальной оценкой  капитала  полученной  основе модели  чистой прибыли,  рыночной

В  с моделью  чистой прибыли,  было  описано  предыдущей главе,  ценность собственного  компании  как  балансовой стоимости  капитала и  потока  чистых  Сама остаточная  прибыль, в  очередь,  собой  прибыль отчетного  за вычетом  затрат  капитал.

исследований авторитетных  международном научном  авторов  были  на основе  по развитым  рынкам)  что  остаточной прибыли  чем модели  дивидендов  дисконтирования  денежных потоков,  рыночные цены  и  динамику.  статье авторы  верность данных ономерностей  развивающегося  рынка.

Рыночная  определяется как  средневзвешенной  объемам  рыночной цены  на количество  Фундаментальная  собственного  представляет собой  балансовой стоимости  капитала equity  value -  и перпетуитета  чистой  ( earnings - ) текущего  В  модели  допущение о  что остаточная  будет  во  последующих периодах.  рыночная капитализация  собой  действия  факторов, представленных  виде формулы

, 13

где  -  капитализация на  оценивания;