Дипломная (вкр): Динамика фондовых рынков в странах БРИК до и после кризиса

Индия

В результате сравнения моделей с разным количеством лагов по информационным критериям, была выбрана модель векторной авторегрессии с 4 лагами.

Ниже представлена таблица декомпозиции дисперсии ошибки прогноза модели.

Таблица 11. Декомпозиция дисперсии ошибки прогноза. Индия до кризиса

Степень экзогенности фондового рынка Индии является относительно высокой, незначительно колеблясь в периодах около значения 57%. Нефть является фактором, оказывающим наиболее сильное влияние на капитализацию рынка. На рынок Индии сильное влияние оказывает также уровень резервов. Такие показатели, как капитализация рынка США, индекс потребительских цен, индекс производства и экспорт влияют на капитализацию рынка незначительно.

Рассмотрим результаты анализа теста на причинность по Грейнджеру. Исходя из данного теста, на динамику капитализации рынка Индии до кризиса значимое влияние оказывают уровень резервов, курс валюты, рынок США.

Послекризисный период

Рассмотрим исследование декомпозиции дисперсии ошибки прогноза модели векторной авторегрессии.

Доля дисперсии признака, объясненного собственными, шоками сильно изменяется, снижаясь до 12% к 10 периоду. До 50 % дисперсии объясняется показателей цены на нефть, таким образом, в послекризисном периоде, на рынок Индии самое большое влияние оказывает цена на нефть. Курс валюты также показывает высокий процент объясненной дисперсии. Уровень экспорта влияет на рынок Индии в средней степени, а индекс производства, уровень резервов и капитализация рынка США значимо не влияют на рынок Индии.

Таблица 12. Декомпозиция дисперсии ошибки прогноза. Индия после кризиса

Сопоставляя период до и после кризиса, можно заметить, что экзогенность рынка снизилась. Это произошло за счет резкого роста степени влияния цены на нефть, увеличения значимости валютного курса и уровня экспорта. Влияние уровня резервов на фондовый рынок снизилось.

Тест на причинность по Грэнджеру не выявил значимых факторов, которые влияют на фондовый рынок Индии.

Краткие результаты эконометрического анализа значимости факторов по Индии сведены в следующей таблице.

Таблица 13. Значимые факторы капитализации

Китай

Докризисный период

Экзогенность рынка Китая значительно снижается к 10 периоду, достигая значения в 13% объясненной собственными шоками дисперсии.

Таблица 14. Декомпозиция дисперсии ошибки прогноза. Китай до кризиса

Согласно результату анализа разложения дисперсии, можно увидеть, что наиболее сильное влияние оказывает цена на нефть, доходя до 42% дисперсии, индекс потребительских цен, ставка процента и уровень экспорта.

Проанализировав результаты теста на причинность по Грейнджеру, можно сказать о значимом влиянии объема экспорта и курса валюты.

Послекризисный период

Для послекризисного периода была построена модель векторной авторегрессии с 5 лагами. Выбор количества лагов основан на большинстве информационных критериях, говорящих в пользу выбора модели с пятью лагами.

Ниже представлена таблица с результатами декомпозиции дисперсии ошибки прогноза.

Таблица 15. Декомпозиция дисперсии ошибки прогноза. Китай после кризиса

По отношению к предкризисному периоду степень экзогенности рынка Китая выросла. Это произошло за счет снижения степени влияния цены на нефть, а также индекса потребительских цен. Самым значимым показателем оказывается уровень внутренних резервов.

Результаты эконометрического анализа для Китая представленыниже. В таблице представлены факторы, оказывающие наибольшее влияние на капитализацию фондового рынка Китая.

Таблица 16. Значимые факторы капитализации

Межстрановое сопоставление

Проанализировав изменение факторов, влияющих на капитализацию фондовых рынков БРИК до и после кризиса можно сделать следующие выводы.

Для 4 анализируемых стран выделяются общие тенденции. В докризисный период для каждой страны наиболее значимыми факторами динамики фондового рынка являлись индивидуальные внутренние показатели. Однако на динамику всех стран влияли объем экспорта, цена на нефть, курс доллара и уровень резервов.

В послекризисный период для всех стран резко увеличилось влияние цены на нефть и курса доллара. Степень воздействия остальных факторов на их фоне является незначительной.

Несколько другая картина характерна для Китая: курс доллара не является определяющим факторов динамики фондового рынка. В докризисном периоде кроме цены на нефть и объема экспорта, на капитализацию рынка оказывали влияние индекс потребительских цен и ставка процента. В послекризисном периоде высоко влияние уровня резервов.

