Дипломная (вкр): Динамика фондовых рынков в странах БРИК до и после кризиса

Из проведенного анализа можно сделать вывод о подтверждении гипотезы изменения динамики показателей фондовых рынков рассматриваемых стран после 2008 года. По оценкам Bloomberg, рынки БРИК стали демонстрировать весьма разнонаправленную динамику.Такой вывод приводит к вопросу о причинах изменения динамики с точки зрения степени отражения ФР динамики внутренних показателей в двух периодах.

В следующей части будет проведен анализ литературы, посвященной проблематике фондовых рынков БРИК, зависимостей, определяющих их движение и взаимосвязи данных рынков.

Глава 2. Теоретические основы исследования

.1 Обзор литературы

Исследования рынков стран БРИК получили свое широкое распространение после кризиса 2008 года, когда изменилась тенденция высоких темпов роста стран. Кроме того, интерес вызван тем, что, на рынки данных стран кризис оказал влияние большее, чем на рынки развитых стран.

Одной из детерминант экономического развития страны является наличие развитой финансовой системы. Так как важность взаимосвязи финансовых рынков и экономического развития очевидна, этот вопрос весьма широко исследован в литературе. В этом разделе исследований фондовые рынки привлекают особенное внимание как важный источник роста и развития.

Растет количество исследований, посвященных изучению различных факторов на национальные фондовые рынки. В литературе взаимосвязь между финансовым развитием и экономическим ростом обсуждается сторонниками трех взглядов: глубина финансовой системы способствует экономическому росту; экономический рост стимулирует финансовое развитие; финансовое развитие и экономический рост влияют друг на друга. Несмотря на разность позиций, изучение факторов, влияющих на развитие фондовых рынков - один из самых актуальных в литературе данного раздела. Признается, что макроэкономические факторы наряду с институциональными - наиболее сильно влияют на динамику фондовых рынков.

Данная работа использована в качестве выбора индикаторов, влияющих на развитость фондовых рынков. Используя панельные данные, авторы заключают, что страны с высоким ВВП, более здравой макро политикой, более эффективной правовой системой и большей степенью открытости экономики имеют более развитые финансовые рынки. В статье выделяются такие факторы развитости рынка, как отношение рыночной капитализации к ВВП, объем торгов к ВВП, объем привлеченного капитала. Используются композитные меры институциональной среды и возможностей экономического роста. Вводятся общие индексы интернационализации счета капитала и фондового рынка.

В статье Do global factors impact BRICS stock markets? A quantile regression approach авторы изучают влияние на фондовые рынки стран БРИК таких глобальных фактов, как изменения в мировых фондовых рынках, цены на сырье, неопределенность политики США, неопределенность состояния фондовых рынков. Данные страны являются значимыми получателями мировых инвестиционных потоков и одни из главных потребителей сырьевых товаров. Авторы также задаются вопросом одинаковы ли зависимости для каждой из изучаемых стран, и каким образом кризис 2008 года повлиял на характер данных зависимостей.

В статье авторы применяют метод квантильной регрессии для изучения структуры зависимостей. На периоде с сентября 1997 по сентябрь 2013 года они приходят к выводу, что ФР БРИК испытывают влияние от глобальных рынков и цен на сырье, так же как и от изменений индекса волатильности американского рынка. Структура зависимостей оказывается ассиметричной и изменяется после финансового кризиса 2008 года. Напротив, индекс политической нестабильности США не оказывает влияния на рынки БРИК.

Цены на сырьевые товары влияют на фондовые рынки как до, так после кризиса, однако в разной степени. После кризиса увеличилась параллельная динамика фондовых рынков и цен на сырьевые активы всех стран БРИК на всех квантилях. Структура зависимости фондовых рынков от цен на золото остается неизменной и симметрична на всех квантилях.

В работе Dynamic linkages of stock prices between the BRICs and the UnitedStates: Effects of the 2008-09 financial crisis Haifeng Xu a, Shigeyuki Hamori были протестированы взаимозависимости между фондовыми индексами в пяти странах: США и БРИК. Вопрос исследования формулировался как определение влияния кризиса 2008 года на динамические связи между ценами акций на данных рынках. Эмпирические результаты подтверждают гипотезу того, что после кризиса зависимости ослабились.

