Материал: 5082

57

Пример 6.7 Облигация с номиналом 1 000 руб. и сроком 6 лет, проценты по которой выплачиваются по ставке 10 % годовых, куплена по курсу 96. Проценты от облигации реинвестируются по той же ставке с начислением на них процентов раз в год. Определите доход от покупки облигации и доходность её покупки, если проценты выплачиваются: а) один раз в конце года; б) по полугодиям.

Цена покупки облигации

б) доход от процентов по формуле наращения р - срочной ренты

Доход от покупки облигации

W = 790,5 + 1 000 ( 1 – 10096 ) = 830,5 руб.

Доходность покупки облигации

Доходы от операций с акциями

Рыночная цена акций определяется спросом на них, который зависит от различных факторов: уровня выплачиваемого дивиденда, репутации акционерного общества, перспектив его развития, качества маркетинга и т.д. Ценность акций с учётом спроса на них на рынке характеризуют следующим показателем:

Рыночная цена акции Ценность акции = —————————— .

Прибыль на акцию

58

Этот показатель используется для сравнительной оценки качества акций различных акционерных обществ. Подобный показатель принято обозначать Р /

E (от английских слов «Price to Earning ratio»).

Кроме того, для оценки качества акций на рынке используется коэффициент котировки:

Рыночная цена Коэффициент котировки = ———————————— .

Книжная (учётная) цена Книжная цена характеризует размер собственного капитала акционерного

общества, приходящегося на одну акцию, и складывается из номинальной стоимости, доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью) и доли накопленной прибыли, вложенной в развитие акционерного общества.

Действительная стоимость акций выражается в потоке будущих доходов, на которые может рассчитывать её владелец. Поэтому, чтобы рассчитать действительную, а не рыночную цену акции следует учитывать: требуемый уровень прибыльности и распределение предполагаемых доходов в будущем. В дальнейшем полученная цена сравнивается с её текущей ценой (курсом) и делается вывод о целесообразности её приобретения или владения.

Дивиденды выплачиваются с распределяемой части прибыли среди акционеров. Однако и вторая часть прибыли, пошедшая на дальнейшее развитие производства или инвестиции, увеличит капитальную стоимость этих акций, что позволит рассчитывать на рост дивидендов в будущем.

Для расчёта современной стоимости акции (СА) по прогнозным оценкам вероятных в будущем доходов применяется следующая модель:

где Д 1 , Д 2 ...Д Б дивиденды по акциям за 1, 2 годы и т.д. до n – лет (в рублях); К – требуемый уровень прибыльности (ТУП) в долях единицы.

Учитывая, что это предполагаемый уровень рентабельности, становится ясно, что представлена теоретическая оценка стоимости акции. Это есть это модель дисконтирования будущих доходов на сегодняшний день по акции, приносящей доход по ставке К. Однако, учитывая то, что даже сравнительно высокие проценты дохода по акциям, ожидаемые через 40 или 50 лет, сегодня стоят ничтожно мало, формула оценки стоимости акции без учёта возможного роста дивидендов в будущем может быть упрощена и сведена к виду

59

СА = КД .

Пример 6.8 Ежегодные дивиденды по акции составляют 1 000 рублей. Требуемый уровень прибыльности этих акций оценивается их владельцем в 12 % годовых. Текущая стоимость этих акций составляет 7 500 рублей. Имеет ли смысл приобрести ещё или, наоборот, продать эти акции их владельцу?

СА = 10000,12 = 8 333,3 руб .

Таким образом, текущая рыночная стоимость ниже действительной стоимости акций, поэтому целесообразно их приобретать.

Если учитывать рост дивидендов в будущем как средство успешной деятельности компании, действительная стоимость акции составит

где Д 0 – сумма дивидендов, полученных по акции в прошлом году;

К – требуемый уровень прибыльности; Т – предполагаемый ежегодный рост

Пример 6.9 Двое владельцев акций некоторого предприятия по-разному оценивают, во-первых, требуемый уровень прибыльности этих акций К, предполагая различный риск; во-вторых, ожидаемый темп прироста дивидендов в будущем. Первый акционер полагает требуемый уровень прибыльности 14 %, а рост дивидендов 5 % в год. Второй – требуемый уровень прибыльности 15 %, рост дивидендов 3 % в год. Дивиденды составили в прошлом году 100 рублей на одну акцию.

В результате две оценки стоимости акций составят:

СА = 100 1 0,05 1 166,7 руб. 0,14 0,05

СА = 100 1 0,03 858,3 руб. 0,15 0,03

Как видим, выполненные этими двумя акционерами оценки действительной стоимости акций сильно разнятся. Если рассчитанная инвестором стоимость акций, по его собственным оценкам риска и роста дивидендов, в будущем оказывается больше той цены, по которой эти акции сейчас продаются, то, значит, эти акции недооценены. Если рассчитанная стоимость окажется ниже рыночной, то следует избавиться от этих акций, так как ожидаемый в будущем

60

доход по ним меньше того, который можно получить за эти акции сегодня, продав их.

Другой важной характеристикой является отношение её текущей рыночной цены (Ц) к величине годовой прибыли на каждую акцию ПА, т.е. Ц / ПА.

Для систематического наблюдения за доходностью какого-либо выпуска акций или иных активов используется показатель чистой прибыли за период (ЧПП), который выражается в долях единиц или в процентах.

Сумма всех доходов за период + Изменение рыночной цены активов за период

ЧПП = ————————————————————————— .

Первоначальная цена актива Пример 6.10 Акции некоторой компании приобретены по цене 1 000 рублей

за штуку. Полученные дивиденды составили 50 руб. за первый год и 120 за второй. После этого акции были проданы по рыночной цене 1 050 за штуку. Какая получена чистая прибыль за этот период?

Суммарный риск инвестиций в ценные бумаги состоит из риска изменения процентной ставки, финансового риска, риска падения общерыночных цен, риска инфляции, риска ликвидности, систематического и несистематического риска.

Для правильного принятия решения используется косвенный показатель целесообразности той или иной инвестиции, который называют требуемым уровнем прибыльности (ТУП) данной инвестиции. Он выражается в процентах и является, по сути, нормой дохода, на которую согласен потенциальный инвестор, принимая во внимание связанный с данной инвестицией риск.

Требуемый инвестором уровень прибыльности состоит из двух частей: безопасного риска (БУ) и платы за риск (ПР). Более точная зависимость с учётом тесноты связи с общерыночными ценами, выражается формулой