Экзогенность фондового рынка стран Бразилии, России и Индии после кризиса снизилась. Исключением является Китай, экзогенность рынка которого увеличилась после 2008 года.

В данном разделе был проведен анализ значимо влияющих факторов на каждый из рынков стран БРИК в двух периодах: до кризиса 2008 года и после. Были выделены характерные особенности для каждой страны и общие тенденции среди группы. Интересным представляется также вопрос о влиянии каждого рынка на остальные в рамках четверки. Данные вопрос будет освещен в следующем пункте.

.4 Анализ взаимосвязей между фондовыми рынками БРИК

С помощью теста на причинность по Грейнджеру были проанализированы взаимосвязи между капитализацией фондовых рынков Бразилии, России, Индии, Китая в до- и после кризисные периоды.

На следующих графиках отображено наличие причинных связей между показателями фондовых рынков стран. Первый график (рис. 16) соответствует докризисному периоду, второй (рис. 17) - после кризисному.

Рисунок 16. Тест на причинность между ФР БРИК по Грейнджеру до кризиса

Таким образом, в период до декабря 2007 года согласно Грейнджеру, фондовый рынок Бразилии оказывал влияние на ФР Китая; ФР России на ФР Индии и Китая, а ФР Китая на капитализацию Бразилии.

Рисунок 17. Тест на причинность между ФР БРИК по Грейнджеру после кризиса

В послекризисный период увеличилось количество влияющих взаимосвязей между фондовыми рынками стран БРИК. В частности, на ФР Китая и Индии оказывают влияние все три рынка. Сохранилось тенденция влияния рынка Китая на капитализацию рынка Бразилии.

Из проведенного анализа, а также опираясь на выводы части 3.3 следует сделать вывод о том, что тенденция развития рынка Китая носит обособленный характер. Экзогенность данного рынка после кризиса увеличивается, и, если до 2008 года Китай определял динамику рынка Бразилии, то после кризиса он стал самостоятельной силой, определяющей движение рынков.

Интересно также отметить, что рынок России выбивается из общей траектории, являясь независимым от остальных стран БРИК.

Полученные в эмпирическом исследовании выводы согласуются с экономической логикой, хоть и являются неожиданными в некоторых аспектах. В следующем разделе приведена экономическая трактовка умозаключений по проведенному исследованию.

3.5 Экономическая трактовка результатов

Мировой рынок производных финансовых инструментов, привязанных к нефти, показывает стремительный рост и более чем в 40 раз превышает рынок самой нефти по объему продаж. Такая тенденция является одним из следствий интеграции рынков, в результате чего спекулятивные капиталы получили возможность очень быстро перетекать с одного рынка на другой[16]. В силу данного обстоятельства рассматриваемые рынки показывают высокую степень зависимость от котировок нефти.

Россия является крупным нефтеэкспортером, поэтому ее экономика связана с мировыми ценами на нефть. Исследователи фондового рынка приходят к выводам, что влияние цены нефти на фондовый рынок осуществляется по двум каналам. Во-первых, это изменение капитализации акций нефтяных компаний, которые составляют большую долю в индексах бирж. Во-вторых, происходит изменение сальдо платежного баланса и денежной массы. Курс доллара оказывает значимое влияние соответственно, поскольку выручка от экспорта нефти приходит в страну в иностранной валюте.

Считается, что после 2008 года произошло изменение восприятия инвесторов относительно некоторых аспектов. В частности, в 2006 году среди инвесторов господствующим было мнение о том, что рост цены нефти отрицательно сказывается на китайской экономикеиз-за высокой энергоемкости.

Начиная с 2008 года, главной стала точка зрения, что рост цены на нефть отражает увеличение мирового спроса на нее, то есть характеризует развитие мировой экономики, и в результате приводит к росту спроса на китайский экспорт. Такая логика заменила в сознании инвесторов суждениео том, что рост цены на нефть подрывает фундаментальные показатели китайской экономики, удорожая энергоемкую продукцию. Такому изменению в оценках способствовали меры по снижению энергоемкости ряда отраслей, которые были предприняты в Китае.

Еще одной тенденцией на рынке Китая стала переориентация на макроэкономические показатели экономики, показавшей свою высокую жизнеспособность в период кризиса и способность модернизироваться и выйти на более высокий технологический уровень.Россия же, наоборот, вышла из кризиса менее конкурентоспособной.

В Китае проводится реформирование экономики с переходом от экспортно-ориентированной системы на стимулирование внутреннего спроса. Поэтому в послекризисные годы зависимость капитализации от уровня экспорта снижается. Китай снижает и степень зависимости от курса доллара, переходя на расчеты в национальной валюте. Юань в течение 8 лет уверенно укрепляется по отношению к доллару, многие китайские банки перешли в режим выдачи кредитов в национальной валюте.