Встатье Has recent financial crisis changed permanently the correlations between BRICS and developedstock markets? Рассматривается влияние кризиса 2008 года на взаимосвязь между рынками БРИК и развитых стран. Используя методы анализа условной корреляции, авторы приходят к выводам, что финансовый кризис 2007 года послужил причиной перманентного изменения в долгосрочных взаимосвязях между фондовыми рынками. Авторы находят подтверждение того, что изменились взаимосвязи между развитыми странами и БРИК. Рынки Бразилии и России имеют наиболее сильную корреляцию с развитыми странами, чем Индия и Китай.

Авторы статьи What drives stock market development in emerging markets-institutions, remittances, or natural resources? Andreas Billmeier, Isabella Massa оценивают влияние макроэкономических показателей на капитализацию фондовых рынков 17 стран. Строится панельное исследование. К традиционным независимым переменным - объему торгов, ВВП, сбережения к инвестициям, внутреннему кредитованию авторы добавляют несколько факторов. В модель включается институциональные факторы и потоки денежных переводов. Также авторы разбивают все страны на две группы - экспортирующие и импортирующие углеводород. Проведенный анализ приводит к выводу, что и институциональные факторы и макроэкономические факторы значимо влияют на капитализацию рынка. Также потоки денежных переводов значимо отражаются в капитализации рынков. Для стран, богатых природными ресурсами капитализация рынка объясняется в основном ценами на нефть.

В данной работе учитывались результаты наработок выпускников ВШЭ, работы которых касались фондового рынка России и изменения зависимостей индекса РТС в докризисный и кризисный, послекризисный периоды. В работе К. В. Галчёнковой «Взаимосвязь между индексом РТС и другими фондовым индексами в докризисный и кризисный периоды» изучаются зависимости между фондовыми рынками ряда стран. Проверялась гипотеза о том, что во время кризиса взаимосвязи между ФР возрастают. В нашей работе будет подтверждена данная гипотеза относительно стран БРИК в после кризисный период. Для изучения характера связи строились модели векторной авторегрессии, а также моделей коррекции ошибками. Используются также коинтеграционный анализ и тест Грэйнджера на причинность. Авторы работы пришли к выводу, что во время кризиса степень экзогенности снижается и число значимых связей между индексами растет.

В работе Д. В. Самойлова «Факторы, влияющие на индекс РТС во время финансового кризиса 2008- 2009 гг. и до него» исследуются факторы, влияющие на изменение РТС. Исследование проводится с использованием корреляционного анализа, причинности по Грэйнджеру, коинтеграционных связей, функций импульсного отклика и разложения дисперсии РТС. Анализ показал, что наибольший вклад в изменение индекса в докризисный и послекризисный период вносит индекс Великобритании FTSE- 100. В работе констатируется, что S&P-500 и VIX объясняют невысокую долю дисперсии. Воздействие цен на нефть высоко во всех рассматриваемых периодах, наибольшее влияние он имеет при пиковых ценах на нефть. Эти два факторы обладают наибольшим влиянием на индекс РТС.

Выводы, полученные в статье Самойлова интересны, так как вступают в противоречие с работами 2008-2009 годов, утверждающих, что главным фактором индекса РТС является индекс США S&P - 500.

В настоящей работе будет проверена гипотеза об изменении влияния рынка США на капитализацию рынка России и остальных стран БРИК.

Одной из наиболее распространенных тем исследования является влияние цены на нефть на рынки развивающихся стран. Подобному вопросу посвящена статья Федоровой Е. А. [11]

В статье на основе современных экономико-математических методов проанализировано влияние цен на нефть на отечественный финансовый рынок. Предложен обзор наиболее интересных гипотез и результатов исследований влияния цен на нефть на развивающиеся рынки. Для тестирования гипотез о влиянии макроэкономических факторов на фондовый рынок России проведено четыре вида анализа: корреляционный, каузальный, построение и оценка модели VAR, коинтеграционный анализ. Доказано, что в стабильный период для российского фондового рынка важны цена на нефть марки Brent и объем мировой добычи нефти. В кризис эти факторы не оказывают значимого влияния на индекс РТС.

Исходя из рассмотренной литературы был выделен ряд показателей, являющихся наиболее значимыми при определении уровня развитости фондовых рынков.

market capitalization & market capitalization over GDP traded domestically over GDP raised domestically over GDP

stock market turnover ratio

Для объяснения тенденции развития этих показателей в литературе выделяется некоторое количество макроэкономических, финансовых и социальных индикаторов. Следует проанализировать следующие показатели, которые наиболее часто оказываются значимыми:

Цена на нефть

Уровень резервов

Ставка процента

Индекс потребительских цен

Курс национальной валюты

Объем экспорта

Фондовый рынок США

2.2 Факторы динамики фондовых рынков

В первой части работы на основе анализа динамики рынков была подтверждена гипотеза о характерном переломе в поведении фондовых рынков стран БРИК после 2008 года. В соответствии с выдвинутыми задачами работы, для того, чтобы понять причину изменения динамики, целесообразно выделить и оценить факторы, влияющие на уровень капитализации фондовых рынков.

