На степень развития финансовой системы региона оказывает влияние множество факторов, включая специализацию производства, наличие природных ресурсов, концентрацию производственных мощностей и финансовых ресурсов. Немаловажно оценить и характеристики населения, которое может демонстрировать склонность к инвестициям или же к сбережениям, а также иметь различный уровень финансовой грамотности (Хмара, 2015).
Также отметим, что в последнее десятилетие понятие финансовой инфраструктуры тесно связано с темой внедрения инноваций. В действительности, процессы модернизации важны не только для основных отраслей экономики, но и для развития самой финансовой системы, которая выступает в роли посредника между экономическими секторами. Именно стабильная и развитая финансовая инфраструктура обеспечивает движение средств и эффективное распределение ресурсов.
Подобные рассуждения приводят нас к мысли о том, что региональная финансовая инфраструктура как сложное и многоаспектное понятие, скорее должна оцениваться через систему показателей.
2.2 Показатели уровня развития региональной финансовой системы
При выборе показателей финансовой инфраструктуры региона, безусловно, необходимо ориентироваться на составляющие ее элементы. Это позволит определить ключевые сферы региональной финансовой системы, оценив эффективность работы которых, мы сможем говорить об уровне развития инфраструктуры в сфере финансов.
Как было сказано выше, существуют разные подходы к определению состава компонентов этого понятия. По этой причине классификация факторов финансовой инфраструктуры также может проводиться на основании различных соображений.
Следуя логике функционального подхода, выделяют несколько подсистем (Алексеев, 2013), каждая из которых выполняет работу в определенном направлении:
- аккумулирование финансовых ресурсов;
- обеспечение финансовой безопасности в условиях обострения конкурентной борьбы;
- сервисная функция;
- создание интеллектуальных и информационных ресурсов для финансовой инфраструктуры.
За выполнение каждой из вышеприведенных функций отвечают объекты разного уровня, от общегосударственного до регионального (Рис.2).
Алексеев В.Н. в своей работе подчеркивает, что процессы глобализации и особенный характер потребностей российской экономики в инвестициях обуславливают появление новых функций, которые выполняет современная финансовая инфраструктура в регионах (Алексеев, 2013). Подобным примером может послужить профессионально-информационная подсистема, которая реализуется в результате подготовки специалистов в образовательных учреждениях и в процессе повышения уровня финансовой грамотности населения.
Однако, работа этой функциональной подсистемы в текущих российских реалиях существенно осложнена из-за нехватки квалифицированных работников в области финансов. Что касается населения в целом, то общий уровень финансовой грамотности также остается довольно низким: в отчете Проекта Министерства финансов РФ «Содействие повышению уровня финансовой грамотности населения и развитию финансового образования в РФ» говорится, что только 14% опрошенных по России (и лишь 17% по Москве) справились с тестом по финансовой арифметике [17]. Между тем, это оказывает прямое влияние на поведение граждан, в частности, на их сберегательную активность, а сбережения являются ключевой базой незадействованного инвестиционного потенциала.
Рис. 2. Финансовая инфраструктура РФ по В.Н. Алексееву
Другой подход к определению системы показателей финансовой инфраструктуры основывается на концепции финансовой системы региона в соответствии с совокупностью ее целей (Хмара, 2015). Классификацию элементов по общеэкономическим целям мы считаем наиболее удачной, так как она позволяет более точно подбирать показатели деятельности каждого блока. На рис. 3 и 4 представлен доработанный автором вариант представления финансовой инфраструктуры РФ на основании идеи, изложенной в статье (Хмара, 2015).
Рис. 3. Элементы финансовой инфраструктуры регионов РФ: цели 1-3.
Пожалуй, подсистема финансовой инфраструктуры, относящаяся к фондовому рынку, является наиболее понятным элементом этой схемы. Однако, как уже говорилось выше, ошибочно полагать, что финансовая система региона представлена в основном деятельностью подобных организаций. Регулирование фондового рынка является лишь одной из многих целей, на которые направлена деятельность объектов региональной финансовой инфраструктуры.
