Дипломная работа: Управление стоимостью проекта
Внимание! Если размещение файла нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам
75
они не были отражены при переоценке активов. Если резервы расходов в
пассивах есть реальным долгом (например, ремонт имущества в оценке
статей активов), то их переводят из источников, не принадлежащих
предприятию, в собственный капитал.
Для определения NOPAT прежде всего необходимо найти
«симметричность» между NOA и NOPAT. Если определенные операции и
соответствующие им активы включены в NOA, то необходимо, чтобы их
затраты и доходы были включены в NOPAT, и наоборот. Основная проблема
в том, что взять из данных бухгалтерского учета за основу расчета NOPAT -
результат от обычной деятельности или производственная прибыль. Оба
показателя могут быть использованы, при этом результат всегда должен быть
одинаковым. В дальнейшем применим распространенный подход - учет
результата от обычной деятельности, содержит в себе производственный и
финансовый результаты от хозяйственной деятельности. Далее проведем
следующие изменения и корректировки, упомянутые при описании
корректировок в NOA:
1. Из финансовых затрат исключаются выплаченные проценты,
включая лизинговые платежи. Иначе говоря, эти проценты прибавляются к
результатам хозяйствования.
2. Из результатов хозяйствования исключаются чрезвычайные статьи:
а) выбором исходного результата хозяйствования в процессе текущей
деятельности исключаются некоторые статьи, которые составляют часть
учетных чрезвычайных доходов и расходов;
б) также исключаются, если возможно, чрезвычайные статьи расходов
и доходов, величина которых больше не будет повторяться. До таких статей
относятся:
- расходы на реструктуризацию (выходное пособие большинства
уволенных работников);
- продажа имущества и ее влияние на затраты и доходы;
- реализация неиспользованных резервов и получения доходов от этой
76
реализации;
- чрезвычайное списание имущества.
3. В NOPAT необходимо отразить следствие изменений собственного
капитала:
- влияние расходов инвестиционного характера. Сюда входят, как уже
было сказано, расходы на исследования и развитие. Эти расходы необходимо
принять во внимание и заменить оценкой их списания. Авторы концепции
рекомендуют использовать постоянный срок в пять лет, если его не можно
установить более точно;
- необходимо сделать корректировку с учетом гудвилла. Если гудвилл
указан в балансе, то указывается и списания, но если мы предполагаем, что
гудвилл имеет постоянную величину, то это списание необходимо исключить
из результатов хозяйствования;
- необходимо исключить создание и использование скрытых резервов,
если они повлияли на результат хозяйствования (например, непомерно
высокое списание).
4. Необходимо оценить, в какой степени основные и оборотные активы
обусловливают основную предпринимательскую деятельность и до какого
уровня они имеют характер накопления денег с целью создания
долгосрочных резервов и получения прибыли от капитала, который не
используется в производстве.
В результате этой оценки с NOPAT отнимают доходы с активов,
которые не использовались в производстве.
Очень важной статьей является оформление налогов. Необходимо
установить так называемый скорректированный налог, что теоретически
является налогом, уплаченным с операционного результата хозяйствования.
В этом случае (как и в других методах оценки прибыли), NOPAT умножают
на налоговую ставку.
Если исходить из результата хозяйствования в текущей деятельности,
то алгоритм расчета будет следующим:
77
1. результат текущей деятельности;
2. (+) расходы, связанные с уплатой процентов;
3. (-) прибыль от имущества, не используемого в операционной
деятельности; (+) затраты на имущество, не используемое в операционной
деятельности;
4. (+) списание гудвилла;
5. (+) первоначальные расходы инвестиционного характера; (-)
списание нематериальных активов при активизации таких расходов;
6. (+) лизинговые платежи (первоначальные расходы на лизинг); (-)
списание имущества, взятого в лизинг (кроме платежа, приходящейся на
косвенные проценты);
7. (+) прибыли, не являющиеся результатом обычной деятельности; (-)
убытки, не являющиеся результатом обычной деятельности;
8. (+)(-)необходимо не допустить создание и использование резервов
расходов;
9. (+) (-) исправление налогов на уровень NOPAT.