Более того, следует понять, чем определяется межстрановое различие показателей внутри БРИК.

Результирующей переменной анализа является капитализация фондового рынка. Капитализация является стоимостной оценкой капитала, выраженного в форме ценных бумаг, в первую очередь, таких как акции и облигации.

В настоящей работе анализируется влияние нескольких групп факторов на капитализацию фондового рынка стран БРИК.

В качестве объясняющих переменных модели будут рассмотрены показатели, которые условно можно разделить на внутренние макроэкономические показатели; внешние факторы.

В анализ включены следующие показатели, являющиеся внутренним факторами: индекс производства, индекс потребительских цен, уровень резервов, объем экспорта, ставка процента.

К внешним факторам стоит относить цену на нефть, курс национальной валюты по отношению к доллару США, капитализация рынка США.

Факторы, анализируемые в работе

Индекс производства является оперативным индикатором, который отражает макроэкономическое состояние страны с точки зрения производства экономики. Показывает относительное изменение масштаба физического объема производства всех видов продукции. Влияние на фондовый рынок распространяется через канал капитализации компаний, чья стоимость повышается с ростом объемов производства. Более того, индикатор напрямую влияет на все экономические показатели. Его выход оказывает ощутимое влияние на движение фондового рынка.

Индекс потребительских цен является одним из важнейших показателей, характеризующих уровень инфляции. Характеризует изменение во времени общего уровня цен на товары и услуги, приобретаемые населением для непроизводственного потребления. Он измеряет отношение стоимости фиксированного набора товаров и услуг в текущем периоде к его стоимости в базисном периоде. Рост CPI может привести к повышению процентных ставок в экономике, что, в свою очередь, приводит к росту курса доллара, так как привлекательность вложения средств в валюту увеличивается.

Уровень резервов отражает стоимость высоколиквидных активов, находящиеся под контролем государственных органов денежно-кредитного регулирования. Состоят из средств в иностранной валюте <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%92%D0%B0%D0%BB%D1%8E%D1%82%D0%B0>, специальных прав заимствования <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%BF%D0%B5%D1%86%D0%B8%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%BF%D1%80%D0%B0%D0%B2%D0%B0_%D0%B7%D0%B0%D0%B8%D0%BC%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F>, резервной позиции в МВФ <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D0%B5%D0%B6%D0%B4%D1%83%D0%BD%D0%B0%D1%80%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%B2%D0%B0%D0%BB%D1%8E%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%84%D0%BE%D0%BD%D0%B4>.Отражают запас ликвидности в экономике.Международные резервы выполняют роль своеобразного буфера для нейтрализации воздействия внешних шоков, влияющих как на счет текущих операций, так и на финансовый счет платежного баланса. При этом достаточный объем международных резервов позволяет избежать разрушительных последствий приспособления экономики к внешним потрясениям, которые во многих случаях становятся причиной падения производства, торможения инвестиционной деятельности и приостановки кредитной активности.

Объем экспорта является показателем, характеризующим внешнеторговые отношения страны с партнерами.

Ставка процента. В качестве ставки процента выбрана межбанковская ставка. Межбанковская ставка характеризует стоимость краткосрочных заимствований между банковскими институтами.Рассчитывается по операциям крупнейших российских банков на межбанковском кредитном рынке.

Цена на нефть общепризнано является фактором, обуславливающим динамику фондовых рынков, особенно в случае сырьевых экономик и фондовых рынков, чья структура в большей степени отражает ТЭК.

Курс национальной валюты по отношению к доллару США отражает покупательную способность валюты страны, что значимо влияет на внешнеторговые отношение. Изменения данного показателя оказывают воздействие на стабильность валютно-кредитных и финансовых связей между странами.

Капитализация рынка США является значимым фактором динамики многих фондовых рынков в силу лидирующей силы США как в экономическом, политическом, так и финансовом плане.

Таким образом, выбранные показатели характеризуют различные аспекты экономики страны: денежно-кредитный рынок, производство, внешне-торговые отношения, валютный рынок.

Ниже представлена таблица корреляций факторов с капитализацией фондового рынка в до и послекризисный период.

Таблица 2. Корреляции между капитализацией и определяющими факторами