Как можно увидеть, в систему показателей включен банковский сектор, роль которого в поддержании стабильности российской экономики весьма значительна. Что касается инвестиционной активности и внедрения инноваций, то здесь стоит отметить, что оба процесса реализуются посредством одних и тех же организаций, поскольку эти явления тесно связаны в контексте современной экономики.
Отдельная роль в предложенной системе показателей отводится малому бизнесу. При этом проблема развития малого предпринимательства остается одной из самых обсуждаемых в России в силу отсутствия эффективных мер по ее решению. При этом, предлагается включить в модель не саму интенсивность предпринимательской деятельности, а оценить условия, существующие в регионе для кредитования малого бизнеса (Рис.4).
Рис. 4. Элементы финансовой инфраструктуры регионов РФ: цель 4
Данная система показателей, на наш взгляд, достаточно адекватна и может использоваться для описания региональных характеристик финансовой инфраструктуры. Подбор показателей с учетом общеэкономических целей позволяет понять, с помощью каких институтов планируется их достижение. Вышеописанные элементы в совокупности в полной мере описывают уровень развития финансовой инфраструктуры и могут быть использованы для дальнейшего исследования влияния этого блока показателей на инвестиционную привлекательность региона.
Глава 3. Связь инвестиционного климата и финансовой инфраструктуры
С учетом возрастающей конкуренции на глобальном рынке все большее значение приобретает финансовая инфраструктура как фактор экономического развития, в частности, инвестиционного компонента (Савина, 2010). В то же время в отечественной литературе наблюдается недостаток внимания к изучению роли финансовой инфраструктуры в обеспечении устойчивого развития и мобилизации инвестиций. Между тем, особенно актуально исследование этого вопроса в региональном разрезе, поскольку это позволит сформулировать качественные рекомендации по стабилизации экономики с учетом экономических и иных условий, сложившихся в регионе.
Отметим, что отечественные исследования в данной области носят в большей степени теоретический характер, и степень разработанности проблемы с точки зрения моделирования довольно низка. Зарубежные работы, напротив, имеют эмпирическую направленность, представляя результаты изучения влияния финансового развития на инвестиционные процессы. Здесь, однако, необходимо сделать важное замечание: поскольку понятие «финансовая инфраструктура» является сравнительно новым, то далеко не в каждой статье используется именно этот термин. Тем не менее, по своей смысловой нагрузке понятия финансового развития и финансовой инфраструктуры довольно близки, поэтому в дальнейшем мы будем считать их равнозначными.
Большинство зарубежных исследований подтверждают теоретические предположения о положительном влиянии финансовой инфраструктуры на интенсивность инвестиционного процесса и, следовательно, инвестиционный климат. Условно можно выделить три группы статей в зависимости от используемых методов: панельный регрессионный анализ, анализ временных рядов и непанельные исследования. В рамках первого кластера работ следует отметить статью M.M. Spiegel, J. Benhabib (2000), где оценивается воздействие финансового развития на экономический рост и инвестиции в Аргентине, Чили, Индонезии с 1965 по 1985гг. В качестве эмпирической основы исследования авторы используют дополненную модель роста Солоу. Результаты свидетельствуют о том, что инвестиции положительно зависят от доли банковских активов и доли ликвидных обязательств финансового сектора в процентах от ВВП. Однако, большинство финансовых индикаторов оказались чувствительны к включению индивидуальных страновых эффектов.
Ndikumana (2000) рассматривает вопрос влияния финансовой инфраструктуры на внутренние инвестиции на выборке из 30 африканских стран. Использовав инструментарий панельного регрессионного анализа для оценки динамической инвестиционной модели, автор пришел к выводу, что высокий уровень финансового развития ускоряет инвестиционный процесс (приводит к росту инвестиций в будущем). Полученный результат демонстрирует, что финансовая инфраструктура может оказывать сильное положительное воздействие на внутренние инвестиции в долгосрочном периоде.
Важный вывод, следующий из этого утверждения, заключается в том, что финансовое развитие может стимулировать экономический рост через накопление капитала. Эта идея получила развитие в работе Fowowe (2011), который исследовал влияние реформ финансового сектора на уровень частных инвестиций на выборке из 14 стран Африки. Для оценки эконометрической модели был использован индекс, отражающий факт проведения реформ и их стадии. Автору удалось доказать наличие позитивной взаимосвязи между финансовым развитием и ростом выпуска через наращивание инвестиций.