Стоит также отметить, что в списке крупнейших компаний КНР преобладают банки. Самойкрупнойкомпаниейсчитается Industrial & Commercial Bank of China Ltd. (ICBC), капитализациякоторогосоставляет, пооценкам Bloomberg, 223,1 млрд. долларов. Далееидутещедвабанка: Agricultural Bank of China Ltd. и China Merchants Bank Co.

Фондовый рынок Бразилии потерял ориентацию на показатели роста своей экономики и стал более зависимым от внешней среды в силу процессам более тесной интеграции с глобальной экономикой. Множество бразильских компаний котируются на западных фондовых биржах и связаны тесными кооперативными связями с транснациональными компаниями.

В странах с формирующейся и развивающейся экономикой общий объем валютных резервов в упал на 114,5 млрд долларов в годовом исчислении в 2014 году - до 7,74 трлн долларов. Снижение резервов может быть обусловлено изменениями в мировой торговле. Происходит постепенной отказ от доллара и переход на прямые двусторонние расчеты. Это сегодня активно делают Китай и Индия. Данный переход снижает потребность в международных резервах. Соответственно, зависимость от уровня резервов снижается.

Заключение

Оценивая проведенный анализ, стоит подчеркнуть следующие заключения. Динамика фондовых рынков стран БРИК имеет очень много общего. Развитие таких характеристик рынка, как отношение рыночной капитализации к ВВП, объем торгов на бирже, количество размещенных компаний, коэффициент ликвидности рынка подчинены общим тенденциям. Результаты анализа дают полагать, что до кризиса в динамике фондовых рынков БРИК не наблюдалось существенных отличий. Большинство показателей коррелировали в высокой степени. После кризиса 2008 года произошел перелом в динамике фондовых рынков. Гипотеза о том, что одним из важнейших последствий кризиса 2008 года является отказ инвесторов от прежних стереотипов, в рамках данного исследования подтвердилась.

Кризис 2008 года сказался на экономических показателях снижением темпов роста фондовых рынков и экономик стран в целом.В работе было проведено сопоставление динамики показателей фондового рынка в периоды до кризиса и в период восстановления экономик.

Для определения факторов динамики капитализации рынков были проанализированы внутренние макроэкономические показатели, курс доллара, а также котировки на нефть и капитализация рынка США.

Была подтверждена гипотеза о снижении влияния внутренних макроэкономических показателей на фондовый рынок страны после кризиса. Наиболее значимыми показателями после кризиса признаются цена на нефть и курс национальной валюты к доллару. Гипотеза о значительном увеличении влияния нефтяных котировок на капитализацию рынка после кризиса подтверждена.

Также подтвердилась гипотеза о сохранении влияния рынка США на рынки стран БРИК в до и после кризисный периоды. Степень данного влияния ниже, чем указанные выше факторы, однако, кризис не изменил существующих зависимостей.

В работе были получены выводы о том, что в послекризисный период снижается степень экзогенности фондовых рынков. При этом возрастает количество взаимосвязей между рынками стран БРИК. Исключением становится Китай, экзогенность данного которого увеличилась в после кризисный период при сохранении значимости показателя внутренних резервов.

Результаты исследования говорят о том, что тенденция развития рынка Китая носит обособленный характер как в до, так и в послекризисном периоде, однако после 2008 года данное различие становится более очевидным. Вместе с ростом экзогенности рынка, после кризиса увеличивается самостоятельная сила, способная определять движение других рынков.

Интересно также отметить, что рынок России выбивается из общей траектории, являясь независимым от остальных стран БРИК.

В работе также представлена трактовка результатов эмпирических исследований с экономической точки зрения. Обоснованы обособленное положение Китая и изменения в зависимостях, оказывающих влияние на динамику его фондового рынка.

Принимая во внимание отмеченные в исследовании закономерности, понимая глубинные связи между финансовыми и макроэкономическими показателями, инвесторам легче принимать обоснованные решения по формированию и диверсификации портфеля. Следует учитывать долгосрочные зависимости, которые являются определяющими в движении рынков.

Результаты, полученные в рамках работы, могут служить опорным материалом для дальнейшего исследования фондовых рынков данных странВ качестве развития работы интересным представляется рассмотрение динамики фондовых рынков развитых стран и сопоставление полученных результатов, а также выявление факторов, обуславливающие различия. Более того, возможно стоит разбить послекризисный период на несколько частей и проанализировать изменения в зависимостях на более краткосрочных периодах.

Список используемой литературы