Для полноты информации покажем, как бы изменились исправления
если бы использовали операционный результат хозяйствования:
10. результат хозяйствования в производственной деятельности;
11. (-) производственные доходы от имущества, которое не
используется в операционной деятельности;
(+) финансовые доходы от финансового имущества, включенного в
NOA;
(+) производственные затраты на имущество, не используемое в
операционной деятельности;
12. (+) списание гудвилла;
13. (+)первоначальные расходы инвестиционного характера;
14. (-)списание нематериальных активов при активизации таких
расходов;
15. (+)лизинговые платежи (первоначальные расходы на лизинг);
78
(-) списание имущества, взятого в лизинг;
16. (-)прибыли, не являющиеся результатом обычной деятельности;
(+) убытки, не являющиеся результатом обычной деятельности;
17. (+)(-)необходимо не допустить создания и использования резервов
расходов;
18. (+) (-) исправление налогов на уровень NOPAT.
Использовав проанализированные выше новые показатели, проведем
расчет стоимости проекта дизайн-студии.
Для расчета стоимости проекта (всего капитала) необходимо
определить текущую стоимость потоков добавленной стоимости за каждый
период, а также учесть уже осуществленные вложения капитала:
????
????
(20)
Для расчета текущей стоимости ежегодных потоков EVA используем
следующие предположения. Пусть жизнь проекта является бесконечной, а
активы будут приносить доходы в течение этого бесконечного периода с
определенным уровнем рентабельности. Вложения каждого года будут
приносить доход согласно своей рентабельности в течение бесконечного
периода.
Капитализируем доходы, полученные от капитальных вложений в
активы в прогнозный период с последующим их дисконтированием к
текущему периоду.
Расчет стоимости проекта с использованием концепции EVA
приведены в таблице 22.
Таблица 22.
Расчет стоимости проекта дизайн-студии с использованием
концепции EVA
Показатель
Периоды
Termina
l value
0
1
2
3
4
5
ROIC
16.9%
22.9%
25.5%
28.4%
31.9%
36%
39.6%
WACC
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
Capital
Invested
25994745.
2
261576
9.1
2619047
6.3
2607170
3.3
257767
3.7
25278
246.7
2780607
1.4
EVA
-5458.9
1014.9
16919
24611.7
33303.
6
43074
.1
57402.9
79
Capitalized
EVA
-28731
5341.7
89047.6
129535.2
175282
.1
26706
302120.
3
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Present
value
-28731
5341.7
74829.9
91473.2
104015
.2
11305
1.2
126603.
3
Value Capital
Invested
10593297
9.1
Value of the
equity
=
10644829
3.6
Таким образом, показатель (ЕVА) может увеличиваться:
- за счет увеличения доходов, генерируемых вложенными средствами.
Данный результат может достигаться различными путями - через управление
издержками, повышение эффективности бизнес-процессов проекта с
помощью реинжиниринга;
- путем расширения, т. е. инвестирования средств в проекты,
рентабельность которых превышает затраты на капитал, привлеченный в
реализацию такого проекта;
- за счет повышения эффективности управление активами – продажа
непрофильных, убыточных активов, сокращение сроков оборачиваемости
дебиторской задолженности, запасов и т. д.;
- за счет оптимизации затрат на капитал.
В таблице 23 приведен расчет стоимости проекта дизайн-студии по
модели Эдварда–Белла–Ольсона. Инвестированный капитал рассчитываем
как долю от общих инвестиций с учетом доли акционерного капитала в
общей сумме капитала. Как видно из таблицы, модель EVA также дает
результат, сопоставимый с расчетами по другим методам, особенно с
методом дисконтирования потоков для акционерного капитала.
Таблица 23.
Расчет стоимости проекта дизайн-студии с использованием
модифицированной модели Ольсона
Показатель
Периоды
Termi
nal
value
0
1
2
3
4
5
ROE
13.8
20.2%
20.5%
20.9%
21.2%
21.5%
23.7%
ke
15%
15
15%
15%
15%
15%
15%
Capital
2681335
249469
324441
356885
3925743
4318317
475014
Источник: https://baza.diplomsite.ru/previewfile/680