Гипотеза о положительном взаимоотношении развития финансовой системы и частных инвестиций также подтвердилась в работе Muyambiri and Odhiambo (2016). Интересно, что авторы представили более широкое понимание финансовой инфраструктуры: для оценки этого показателя они использовали индексы рыночного и банковского развития. В качестве теоретической основы исследования приводится модель гибкого акселератора. Эконометрическая оценка проводилась с помощью модели ARDL. Эмпирические результаты позволяют утверждать, что на уровень инвестиций значимое положительное влияние оказывает только уровень развития банковского сектора, причем как в долгосрочном, так и в краткосрочном периоде.
В статье Schich and Pelgrin (2002) исследуется вопрос взаимосвязи инвестиций и финансового развития для 19 стран-членов ОЭСР (Организации экономического сотрудничества и развития). Примечательно, что в предыдущих работах изучалась зависимость для стран с низким уровнем дохода; в этом же исследовании авторы расширили идею и проверяли гипотезу для развитых стран. В качестве финансовых индикаторов использовались показатели: капитализация фондового рынка, ликвидные обязательства, частные кредиты, выданные депозитными банками. Результаты подтверждают, что финансовое развитие оказывает значимое положительное влияние на инвестиции в странах ОЭСР. Выводы исследования имеют высокую практическую ценность, поскольку доказывают, что положительный эффект от развития финансовой системы наблюдается не только в странах с низким уровнем дохода, но также характерен и для развитой экономики.
Итак, большинство иностранных исследователей сходятся во мнении, что финансовая инфраструктура положительно влияет на инвестиции. Однако, в некоторых зарубежных работах на панельных данных встречаются и противоположные результаты. Так, Misati and Nyamongo (2011), исследуя связь между частными инвестициями и финансовым развитием, получили отрицательный коэффициент при процентной ставке по депозитам. Авторы предполагают, что вероятной причиной этого может быть наличие значительного процентного спреда в изучаемых экономиках африканских стран. На наш взгляд, такие нестандартные результаты действительно могут быть обусловлены особенностями развивающейся экономики выбранных стран, и они не ставят под сомнение релевантность выводов, сделанных в предыдущих работах.
Наконец, отметим статью Huang (2011), в которой допускается наличие двусторонней связи между частными инвестициями и финансовым развитием, о чем упоминалось выше в некоторых отечественных работах. Исследование проводилось на годовых данных по выборке из 43 развивающихся стран. С учетом высокой степени разнородности между объектами автору удалось доказать, что взаимосвязь имеет двустороннюю положительную направленность.
Во второй группе зарубежных исследований применяется альтернативная методология - анализ временных рядов. Как и в работах с использованием панельных данных, результаты в некоторой степени противоречивы. В частности, Odhiambo (2010) обнаружил положительное влияние финансового развития на инвестиции в странах Южной Африки с помощью модели авторегрессии с распределенными лагами (ARDL). В качестве меры финансового развития автор использовал отношение ликвидных обязательств к ВВП. Удалось показать и наличие двусторонней направленности взаимосвязи: результаты свидетельствуют о том, что инвестиции также способствуют развитию финансовой системы как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде.
Противоположные выводы были сформулированы в работе Alem and Townsend (2014), где говорится об отсутствии значимого влияния большинства финансовых институтов на уровень инвестиций. Авторы пытались выяснить, оказывает ли улучшение финансовой инфраструктуры сглаживающий эффект на соотношение потребления и инвестиций, способствуя наращиванию последних. Результаты показывают, что такое влияние оказывают только банки развития и коммерческие банки.
Тем не менее, большинство современных страновых исследований все же доказывают наличие положительной взаимосвязи. Uзan & Цztьrk (2011) с помощью модели векторной авторегрессии (VAR) показал, что внутренние инвестиции возрастают с повышением уровня развития финансовой системы в Турции. Hassan (2015) на основе модели множественной регрессии также получил подтверждение гипотезы о положительном влиянии финансового развития на объем частных инвестиций.